《彭博信貸週刊》：二級市場“免費資金”誘惑幾近狂熱

對專注於私募市場的二級基金需求激增，部分原因是某些投資者利用會計漏洞，以折價購入資產後按面值重估獲利。

“這製造了一種人們正在撿錢、甚至近乎狂熱的氛圍，”Blue Owl資本聯合首席執行官馬克·利普舒爾茨在最近與分析師的電話會議中表示。他稱其公司避免此類操作，並補充道：“當賣方數量達到歷史峯值時，以審慎態度收購二級市場權益仍能成就卓越業務。”

二級市場允許投資者以折價買賣私募基金份額。在寬鬆貨幣時代終結後，面對利率上升導致估值合理性難以維繫、投資退出渠道受阻的困境，這一途徑正成為越來越多管理人的選擇。

傑富瑞金融集團預計，未來數年信貸領域將成為二級市場增長最快的板塊，其預測該領域交易量將從去年的100億美元增至今年逾170億美元。基金份額交易市場正吸引空前數量的拋售者，推高價格的同時，也誘使更多投資者關注資產處置機會。

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尋求流動性的私募信貸基金投資者如今可將持倉轉入二級市場，從而打通融資鏈條的堵點。這一僵局始於併購交易停滯，迫使私營企業主長期持有資產。這意味着直接貸款機構也不得不延長貸款期限並延遲退出，導致部分投資者收益縮水。

對某些買家而言，其優勢在於會計處理方式允許他們將收購標的賬面價值調高，從而提升資產估值。

“二級市場交易確實常以低於資產淨值的價格完成，這能為買家創造初始未實現收益，“私募資本投資機構漢密爾頓萊恩上月在其官網撰文指出，“但這並非人為操縱。它體現了真實價值，並能提升基金回報率。”

策略收益

更廣泛來看，近期二級市場整體趨勢成效顯著。另類資產管理公司黑石集團上月披露，該策略是其第二季度表現最佳的業務板塊。據彭博新聞社上月報道，該公司正考慮通過戰略合作伙伴部門設立獨立資金池用於收購二手私募信貸基金。

總部位於倫敦的科勒資本有限公司近日完成了一筆交易，與直接貸款機構TPG Twin Brook Capital Partners共同成立了一隻30億美元的續期基金，將這家美國公司此前多個年份的貸款組合轉入新基金。這是迄今為止私募信貸二級市場中規模最大的此類工具。

其他顯示該策略吸引力的跡象包括：管理着超過700億美元資產的磐石基金，其第三隻信貸二級市場基金的募資額達到原定7.5億美元目標的三倍。

與此同時，阿瑞斯管理公司首席執行官邁克爾·阿魯赫蒂上月在財報電話會議上表示，該公司迄今為止已為其首隻信貸二級市場基金及相關工具募集了逾35億美元資金。他表示，二級市場業務"在可預見的未來仍是我們最強勁的增長方向之一”。

關注重點
* 預計未來一週美國將發行150億至200億美元的高等級債券。 * 在歐洲，44%的受訪專業人士預計下週發行規模將在50億（合59億美元）至100億歐元之間。 * 在美國，彭博經濟研究預計，將於8月20日公佈的7月聯邦公開市場委員會會議紀要，將為9月利率決定前的風險平衡提供更多線索。 + 中國商業銀行8月20日的貸款市場報價利率可能連續第三個月保持不變，此前中國人民銀行在5月下調關鍵政策利率10個基點後保持穩定。 + 同樣將於8月20日公佈的英國7月CPI報告可能顯示，通脹率同比從之前的3.6%升至3.7%。 * 欲深入瞭解可能影響未來一週全球市場的數據和事件，請參閲彭博經濟研究的《全球經濟一週前瞻》。

一週回顧

• 開發商華南城控股有限公司被香港高等法院下令清盤，成為自中國恒大集團以來資產規模最大的被清算中資房企。
• 中國恒大集團的退市標誌着中國房地產行業迎來黯淡里程碑，該行業已陷入第四年停滯，持續拖累全球第二大經濟體。清盤人核查賬目後發現，該公司債務規模高達約3500億港元（450億美元），遠超此前披露金額。
• 路勁基建有限公司宣佈暫停支付所有境外債務，這與兩個月前其聲稱有足夠現金支付今年借款利息的表態形成反轉。
• 近期大量槓桿貸款以極低利率定價，顯示市場泡沫加劇。投資者通常將基準利率上浮1.75個百分點視為參與底線，但部分貸款定價甚至更低。
• CVS健康公司與雪佛龍子公司等14家企業週一發行了176.5億美元投資級債券，創三個月來單日最高紀錄，發行方搶在消費者價格指數公佈前入市。當週默克集團與卡地納健康也發行了投資級美元債券。
• 達美樂披薩公司通過抵押大部分資產發行13.2億美元債券進行債務再融資。
• Brightspeed公司為升級光纖網絡定價16.5億美元融資，證實了彭博社早前關於該電信企業尋求融資的報道。
• 高盛集團為支持凱悦酒店集團出售15家全包式度假村（收購自Playa酒店度假村公司）定價14億美元槓桿貸款。同期金融科技公司IntraFi在槓桿貸款市場融資逾20億美元，標誌着華爾街銀行戰勝私募信貸機構——後者近月曾討論提供債務方案。
• 隨着AT1債券市場湧入大量新買家，資深投資者正調整策略以規避人羣及其帶來的風險。
• 精神航空警告投資者若無法迅速籌集資金償債可能難以為繼。

人事動態

• 加拿大帝國商業銀行 任命 克里斯蒂安·埃克肖為資本市場集團主管，這是伴隨哈里·庫蘭將於今年晚些時候出任首席執行官的一系列人事任命之一。
• 桑坦德銀行已聘請前滙豐控股銀行家赫克託·斯納格斯及另外兩位債務資本市場專業人士加盟，這家西班牙銀行正加強為政府和機構提供債券銷售諮詢的業務。

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數據觀察
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