埃隆·馬斯克看起來越來越孤立，因為汽車製造商開始接受激光雷達技術 - 彭博社

加利福尼亞州長灘市在2月1日的暴風雨中，一輛部分被淹沒的汽車停在被淹沒的道路上。攝影師：大衞·斯沃森/法新社/蓋蒂圖片社俄勒岡州普林維爾的一個數據中心。

攝影師：梅格·魯索斯/彭博社

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埃隆·馬斯克懷疑在車輛上安裝激光雷達傳感器，但他的越來越多的競爭對手正在悄悄地將這項技術加入到他們的產品線中。

隨着2023年最佳對沖基金策略吸引了主流投資者，它所依賴的風險模型變得更加難以破解。

所討論的策略與保險聯繫的證券有關，主要是災難債券（通常被稱為貓債）。在2023年，沒有其他資產類別為對沖基金提供了表現更好的投注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司實現了有史以來最大的回報。

貓債券已經存在了25年以上，被保險業用來保護自己免受無法承擔的損失。這種風險轉移到投資者身上，如果預先定義的災難發生，他們將損失金錢，如果沒有發生，他們將獲得潛在的巨大回報。

但是計算災難風險比以往更加複雜。這是因為財產在容易遭受越來越頻繁的風暴、火災和洪水的地區集中增加。單獨看，每個事件的強度都不如一次重大地震或颶風。然而，總體來看，這些損失可能更大，這對現在增加對貓債券的敞口的投資者有重大影響。

傳統上，貓債券被用來保護保險公司免受一代人一次的自然災害所帶來的損失。但去年，這些主要危險，如它們所知的那樣，僅佔全球損失的14%，根據經紀公司Aon Plc的數據。與此同時，一個被稱為次要危險的類別“在21世紀的累積成本方面遠遠超過了它們。”

這種次要危險 — 大多以破壞性雷暴的形式出現 — 並沒有被設計用來衡量貓債券風險的模型一致地捕捉到，這是基金經理們正在監測發展的情況。

“我們看到一些模型實際上沒有充分定價這些危險，” Twelve Capital 的投資管理主管 Etienne Schwartz 説道，該公司持有37億美元的災難債券。實際上，他説“紙面上的預期損失遠低於我們實際認為的。”

如今，約40% 的災難債券是用於累積損失，這些損失在一年內累積，投資者最有可能感受到次生危險的影響。市場的其餘部分與源自一次性災難的損失相關，比如一場重大颶風，根據Artemis，該公司追蹤 ILS 市場。

一架飛機在2022年加利福尼亞州Hemet附近的野火中投放阻燃劑。攝影師：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images全球範圍內，保險聯繫證券市場在第三季度末達到約1000億美元，Aon 估計。僅災難債券發行在2023年達到創紀錄的160億美元以上，包括非財產和私人交易，使證券市場總額達到450億美元，根據Artemis。

去年大約獲得20% 的回報後，災難債券現在吸引了許多本來會避開這種高風險賭注的投資者。

“大多數錯過了2023年的客户，現在希望參與2024年的活動，”Schwartz説。

2023年的投資回報

保險聯繫證券是表現最佳的對沖基金子策略

來源：Preqin，瑞士再保險

注：所有對沖基金和ILS回報均為基於2023年9月數據的年化數據，來自Preqin

與此同時，市場上已經有一些時間的投資者變得更加審慎，開始遠離那些暴露於次生災害的債券，Man AHL的合夥人兼投資組合經理Andre Rzym説，Man AHL是曼氏集團（Man Group Plc）旗下的一個單位，是全球最大的上市對沖基金管理公司。

“在過去幾年裏，市場向更多的每次事件交易方向漂移，”Rzym説。這主要是因為對次生災害的擔憂，“他説。

Elementum Advisors，在風險債券中投資約20億美元，也在避免暴露於中型自然災害的債券。

“我們認為向我們的投資組合添加次生災害並沒有太多好處，”芝加哥Elementum的聯合創始人兼高級投資組合經理John DeCaro説。“這會增加很多變量和隨機因素。”

