加拿大油砂排放預計在未來五年內將下降 - 彭博社

蒸汽從2018年阿爾伯塔省麥克默裏堡附近的阿塔巴斯卡油砂設施升起。

攝影師：本·內爾姆斯/彭博社在2月1日的加利福尼亞州長灘暴風雨期間，一輛部分浸沒的汽車停在被淹沒的道路上。攝影師：大衞·斯瓦森/法新社/蓋蒂圖片社加拿大油砂的總温室氣體排放量可能在未來五年開始下降，因為自2009年以來每桶污染物已經在下降，IHS Markit表示。

自2009年以來，該地區的温室氣體強度每年平均下降1.5千克二氧化碳當量每桶，這家研究公司表示。面對一些投資者的反對，由於該行業對氣候變化的影響大於平均水平，最大的油砂公司已承諾到2050年實現其運營的淨零排放，主要通過使用碳捕集和儲存技術。

隨着2023年最佳對沖基金策略成為主流投資者的磁鐵，它依賴的風險模型變得更加難以破解。

所討論的策略與保險相關證券有關，這些證券主要由災難債券（通常被稱為貓債券）主導。在2023年，對沖基金沒有其他資產類別表現得更好，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司都實現了有史以來最大的回報。

貓債券已經存在了25年以上，被保險業用來保護自己免受無法承擔的損失。這種風險轉移到投資者身上，如果發生預定義的災難就會虧損，如果沒有發生則可能獲得巨大回報。

但是，計算災難風險比以往更加複雜。這是因為財產在容易遭受越來越頻繁的風暴、火災和洪水的地區的集中程度越來越高。單獨看，每個事件的強度都不及一次重大地震或颶風。然而，總體來看，這些損失可能更大，這對現在越來越多的投資者增加貓債券敞口產生重大影響。

傳統上，貓債券被用來保護保險公司免受一代人一次的自然災害所帶來的損失。但是去年，這些主要危險，如它們所知的那樣，僅佔全球損失的14%，根據經紀商Aon Plc的數據。與此同時，一個被稱為次生危險的類別“在21世紀的累計成本方面遠遠超過了它們的累計成本。”

這些次生災害——主要是破壞性雷暴形式——並未被旨在衡量災難債券風險的模型持續捕捉，據監測發展的基金經理稱。

“我們發現一些模型實際上沒有充分定價這些災害，” Twelve Capital的投資管理主管Etienne Schwartz説道，該公司持有37億美元的災難債券。事實上，他表示“紙面上的預期損失遠低於我們實際認為的。”

如今，大約40%的災難債券用於累積損失，這些損失在一年內累積，這是投資者最有可能感受到次生災害後果的地方。市場的其餘部分與源自一次性災難的損失相關，比如一場重大颶風，根據Artemis，該公司跟蹤ILS市場。

2022年，一架飛機在加利福尼亞Hemet附近的山火中投放阻燃劑。攝影師：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images全球範圍內，第三季度末，保險聯繫證券市場總額達到約1000億美元，據Aon估計。僅災難債券發行量在2023年達到創紀錄的160億美元以上，包括非財產和私人交易，使證券市場總額達到450億美元，根據Artemis。

在去年交付了大約20%的回報之後，貓債券現在吸引了許多本來會避開這種高風險賭注的投資者。

“大多數錯過了2023年的客户，現在想要參與2024年，”Schwartz説。

2023年投資回報

保險聯繫證券是表現最佳的對沖基金子策略

來源：Preqin，瑞士再保險

注：所有對沖基金和ILS回報均為基於2023年9月數據的年化數據

與此同時，市場上已經有一段時間的投資者變得更加審慎，遠離那些暴露於次生危險的債券，這是曼AHL合夥人兼投資組合經理Andre Rzym説的，曼AHL是曼集團公開交易的對沖基金管理公司，也是全球最大的公開交易的對沖基金管理公司。

“在過去幾年裏，市場向更多的每次事件交易漂移，”即風險配置與單一災難事件相關的交易，Rzym説。而這“正是因為對次生危險的擔憂，”他説。

Elementum Advisors，在貓債券上投資了約20億美元，也在避免暴露於中等自然災害的債券。

“我們認為向我們的投資組合添加次生危險並沒有太多好處，”芝加哥Elementum的聯合創始人兼高級投資組合經理John DeCaro説。“這裏有更多的變量和隨機因素。”

阿爾忒彌斯估計，目前聚合損失債券的佔比已從最近的2021年中期的50%以上下降至40%。

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與此同時，次生災害在氣候科學中變得越來越重要。劍橋大學可持續領導力研究所發表的一篇 論文 指出，“次生災害損失的增加是氣候變化引起的破壞性經濟影響的警示信號。”

卡倫·克拉克，在自然災害建模領域有三十多年經驗，表示她目前的重點很大程度上在於努力完善對洪水、野火和嚴重對流風暴等次生災害的模型。

“氣候變化並沒有像增加1/100年一遇事件那樣影響尾部風險，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的損失，”克拉克説。

同時，更多的基礎設施和住宅位於中型災害的路徑之中，增加了潛在的損失可能性，據Aon證券部門Aon首席執行官保羅·舒爾茨表示。

瑞士再保險公司表示，2018年至2022年間，嚴重對流風暴等次生災害造成的保險損失達到了1330億美元，比前五年增長了90%。該保險公司早在2019年就在一篇名為“次生災害——並非次要”的論文中試圖引起人們對這種危險的關注。

雷暴損失

2013年至2022年全球嚴重對流風暴損失5年期間

來源：瑞士再保險研究所

調整為2023年美元

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對於這類天氣事件的建模挑戰之一是缺乏歷史數據。與建立在一個半世紀數據和日益複雜算法基礎上的佛羅里達颶風或加利福尼亞地震模型不同，龍捲風或野火的損失估計就不那麼可靠。

當次生災害（如野火）與高峯災害（如颶風）捆綁在一起時，風險評估也變得不穩定。這是因為野火的額外不確定性可能沒有在災難債券的損失概率中得到體現。

“當有覆蓋所有自然災害、預期損失在1%以內且發行利差在中兩位數的災難債券時，警鐘應當開始響起，”根據倫敦對沖基金Tenax的投資組合經理Marco della Giacoma和託比·普格，一位同樣在這家倫敦對沖基金工作的分析師的最新報告。

結果是，自然災害的變化模式對貓債券市場意味着什麼尚不清楚。

“次生災害損失趨勢可能會阻止一些新資本進入市場，” Tenax的Pughe和della Giacoma寫道。他們補充説，這也可能會“導致一些現有投資者重新評估他們對貓債券的承諾。”