人人都想擁有比特幣儲備——彭博社
Matt Levine
比特幣國庫
其核心理念是：美國股市願以2美元價格對標1美元價值的加密貨幣。若你持有一批加密資產，應將其與小型美國上市公司合併，因為這樣能使你的加密資產價值翻倍。這會催生奇特的市場現象。我的意思是，這本身已是異常現象，但還會引發更詭異的連鎖反應。主要表現為：
- 若持有大量加密資產，你會需要一家上市公司，因此向加密投資者提供上市公司殼資源成了門好生意。（尤其是那些現有業務稀少的小型上市公司，可輕鬆轉型為純加密資產持有機構。）假設你持有價值1億美元的比特幣，與上市公司合併後估值將達2億美元，因此你甘願向殼公司所有者支付約4000萬美元——即便該公司除上市資質外毫無價值。
- 若持有大量加密資產，你不應將其出售給加密貨幣買家，而應轉售給股票市場。若你持有1000枚比特幣，在加密市場僅值1.18億美元，但若通過加密國庫公司上市則價值2.36億美元。
關於第一點，我們討論過許多被加密企業家吞併的小型上市公司案例，這些公司隨後轉型為加密國庫公司。但這種方式效率低下且充滿隨機性：若想將加密資產打包上市，為何非得尋找瀕臨倒閉的生物科技公司，與其高管談判、達成協議、裁撤研發團隊？投資銀行為何不直接提供純淨的上市殼資源？這樣你就能從零開始組建加密國庫公司，而非勉強改造生物科技/玩具/酒類等無關企業。
彭博社觀點* 通用電氣航空投資者尚未意識到他們擁有一台印鈔機
- 自動駕駛出租車大戰拉開帷幕
- 老闆們正用威脅取代激勵，這行不通
- 債券市場不會允許美國永遠不負責任 銀行當然從事這項業務。這項業務——即供應上市空殼公司的業務——就是SPAC業務（特殊目的收購公司）。具體而言，Cantor Fitzgerald LP從事此業務：既包括髮起SPAC的常規業務，也包括將SPAC與比特幣資產合併的專項業務。我們曾在四月報道過Cantor Equity Partners Inc.，這家Cantor旗下的SPAC宣佈與Bitfinex/Tether及軟銀達成交易，將其比特幣資產裝入上市公司。新公司將被命名為二十一資本有限公司，目前該SPAC的交易價格暗示其比特幣估值存在約200%的溢價。這對Tether和軟銀來説是筆好買賣。對發起該SPAC並將在交易中獲利的Cantor而言亦是如此。
以下是今晨發佈的新聞稿：
比特幣標準國庫公司通過與Cantor Equity Partners I, Inc.業務合併上市
BSTR將以資產負債表上30,021枚比特幣（將成為第四大公開比特幣儲備）及高達15億美元的PIPE融資啓動，這是比特幣國庫SPAC合併中宣佈的最大規模PIPE融資，SPAC還將額外貢獻約2億美元（需視贖回情況而定）
BSTR Holdings Inc.（簡稱"BSTR"或"該公司"）今日宣佈已與Cantor Equity Partners I, Inc.（納斯達克代碼：CEPO）達成最終業務合併協議。CEPO是由全球領先的金融服務和房地產服務控股公司Cantor Fitzgerald關聯方發起的特殊目的收購公司。交易完成後，合併後的公司預計將以股票代碼"BSTR"進行交易…
淨收益將用於增持比特幣及開發一系列比特幣原生資本市場產品與諮詢服務。
當然可以。假設BSTR持有30,021枚比特幣。若出售這些比特幣價值約35億美元，但若將其上市則估值至少應達70億美元。Cantor Fitzgerald專為上市公司提供比特幣資產池服務，因此BSTR正與Cantor Equity Partners I（注意不要與完成Twenty One交易的Cantor Equity Partners混淆）合併以實現其比特幣資產公開上市。BSTR的比特幣在證券交易所的價值將高於其作為加密貨幣本身的價值，而作為SPAC發起方的Cantor將從中分得收益。
