散户投資者威脅私募股權的排他性光環 - 彭博社

全球一些最大的私募股權投資者擔心，隨着成千上萬的散户投資者被引入這個原本專屬於成熟客户的資產類別，他們可能會失去特殊地位。

養老基金和捐贈基金等機構越來越擔憂，隨着私募股權基金將更多資金分配給支付全額費用的醫生、律師和其他普通客户，它們的議價能力可能會被削弱。其他大額投資者則在詢問，每筆私募股權交易中他們需要與面向個人營銷的基金分享多少份額，從而減少自己可獲得的份額。

此外，機構客户還擔心，由於基金經理手頭充斥着散户資金，他們將不得不投資於平庸的交易以消化這些額外現金，從而導致回報率下降。

“這幾乎一直是會員向我們諮詢的首要話題之一，如果不是最首要的話，“機構有限合夥人協會行業事務董事總經理尼爾·普魯尼爾表示。該行業協會發現其600多家機構投資者的擔憂激增，普魯尼爾在一次採訪中説道。

以財富管理為重點的常青基金的增長

預計資產管理規模將在五年內翻倍

來源：PitchBook預估

注：預測生成於2025年4月14日

不難理解為何私募股權公司轉向個人作為新資本來源，因為可能有數萬億美元的新資金可供爭奪。它們正與資本集團和先鋒領航集團等資產管理公司建立合作關係，並推出面向大眾市場的401(k)退休賬户產品。與此同時，機構客户已達到其被允許投資私募資產的上限。其他機構則在資產銷售市場低迷和可再投資的現金分配稀缺的情況下猶豫不決。

據知情人士透露，主權財富基金、捐贈基金、保險計劃和養老金管理機構等正在私下表達對這種轉變的擔憂。其中一家收到投資者反饋的私募股權公司是TPG Inc.，其機構客户正敦促該公司澄清其最新旗艦基金的交易價值中有多少比例將專門用於其零售基金——TPG Private Equity Opportunities（簡稱T-POP）。

更小的份額

這些要求匿名的知情人士表示，T-POP擬議的份額高達25%，這將擠佔原本可以完全保留給機構的投資機會。TPG的代表拒絕置評。

美國資產規模排名前十的一家養老金機構已擴大了對所有私募股權公司的盡職調查問題，包括擬議基金計劃如何籌集和構建零售資金。該集團中的另一家機構已開始削減對大型私募基金管理人的投資規模。

一些大型養老金和主權財富基金的高級官員表示，他們擔心自己將減少獲得那些被稱為共同投資的、無需支付費用的優質投資機會，因為管理人可能會傾向於將這些機會分配給支付全額費用的零售基金。

阿金·甘普·斯特勞斯·豪爾與費爾德律師事務所的投資基金合夥人丹尼斯·佩雷拉表示，對機構而言，“最壞的情況"是當他們已經習慣了共同投資幫助降低其總體費用（從通常的2%管理費和20%附帶權益中節省）時，卻遭遇共同投資份額被削減。

費用影響

“這將帶來更多可能不太議價且可能支付更高費用的投資者羣體，”威斯康星州投資委員會私募市場與基金阿爾法首席投資官安妮-瑪麗·芬克表示。該機構代表超過69.2萬名退休人員管理着超過1620億美元資產。

“這可能意味着進入某些基金的競爭加劇，我們議價能力下降，如果基金追逐過多交易還會導致回報降低，”芬克説。“我們要確保零售增長不會影響對我們至關重要的因素——業績、透明度、一致性和准入性。”

這就是為什麼在過去五年裏，SWIB將其投資轉向中小型私募股權公司，並將大型PE基金的單筆投資規模從最高2.5億美元削減至7500萬至1.5億美元之間的部分原因。

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新資金湧入

高淨值個人僅將極小部分資金配置於另類資產（如果有投資的話），這代表着巨大的增長機遇。黑石集團估計全球個人持有80萬億美元資產，資產管理機構正競相推出新產品以滿足這個不斷擴大的投資者羣體。

這類基金通常採用永續或"常青"結構，持續吸納新資金進行投資，與面向機構銷售的傳統封閉式基金不同。

據普魯尼爾透露，機構投資者已開始發現基金文件中出現新條款，這些條款能讓私募或風投基金更容易設立面向零售投資者的工具、對募資上限採取更靈活規定、並減少對跟投機會的保證。私募股權基金可能長達15年投資週期，普魯尼爾表示即使現在沒有零售客户，五年後也可能會有。

“基金必須從一開始就向投資者明確説明他們將如何管理經濟利益，“他説道。國際有限合夥人協會正在準備一份問題清單，其成員應用以質詢潛在基金，並計劃今年晚些時候更新行業標準盡職調查模板，納入與散户資金相關的問題。

非選擇性買家

情況未必全是壞事。

BCA研究公司私人市場與另類投資首席策略師布萊恩·佩恩表示，若將私募股權納入401(k)計劃，意味着會出現"永續、非選擇性"買家，可能疏通私募退出渠道。這位伊利諾伊州教師退休系統前投資官指出，常青基金將會增長，但傳統分期出資工具仍將佔據投資組合主導地位。

他補充道：“與其他向零售投資者開放的另類資產類別一樣，由於規模、粘性、議價能力等因素，機構仍將是費用主要來源。”

然而，向零售客户收取的費用對基金經理而言可能更具吸引力。

根據ILPA的Prunier所述，私募股權公司通常向機構客户承諾在收費前實現8%的回報率，而一些面向零售客户的常青基金僅將這一門檻設定為5%。

機構客户在跨越8%的回報門檻後，通常需支付約1.5%的管理費，但當基金停止投資並開始出售資產時，該費用會降低。相比之下，常青基金的管理費在其整個存續期內可能保持一致，逐漸侵蝕承諾的長期回報。此外，基金還可能對零售投資者未實現的賬面收益收取費用，而傳統上費用通常僅針對已實現利潤收取。

另類資產管理公司正積極推進向零售領域擴張的計劃，包括從約12萬億美元的401(k)賬户資金中分一杯羹。這一前景實在太過誘人，不容忽視。

“我們認為這裏存在真正的機會，”KKR投資者關係主管克雷格·拉爾森在公司第二季度財報電話會議上表示，“這對個人投資者如此，對我們這樣的公司亦是如此。”