Artemis估計，目前聚合損失債券的40%份額已從最近的2021年中期的50%以上下降。

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與此同時，次生災害在氣候科學中變得越來越重要。劍橋大學可持續領導力研究所發表的一份論文指出，“次生災害損失的增加是氣候變化引起的破壞性經濟影響的警示信號。”

Karen Clark，在自然災害建模領域有三十多年經驗，表示她目前的重點之一是致力於完善對洪水、森林火災和嚴重對流風暴等次生災害的模型。

“氣候變化並沒有像增加1/100年一遇事件那樣影響尾部，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的損失，” Clark説道。

同時，更多基礎設施和住宅處於中等災害的路徑之中，增加了損失的潛在可能性，”Aon子公司Aon Securities首席執行官Paul Schultz表示。

根據瑞士再保險公司的數據，2018年至2022年間，嚴重對流風暴造成的次生災害導致了1330億美元的保險賠償損失，比前五年增加了90%。該保險公司早在2019年就在一份名為“次生災害——並非次要”的論文中試圖引起人們對這種危險的關注。

雷暴損害

2013-2022年全球嚴重對流風暴損失5年期

來源：瑞士再保險研究所

調整為2023年美元

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對於這類天氣事件的建模挑戰之一是缺乏歷史數據。與建立在一個半世紀數據和日益複雜算法基礎上的佛羅里達颶風或加利福尼亞地震模型不同，龍捲風或野火的損失估計就不那麼可靠。

當次生危險（如野火）與高峯危險（如颶風）捆綁在一起時，風險評估也會變得不穩定。這是因為野火的額外不確定性可能沒有在災難債券的損失概率中得到體現。

“當有覆蓋所有自然災害的災難債券，預期損失在1%以內，發行利差在中等兩位數時，警鐘應當開始響起，”根據Tenax的投資組合經理Marco della Giacoma最近的一份報告，以及Toby Pughe，一位在倫敦對沖基金工作的分析師説。

總之，目前尚不清楚自然災害變化模式對災難債券市場意味着什麼。

“次生危險損失趨勢可能會阻止一些新資本進入市場，”Tenax的Pughe和della Giacoma寫道。而且這也可能“導致一些現有投資者重新評估他們對災難債券的承諾，”他們補充道。

科技巨頭正在競相防範由他們在全球建造的大型數據中心引發的碳時間炸彈。

谷歌開創的一種技術正在變得越來越流行，隨着更多耗電量大的人工智能上線：使用軟件在世界上太陽和風能過剩的地區尋找清潔電力，然後在那裏加大數據中心的運營。這樣做可以減少碳排放和成本。

迫切需要找出如何以最大化可再生能源利用方式運行數據中心，Cirrus Nexus的聯合創始人兼首席執行官克里斯·諾布爾説，Cirrus Nexus是一家雲計算管理公司，利用谷歌、微軟和亞馬遜擁有的數據中心。

由人工智能驅動的計算引發的氣候風險影響深遠，如果不從化石燃料為基礎的電力轉向清潔能源，情況將惡化。英偉達公司首席執行官黃仁勳表示，人工智能已經達到了“臨界點”。他還表示，數據中心的成本將在五年內翻倍，以支撐新軟件的崛起。

目前，數據中心和傳輸網絡各自佔全球能源消耗的高達1.5%，根據國際能源署的數據。它們共同排放的二氧化碳量約等同於巴西的年排放量。

超大規模數據中心所有者，如谷歌、微軟和亞馬遜等被稱為超大規模數據中心所有者，他們都設定了氣候目標，並面臨內部和外部壓力來實現這些目標。這些宏偉的目標包括使他們的運營脱碳。

但人工智能的崛起已經給這些目標帶來了嚴重破壞。圖形處理單元對大型語言模型的崛起至關重要，並且比其他形式計算中使用的中央處理單元消耗更多的電力。根據IEA的估計，訓練一個AI模型的功耗相當於一年內100個家庭的用電量。

“AI的增長遠遠超過了為其生產清潔能源的能力，”他説。

一家數據中心正在亞利桑那州鳳凰城建設中，攝於一月。攝影師：Ash Ponders/Bloomberg此外，AI的能源消耗是不穩定的，更類似於鋸齒狀圖形，而不是大多數數據中心運營商習慣的平滑線。這使得脱碳成為一項挑戰，更不用説確保電網穩定性了。