不過我想回到第二個奇怪的現象：“如果你有一大堆加密貨幣，你不應該把它們賣給加密貨幣買家。”坎託·菲茨傑拉德已經贊助了一家加密貨幣資金公司Twenty One。Twenty One的業務是：(1)積累比特幣，(2)公開上市，(3)談論創新、貨幣的未來、比特幣資本市場服務等。BSTR的業務基本與之相同。Twenty One是一堆比特幣，BSTR也是一堆比特幣：為什麼它們需要分開上市？為什麼投資者需要選擇兩個幾乎完全相同的比特幣資金池？（更不用説其他類似的資金池，還有MicroStrategy Inc.：我只是説，有兩個大型比特幣資金池在幾個月內先後通過坎託·菲茨傑拉德的SPAC上市。）
你可以想象這樣一個場景：BSTR的人找到坎託·菲茨傑拉德説：“嗨，我有一堆比特幣，需要資本市場建議。”坎託回答：“啊，太好了，我們和Twenty One的人關係很好。我們幫他們上市了。他們擁有一大堆比特幣，‘一個能夠支持基於比特幣構建的金融產品的公司架構’，以及一個基於‘戰略性配置資本以增加每股比特幣’的業務。而且它們的交易價格遠高於其比特幣的價值。所以我們會這樣做：我們給他們打電話，他們會發行一些股票，籌集資金，然後以一個非常不錯的價格買下你的比特幣。你覺得怎麼樣？”
但那樣做就太蠢了，因為BSTR並不想直接出售其比特幣作為**比特幣。如果在比特幣市場上出售比特幣，你只能得到比特幣的市場價！但如果將比特幣打包成股票，就能以100%的溢價出售！BSTR希望自己上市，而不是把比特幣資產賣給他人。1
以下是《金融時報》週二對這筆交易的描述：
據兩位知情人士透露，今年1月通過首次公開募股籌集2億美元現金的空白支票公司Cantor Equity Partners 1，正與加密交易集團Blockstream Capital創始人亞當·巴克進行後期談判，擬以超30億美元收購該數字貨幣。
這筆交易複製了Brandon Lutnick今年4月與軟銀和Tether達成的36億美元加密貨幣收購模式，將推進Cantor Fitzgerald利用上市殼公司收購比特幣的戰略，旨在抓住美國總統特朗普放鬆監管推動數字貨幣價格飆升的機遇…
巴克與Blockstream Capital將用其比特幣換取Cantor殼公司的股份，該公司將更名為BSTR控股。
換言之，這筆交易可以理解為Cantor正在"收購"Blockstream的比特幣，就像它"收購"軟銀和Tether的比特幣一樣。但Cantor能以鉅額溢價完成收購：它無需支付現金，而是用（新成立的）上市比特幣公司股票支付給Blockstream——這類股票通常較底層比特幣有100%以上的溢價。Cantor的貨幣——上市比特幣公司的股票——比現金更值錢。
二十一公司擁有類似的貨幣（自身的股份）。你可以想象一筆交易，其中二十一公司用其股票支付Blockstream的比特幣。但以什麼價格呢？比特幣庫務業務模式的關鍵在於，二十一公司可以溢價出售股票，並用所得資金購買比特幣，從而增加每股比特幣持有量。但這也是Blockstream模式的核心。Blockstream希望為其持有的比特幣獲得溢價，而二十一公司則不願為獲取更多比特幣支付溢價。（它希望“戰略配置資本以增加每股比特幣。”）將比特幣引入公開市場藴含着巨大的價值，每個持有比特幣的人都想獨佔這份價值。
長遠來看，這難道不是不可持續的嗎？如果每個比特幣大持有者都能通過自己創辦比特幣庫務公司賺更多錢，那麼所有這些比特幣庫務公司將如何購買更多比特幣？我的意思是，存在小規模持有者；如果你擁有0.1個比特幣，你不會將其公開上市，因此你可能會賣給Strategy、二十一公司、BSTR或其他公司。我猜最終比特幣庫務公司之間會進行股票換股票合併。那些以較低溢價交易的公司將被以較高溢價交易的公司收購。我期待閲讀這些交易的公平意見書。
無論如何，到目前為止，BSTR的交易似乎表現並不特別好：今天中午，該SPAC的股票交易價格約為每股13.93美元，僅比BSTR持有的比特幣溢價約39%，遠低於我通常預期的100%以上的溢價。也許這類交易的市場終於有點飽和了？
