歐洲綠色債務熱潮中，房主是罕見的持觀望態度者 - 彭博社

攝影師：保羅·漢納/彭博社在洛杉磯長灘的一場風暴中，一輛部分被淹沒的汽車停在被淹沒的道路上，日期為2月1日。攝影師：大衞·斯沃森/法新社/蓋蒂圖片社俄勒岡州普林維爾的一個數據中心。

攝影師：梅格·魯索斯/彭博社

當喬納森·威廉姆斯今年在倫敦尋找他的第一套公寓時，他的優先考慮因素是花園、兩間卧室和火車連接。能源效率並不在其中，通過綠色抵押貸款降低他的借款成本的改善費用太高。

“要償還那筆投資需要100年時間——這只是表明綠色抵押貸款並不是一個真正的選擇，”現年33歲的交通業工作者威廉姆斯説。“如果選擇購買電動汽車和汽油汽車，你會選擇電動汽車。但對於抵押貸款來説，情況並不那麼簡單。”

隨着2023年最佳對沖基金策略成為主流投資者的磁石，它所依賴的風險模型變得更加難以破解。

所討論的策略與保險聯繫的證券有關，其中以災難債券（通常被稱為貓債券）為主導。在2023年，沒有其他資產類別為對沖基金提供了表現更好的賭注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司實現了有史以來最大的回報。

貓債券已經存在了25年以上，被保險業用來保護自己免受無法承擔的巨大損失。這種風險轉移給投資者，如果預先定義的災難發生，他們將損失資金，如果沒有發生，他們將獲得潛在的巨大回報。

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彭博歐洲早間：對沖基金策略警告（播客）

但是計算災難風險比過去複雜得多。這是因為財產在易受頻繁風暴、火災和洪水襲擊的地區的集中程度越來越高。單獨看，每個事件的強度都不如一次大地震或颶風。然而，總體來看，這些損失可能更大，這對現在越來越多的投資者增加對貓債券的敞口有重大影響。

彭博綠色億萬富翁福雷斯特呼籲LME確定“清潔”鎳美國質疑太陽能進口商供應鏈，加大對中國的打擊石油巨頭抨擊拜登的液化天然氣許可凍結意大利批准63億歐元的綠色和科技轉型法令傳統上，貓債券一直被用來保護保險公司免受一代人一次的自然災害所帶來的損失。但去年，這些主要危險，如它們所知，僅佔全球損失的14%，據經紀商Aon Plc稱。與此同時，一個被稱為次要危險的類別“在21世紀的累積成本方面遠遠超過了它們。”

這些次要危險 — 大多以破壞性雷暴的形式出現 — 並未被設計用於衡量貓債風險的模型持續捕捉，據監測發展的基金經理稱。

“我們看到一些模型實際上沒有充分定價這些危險，” Twelve Capital的投資管理主管Etienne Schwartz説，該公司持有37億美元的貓債券。事實上，他説“紙面上的預期損失遠低於我們實際認為的。”

如今，大約40%的貓債券用於累積損失，這些損失在一年內累積，這是投資者最有可能感受到次要危險影響的地方。市場的其餘部分與源自一次性災難的損失相關，比如一場重大颶風，根據Artemis，該網站跟蹤ILS市場。

一架飛機在2022年加利福尼亞州Hemet附近的一場野火中釋放阻燃劑。攝影師：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images據Aon估計，全球保險聯繫證券市場在第三季度末達到約1000億美元。僅貓債發行在2023年達到了超過160億美元的歷史最高水平，其中包括非財產和私人交易，使證券市場總額達到450億美元，根據Artemis。

去年投資回報率約為20%的貓債現在吸引了許多本來會避免這種高風險賭注的投資者。

“大多數錯過了2023年的客户現在都想參與2024年的投資，”Schwartz説。

2023年投資回報

保險聯繫證券是對沖基金子策略中表現最好的

資料來源：Preqin，瑞士再保險

注：所有對沖基金和ILS回報是基於2023年9月數據的年化數據

與此同時，市場中已經有一段時間的投資者變得更加審慎，遠離那些暴露於次生風險的債券，這是曼氏AHL的合夥人和投資組合經理Andre Rzym説的，曼氏AHL是曼氏集團的一個單位，後者是全球最大的上市對沖基金管理公司。

在過去幾年裏，市場向更多的按次發生交易漂移，即風險配置與單一災難事件相關聯，Rzym説。而這正是因為對次生災害的擔憂，他説。

Elementum Advisors，已在災難債券上投資約20億美元，也在避免暴露於中型自然災害的債券。

芝加哥Elementum的聯合創始人兼高級投資組合經理John DeCaro表示：“我們認為向我們的投資組合添加次生災害並沒有太多好處。”“這裏有更多的變量和隨機因素。”

Artemis估計，目前聚合損失債券的佔比從2021年中期的50%以上下降到了40%。

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與此同時，次生災害在氣候科學中變得越來越重要。劍橋大學可持續領導力研究所發表的一篇論文指出，“次生災害損失的增加是氣候變化引起的破壞性經濟影響的警示信號。”

Karen Clark，已經模擬自然災害超過三十年，她表示，目前她的重點很大程度上在於試圖完善對次生災害（如洪水、野火和嚴重對流風暴）的模型。

“氣候變化並沒有像增加1/100年一遇事件那樣大幅影響尾部風險，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的損失，” Clark説。

與此同時，更多基礎設施和住宅位於中等災害的路徑上，增加了潛在損失的可能性，”根據Paul Schultz，Aon的子公司Aon Securities的首席執行官説。

保險聯繫證券市場“需要能夠討論次生災害，並在討論中佔有一席之地”以應對這些事件帶來的不斷增加的風險，他在一次採訪中説。

“投資者並沒有對次生災害關上大門，”他説。但他們“正在向市場提出挑戰，要求市場創造更好的風險分析”以匹配正在發生的發展。

2018年至2022年間，嚴重對流風暴形式的次生災害導致了1330億美元的保險賠償損失，比前五年期間增加了90%，根據瑞士再保險公司的數據。該保險公司早在2019年就試圖引起人們對這種危險的關注，發表了一篇名為“次生災害——並非次要”的論文。

雷暴損失

全球嚴重對流風暴損失5年期間2013-2022

來源：瑞士再保險研究所

調整為2023年美元

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在為這種天氣事件建模時的部分挑戰在於缺乏歷史數據。與建立在一個半世紀數據和日益複雜算法基礎上的佛羅里達颶風或加利福尼亞地震模型不同，龍捲風或野火的損失估計就不那麼可靠。

當次生危險（如野火）與高峯危險（如颶風）捆綁在一起時，風險評估也變得不穩定。這是因為野火的額外不確定性可能沒有在災難債券的損失概率中體現出來。

“當有覆蓋所有自然災害的災難債券，預期損失在1%以內，發行利差在中等兩位數時，警鐘應當開始敲響，”根據Tenax的投資組合經理Marco della Giacoma最近的一份報告，以及託比·普格，一位在倫敦總部的對沖基金工作的分析師。

總之，目前尚不清楚自然災害變化模式對災難債券市場意味着什麼。

“次生危險損失趨勢可能會阻止一些新資本進入市場，”Tenax的普格和della Giacoma寫道。而且這也可能“導致一些現有投資者重新評估他們對災難債券的承諾，”他們補充道。

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