AI的增長受到北美公司的推動，使得計算能力和能源使用集中在那裏，Hitachi Energy的全球數據中心客户總監Dave Sterlace表示。這是他兩年前沒有預料到的趨勢。

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為了降低數據中心的二氧化碳排放量，超大規模數據中心和其他數據中心提供商已經投資了大量的太陽能或風力發電廠，並使用信用額度來抵消排放量。（在使用信用額度的情況下，有些人未能對排放量產生實質性影響。）

但僅僅這樣還不夠，特別是隨着人工智能的使用增加。這就是為什麼運營商正在轉向谷歌旗下的Alphabet Inc.部門所採用的名為負載轉移的策略。這個想法是：通過顛覆數據中心運作方式來降低排放量。

如今，大多數數據中心都希望以“穩態”運行，使得它們的能源消耗相對穩定。這讓它們受制於它們連接的電網以及當天天然氣、核能和可再生能源發電混合比例的影響，因為各地區之間缺乏輸電線路。為了擺脱對更髒的電網的依賴，科技巨頭們正在尋找機會將每日甚至每小時的數據中心運營轉移到世界各地，以吸收過剩的可再生能源產量。

谷歌率先發起了一項努力，即在某些數據中心以小時為基礎將其用電量與零碳電力匹配，以使其設備全天候運行在清潔能源上。目前還沒有人完全實現這一目標。而且，值得肯定的是，將負載轉移到世界各地的策略可能會受到推動數據主權政策的國家的干擾，這些政策試圖限制和保護跨境數據流動。但Cirrus Nexus和谷歌正在測試的東西仍然可能是削減排放量難題中的一個關鍵部分。

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總部位於曼哈頓的 Cirrus Nexus 搜查全球電網，並以五分鐘為單位測量排放量，為自身及客户在從製藥到會計等各行業中尋找最少污染的計算資源。該公司去年夏天有機會將這一搜索付諸實踐。

荷蘭經歷有史以來陽光最充足的六月，導致電網上太陽能的成本下降。這使得運行服務器更便宜且碳排放更少。荷蘭太陽落山後，Cirrus Nexus 將其計算負載轉移到加利福尼亞，從而利用加利福尼亞剛剛上線的太陽能來供電。

通過從歐洲追隨太陽到美國西海岸，再返回歐洲，該公司能夠將自身和客户某些工作負載的計算排放量減少34%，而不是僅依賴於任一地點的服務器，據公司與 Bloomberg Green 分享的數據顯示。使運營靈活以實現這一點既有好處又有風險。

能夠追求零碳排兆瓦的剩餘量可以幫助減輕電網的壓力，例如在熱浪或嚴寒冬季風暴期間。但數據中心需要與公用事業公司和電網運營商合作，因為需求的大幅波動可能使電力系統陷入混亂，增加停電的可能性。Dominion Energy 在其弗吉尼亞公用事業公司看到數據中心需求激增，正在研究一項計劃，利用數據中心的負載轉移來在極端天氣期間緩解電網壓力。

由Dominion Energy提供服務的數據中心

以兆瓦為單位的能源需求

來源：Dominion Energy

近年來，谷歌和亞馬遜已經開始測試轉移數據中心的使用，用於自身的運營以及為使用其雲服務的客户。 （例如，Cirrus Nexus使用亞馬遜、微軟和谷歌提供的雲服務。）在弗吉尼亞州，微軟與Constellation Energy Corp.簽訂了一項協議，保證其區域數據中心超過90%的電力將來自零碳能源。然而，實現100%仍然是一個艱鉅的目標，對於它和其他超大規模數據中心運營商來説。

谷歌的數據中心大約有64%的時間運行在無碳能源上，其中有13個地區站點達到了85%，全球有7個站點超過了90%，谷歌的24/7無碳能源戰略負責人邁克爾·特雷爾説。

“但如果你沒有取代化石燃料資產，那麼你就沒有完全實現你的氣候目標，”特雷爾説。