俚語迷因幣市場
金融結構有一種傳統形式：你在銀行工作，客户來找你説"我想要一種可交易工具X，它能反映另一個事物Y的價格"，你必須仔細思考如何將X與Y聯繫起來。也許你會想，可以建立某種套利機制，讓Y的持有者能將其兑換為X，從而保持X和Y價格一致。或許你可以構建一個Y的組合籃子，然後X作為該籃子的可交易所有權份額。又或許你可以每天致電三家銀行詢問他們對Y的報價，並將報價平均值作為X的每日結算價。X的結算價也可能源自Y某個不可交易指數的歷史水平。這取決於具體情況，但作為普遍性問題確實很棘手。“我想要一種反映美國房價的可交易工具”：當然很好，我們都想，但具體是哪些房產？如何確保該工具能準確反映房價？
而加密貨幣真正偉大的金融發現是：你可以拋開所有這些，只需依賴氛圍感。2 你宣佈"我正在推出新代幣HomePriceToken，它將反映美國房價"。然後像我這樣無趣的老派人士會問"等等，但它如何反映房價？“你回答"它就是能反映，名字都寫着呢，HomePriceToken能有什麼問題？“我追問"是否存在某種套利機——“你打斷説"沒有，閉嘴，它就是HomePriceToken。”
這一發現通常被稱為“迷因幣”，我經常拿它開玩笑，但它確實是一種有趣的概念創新。迷因幣的核心思想是：（1）它有一個名稱，將其與其他基礎事物聯繫起來；（2）其交易價格與該基礎事物有關，不是因為某種套利機制，而是因為名稱。當人們更多地想到“狗狗”時，狗狗幣的價格就會上漲，等等。
這是一個引人入勝的發現，因為它為各種通常根本沒有價格的事物打開了金融化的大門。房屋價值是一回事——涉及流動性和聚合的複雜問題——但迷因幣並不侷限於傳統資產。迷因幣可以反映夏季熱門歌曲、演員的受歡迎程度、美國民主的可行性。不是以預測市場的方式——不是基於某些外部事實來解決——而只是在迷因幣的世界裏。如果民主幣上漲，那麼民主就在上升，反之亦然，別再問那麼多問題了。
我並不是説這不愚蠢，它非常愚蠢，但它是愚蠢得有趣。以下是泰勒·洛倫茲關於Z世代俚語迷因幣的報道：
每天，20歲的大學生Boeshi都會瀏覽社交媒體，尋找新的詞彙和短語。他追蹤諸如huzz、soyboy、baddie或mewing等詞彙的使用情況，不僅是為了在和朋友發短信時使用，還為了進行金融投資。
隨着Z世代和Alpha世代的新俚語詞彙不斷走紅，一個完整的金融化生態系統在暗中形成。年輕人將真金白銀投資於與俚語詞彙掛鈎的迷因幣，以從其病毒式傳播中獲利。
“這些‘腦殘詞’用得越多，幣的價格就上漲，”Boeshi説。“詞彙越流行，幣就越受歡迎。”
“這個詞的使用和代幣價格之間是否存在某種套利機制，”我插嘴道，但隨後我的大腦完全宕機，而Boeshi則無視了我，依舊興致勃勃。
在這個新興的注意力經濟中，病毒式傳播等同於貨幣價值。如果一個詞成為熱門，其關聯的代幣就會暴漲。當關注度下降，價格也隨之回落。“當一個詞走紅時，你會發現它與谷歌搜索峯值相關，”Boeshi説，“而下跌也與代幣的歷史表現掛鈎。”目前，在另類加密貨幣平台Pump.fun上，有數十種流行語梗幣可供購買。
好吧，行吧。Huzz。Rizz。Skibidi。另外，這裏還有Alberto Maria Mongardini和Alessandro Mei關於梗幣操縱的完整論文：
與比特幣或以太坊等以實用性為核心的加密資產不同，梗幣的價值主要源於社區情緒，因此極易被操縱。本研究對梗幣生態進行了跨鏈分析，考察了以太坊、BNB智能鏈、Solana和Base上的34,988種代幣。我們描述了梗幣的代幣經濟學特徵，並通過為期三個月的縱向分析追蹤其增長。研究發現，在高回報代幣（>100%）中，令人震驚的82.6%顯示出大量使用人為增長策略的證據，這些策略旨在製造市場興趣的假象。包括洗盤交易和我們定義為“流動性池價格通脹”（LPI）的操縱手段——通過小額策略性購買引發價格劇烈上漲。我們還發現了旨在犧牲投資者利益牟利的騙局，如拉高出貨和捲款跑路。尤其值得注意的是，大多數涉事代幣此前都經歷過洗盤交易或LPI，表明初始操縱往往為後續剝削鋪路。這些發現揭示了操縱行為在高表現梗幣中普遍存在，並暗示其驚人漲幅往往由協同操作驅動，而非自然市場動態。
