英國航空公司與菲利普斯66就更清潔的噴氣燃料達成協議 - 彭博社

攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社在加利福尼亞州長灘，一輛部分淹沒的汽車在風暴中的被淹街道上。攝影師：大衞·斯沃森/法新社/蓋蒂圖片社俄勒岡州普林維爾的一個數據中心。

攝影師：梅格·魯索斯/彭博社

菲利普斯66 達成協議，將為英國航空提供更清潔的航空燃料，以降低其排放量，這兩家公司在一份聲明中表示。

作為協議的一部分，所謂的可持續航空燃料 -- 由可再生原料如廢植物油製成 -- 將首次在英國的菲利普斯66漢堡煉油廠大規模生產。英國航空將從2022年初開始使用它來為航班提供燃料。

隨着2023年最佳對沖基金策略成為主流投資者的磁鐵，它依賴的風險模型變得更加難以破解。

所討論的策略與保險聯繫的證券有關，主要是災難債券（通常被稱為貓債）。在2023年，沒有其他資產類別為對沖基金提供了表現更好的賭注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司實現了有史以來最大的回報。

貓債券已經存在了25年以上，被保險業用來保護自己免受無法承擔的巨大損失。這種風險轉移到投資者身上，如果預先定義的災難發生，他們將損失金錢，如果沒有發生，他們將獲得潛在的巨大回報。

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Bloomberg Daybreak Europe: 對沖基金策略警告（播客）

但是計算災難風險比以往更加複雜。這是因為財產在容易遭受越來越頻繁的風暴、火災和洪水的地區集中增加。單獨看，每個事件的強度都不如一次大地震或颶風。然而，總體來看，這些損失可能更大，這對現在越來越多的投資者增加對貓債券的敞口有重大影響。

Bloomberg綠色銀行成為活動人士尋求審查歐盟砍伐規則的目標億萬富翁福雷斯呼籲LME確定‘清潔’鎳美國質疑太陽能進口商供應鏈，同時打擊中國石油巨頭抨擊拜登的液化天然氣許可凍結傳統上，貓債券被用來保護保險公司免受一代人一次的自然災害所帶來的損失。但去年，這些主要危險，正如經紀公司Aon Plc所説，僅佔全球損失的14%。與此同時，一個被稱為次要危險的類別“在21世紀的累積成本方面遠遠超過了它們。”

這些次要危險，主要是指破壞性雷暴，根據監測發展的基金經理們的説法，並未被設計用於衡量貓債券風險的模型持續捕捉到。破壞性雷暴。

“我們發現一些模型實際上沒有充分定價這些危險，” Twelve Capital的投資管理主管Etienne Schwartz説道，該公司持有37億美元的貓債券。事實上，他表示“紙面上的預期損失遠低於我們實際認為的。”

如今，大約40%的貓債券用於累積損失，這些損失在一年內累積，這是投資者最有可能感受到次要危險後果的地方。根據追蹤ILS市場的Artemis的説法，市場的其餘部分與源自一次性災難的損失相關。

一架飛機在2022年加利福尼亞州Hemet附近的一場野火中釋放阻燃劑。攝影師：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images據Aon估計，全球保險聯繫證券市場在第三季度末達到約1000億美元。僅貓債發行在2023年達到了超過160億美元的歷史最高水平，包括非財產和私人交易，使證券市場總額達到450億美元，根據Artemis。

去年投資回報率約為20%的貓債現在吸引了許多本來會避免這種高風險賭注的投資者。

“大多數錯過了2023年的客户現在都想參與2024年的投資，”Schwartz説。

2023年投資回報

保險聯繫證券是對沖基金子策略中表現最好的

資料來源：Preqin，瑞士再保險

注：所有對沖基金和ILS回報是基於2023年9月數據的年化數據

與此同時，市場中已經有一段時間的投資者變得更加審慎，遠離那些暴露於次生風險的債券，根據Man Group Plc旗下的Man AHL合夥人兼投資組合經理Andre Rzym説，Man Group Plc是全球最大的上市對沖基金管理公司。

在過去幾年中，市場向更多的按次發生交易漂移，即風險配置與單一災難事件相關，Rzym説。這正是因為對次生災害的擔憂，他説。

Elementum Advisors，已在災難債券上投資約20億美元，也在避免暴露於中型自然災害的債券。

芝加哥Elementum的聯合創始人兼高級投資組合經理John DeCaro表示：“我們認為向我們的投資組合添加次生災害沒有太多好處。”“變量更多，還有一定的隨機性。”

Artemis估計，目前聚合損失債券的佔比從2021年中期的50%以上下降到了40%。

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與此同時，次生災害在氣候科學中變得越來越重要。劍橋大學可持續領導力研究所發表的一篇論文指出，“次生災害損失的增加是氣候變化引起的破壞性經濟影響的警示信號。”

Karen Clark，已經模擬自然災害超過三十年，她表示，如今她的很大一部分關注點是試圖完善對次生災害（如洪水、野火和嚴重對流風暴）的模擬。

“氣候變化並沒有像增加1/100年一遇事件那樣大幅影響尾部風險，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的損失，” Clark説。

與此同時，更多基礎設施和住宅位於中等災害的路徑上，增加了潛在損失的可能性，”Aon Securities首席執行官Paul Schultz保羅·舒爾茨表示。

保險聯繫證券市場“需要能夠討論次生災害，並在應對這些事件帶來的不斷增加的風險方面發揮作用，”他在一次採訪中説。

“投資者並沒有對次生災害關上大門，”他説。但他們“正在向市場提出挑戰，要求市場創造更好的風險分析，以適應正在發生的發展。”

2018年至2022年間，嚴重對流風暴形式的次生災害造成了1330億美元的保險賠償損失，比前五年期間增加了90%，瑞士再保險公司表示。該保險公司早在2019年就試圖引起對這種危險的關注，發表了一篇名為“次生災害——並非次要”的論文。

雷暴損失

全球嚴重對流風暴損失5年期間2013-2022

來源：瑞士再保險研究所

調整為2023年美元

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在為這種天氣事件建模時面臨的部分挑戰是缺乏歷史數據。與建立在一個半世紀數據和日益複雜算法基礎上的佛羅里達颶風或加利福尼亞地震模型不同，龍捲風或野火的損失估計就不那麼可靠。

當次生危險（如野火）與高峯危險（如颶風）捆綁在一起時，風險評估也變得不穩定。這是因為野火的額外不確定性可能沒有在災難債券的損失概率中得到體現。

“當有覆蓋所有自然災害的災難債券，預期損失在1%以內，發行利差在中兩位數時，警鐘應當開始響起，”根據Tenax的投資組合經理Marco della Giacoma和託比·普格，一位在倫敦對沖基金工作的分析師最近的一份報告稱。

總之，目前尚不清楚自然災害變化模式對災難債券市場意味着什麼。

“次生危險損失趨勢可能會阻止一些新資本進入市場，”Tenax的普格和della Giacoma寫道。而且這也可能“導致一些現有投資者重新評估他們對災難債券的承諾，”他們補充道。

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