想象一下，發行那17.4%未被操縱的迷因幣。這似乎有點偷懶。
LQR House
在小型上市公司被加密貨幣企業家吞併的其他案例中，我們昨天討論過一家名為LQR House Inc.的小型酒類公司。一位名叫Robert Leshner的加密貨幣企業家花費約200萬美元在公開市場收購了LQR 57%的股份，隨後宣佈了他的股權以及“更換董事會並幫助公司探索新戰略”的計劃。他並沒有明確説“加密貨幣資金庫公司”，但我想現在我們都明白這意味着什麼。你可能會認為LQR的高管們會對這種關注感到興奮——畢竟轉向加密貨幣資金庫可能會給他們帶來一些回報——但他們並沒有。
但他們能做什麼呢？Leshner擁有公司57%的股份，因此他可以更換董事會並實施自己的戰略。3 但在Leshner收購多數股權和實際更換董事會之間，他們至少有一小段時間窗口，於是他們迅速採取了行動。具體來説，他們開始大量拋售股票，以將Leshner的持股比例降至多數以下，使他不再是控股股東。Leshner發推文表示他認為這種做法沒有建設性，我同意他的觀點，但我説“不過這非常酷且有趣”。作為一種反收購機制，僅僅儘可能多地拋售股票雖然相當粗暴，但確實有效。此外，這也為LQR籌集了大量資金，用於除了轉向加密貨幣資金庫戰略之外的任何其他業務。
我還寫道：
多數情況下董事會可以近乎任意增發股票，因此總能稀釋你的股權…董事會可以零成本印製新股，而你的資金可能比其增發能力更有限。
這基本屬實，我在腳註中做了幾點補充説明。首先，公司通常只有固定數量的授權股本，因此董事會並不真正具備無限發股能力——不過LQR的授權股本上限（1000萬股，而根據最新季報顯示流通股僅106萬股）約束力有限。
此外還存在一個更技術性的限制未被提及。美國證券交易委員會對"貨架註冊聲明”（LQR通過該形式進行市場發行）的規定要求：除非公司公眾流通市值超過7500萬美元，否則售股規模不得超過"該股票總市值的三分之一”。4截至上週五公開數據，LQR流通股約106萬股，當日收盤價每股2.6美元，公眾流通市值不足300萬美元。這意味着其售股上限約為總股本：雖然足以將Leshner股權稀釋至50%以下，但無法持續反覆操作；他只需少量增持即可重獲控制權。
但LQR申請出售4600萬美元的股票，這遠超其市值的數倍。我不明白這是如何運作的。一個奇怪的可能性是，自Leshner宣佈參與以來，該股票已大幅上漲——昨日收盤價為10.73美元——也許LQR已經出售了足夠的股票，從而追溯性地使其合法化？（如果現在流通股為700萬股，那麼市值就超過了7500萬美元。5）“我正在諮詢律師，”Leshner在推特上寫道，但另一方面，你能怎麼辦呢？如果LQR已經出售了股票——在交易所、向公眾、通過公開市場交易——它實際上無法收回，即使存在一些技術性的法律問題。
算法反共謀
兩家小部件公司聚在一起並同意不以低於10美元的價格出售小部件通常是違法的。這是眾所周知的，因此公司往往不會這樣會面。另一方面，公司之間互相發出不會降價的信號可能對雙方都有利：如果我知道你不會降價，我也不必降價，這樣我們都能賺更多錢。
因此，有各種理論關於公司如何在不碰面的情況下共謀保持高價。一個流行的理論被稱為“算法共謀”，大致意思是：公司設定價格，價格公開並在互聯網上發佈，某個計算機服務抓取所有價格，所有公司訂閲該服務，服務告訴他們應該收取的價格（基於其他公司的定價）。有時還有其他因素，但基本理論是，這種協調有點像在煙霧瀰漫的房間裏開會商定價格。
另一個流行理論是：財報電話會議。企業每季度舉行財報電話會議，討論業務並回答分析師提問。分析師會詢問諸如"你們是否仍能維持小部件的高價銷售"等問題，公司則回應"我們在保持價格紀律方面非常成功，根據經驗競爭對手也相當理性，這很好，因為價格紀律對我們至關重要"。隨後所有人都能閲讀會議記錄，競爭對手可能也會研讀並認為"啊，他們維持高價，那我們也可以保持高價"。這雖非密謀場合，但確有異曲同工之妙。
這種方式的弊端在於反壟斷監管機構同樣能監聽財報電話、查閲會議記錄，甚至利用人工智能系統篩查數萬份記錄找出可疑內容。以下是富而德律所備忘錄關於歐盟委員會反壟斷案的記載：
本案涉及歐盟委員會2024年對米其林的突擊檢查。調查核心懷疑：數家輪胎製造商可能通過財報會議向競爭對手傳遞定價策略，涉嫌違反《歐盟運作條約》第101條…
法院…認可委員會的觀點具有合理性，即某些公開表述（“我們預計行業將跟進”、“我們將保持價格紀律”）可能具有信號傳遞功能…
案件源於對數十萬場跨行業、跨司法管轄區財報會議的算法篩查。
委員會採用二元語法頻率分析技術，檢測與定價意圖或競爭對手指涉相關的短語（即對"價格紀律"、“市場領導者"等雙詞組合進行統計篩查）。
輪胎製造商因這類表述的密度相對較高被標記。
隨後對標記會議進行人工複核，定性篩查最終觸發了突擊檢查。
未來，財報電話會議腳本將由公司的AI模型撰寫，供投資者的AI模型解讀，但公司的AI模型也必須小心不要激怒監管機構的AI模型。
簡歷
互聯網過去的工作方式是，你會在自己的博客上寫博客文章，並努力讓它們對人類來説有趣且引人入勝，然後你會包含一些不屬於正文且沒有人閲讀的標籤和元數據，它們會説“金融財務建議投資投資建議金錢賺更多錢變得富有”，只是一片重複的胡言亂語，為了搜索引擎。你想取悦你的讀者，所以你給他們提供了令人愉悦的人類可讀文本，但取悦谷歌也非常重要，因為你的大多數讀者是通過谷歌搜索找到你的，而谷歌想要的並不是人類想要的。當用户搜索“投資建議”時，谷歌希望將他們引導到提供投資建議的頁面，所以提到“投資建議”的頁面比沒有提到的更有前景。
或者這是我對事情的模糊理解；我從來不是搜索引擎優化的專家，我瞭解到這種“關鍵詞堆砌”現在不受搜索引擎歡迎。（不難猜出原因：搜索引擎變得更加複雜和挑剔，如果你花很多時間在這種垃圾SEO上，你的投資建議會有多好？）但總的觀點是，人類想要的和計算機想要的之間存在一些緊張關係。計算機比人類更有耐心，但也更刻板。人類可以閲讀一篇沒有提到“投資建議”這個詞的博客，並從中獲得投資想法；計算機希望在將博客歸類為投資建議之前看到這些詞。但計算機不介意“投資建議”是否在頁面頂部的50個關鍵詞列表中，而人類看到這個列表會感到惱火。
無論如何，這裏有一篇《華爾街日報》關於簡歷的文章：
求職者的信條要求簡歷必須控制在一頁紙內。但隨着人工智能篩選更多求職申請，是時候重新思考這一準則了。
一頁簡歷的設計初衷是為了向忙碌的招聘經理突出你的資歷，反正也不會花時間看第二頁。但如果將由機器人即時審閲你的材料，就無需迎合人類的匆匆一瞥。
事實上，通過提供更多空間容納AI訓練識別的相關詞彙和短語，更長的簡歷反而能提高通過初篩的幾率。
所以你可以讓ChatGPT閲讀職位描述，然後為你撰寫包含所有關鍵詞的簡歷。“通過撰寫博客證明自己是積極主動的自驅型人才"等要點可以盡情羅列。只要需要塞下所有關鍵詞，篇幅多長都無所謂，因為審閲者同樣是AI。終有一天AI篩選器會完美復刻人類招聘經理的偏好，看到三頁簡歷時也會抱怨"這人簡直在浪費我時間”。但現階段，算法並不太在意耗時，反而格外關注關鍵詞匹配。因此你只需不厭其煩地在簡歷中堆砌所有關鍵詞——好在你的AI代勞。你的AI撰寫簡歷，對方的AI審閲簡歷，如果雙方AI達成共識，或許你就能獲得面試機會。
事件動態
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