北約曾經害怕普京的勝利；現在卻擔心他的失敗 - 彭博社
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一個被遺棄的建築工地，位於幾乎空無一人的中國恒大集團開發的恒大城市廣場購物中心，位於北京。
來源：彭博社俄羅斯最新的威脅要使用核武器並進一步削減能源供應，到目前為止並沒有嚇倒烏克蘭在美國和歐洲的盟友，只是加強了他們希望基輔獲勝的意志。
他們不太確定的是他們是否希望弗拉基米爾·普京失敗。
烏克蘭總統沃洛迪米爾·澤連斯基更換了他的陸軍參謀長，結束了數週的有關該國戰時領導層分歧加深的猜測，引發了人們對與俄羅斯衝突方向的不確定性。
熟悉該決定的一位不願透露姓名的人士稱，瓦列裏·扎盧日尼（50歲）的離職是由總統和他的最高將領之間不斷升級的爭吵引發的。亞歷克桑大·西爾斯基，負責指揮該國陸軍的將取代他。
從遠處看，中國恒大集團具備了一個殺手級的困境債務交易的所有要素：$190億的境外債券違約；$2420億的資產；以及一家似乎決心支撐該國搖搖欲墜的房地產市場的政府。因此，美國和歐洲的對沖基金紛紛湧入這筆債務，期望獲得豐厚回報以提高他們的收益。
在接下來的兩年裏，他們得到的是一次與共產黨討價還價的危險教訓。談判現在已經破裂 —— 香港法院已下令對恒大進行清算，債券幾乎一文不值，在二級市場上僅以每美元1分的價格交易。
觀看：恒大接下來會怎樣？
在1月29日的清盤令之後，中國歷史上最大的一起事件，談判雙方的關鍵人物描繪了一個卡夫卡式的畫面，無數未知政府處理人員的無休止微觀管理通過令人昏昏欲睡的渠道傳達給投資者，然後被長達數月的對話間隔所打斷。最後一次間隔發生在法院去年12月做出裁決，給予雙方一次最後機會達成協議之後，這讓債權人感到震驚。
彭博社採訪了十多位直接瞭解談判情況的人士。所有這些人要求匿名，因為他們未被授權公開評論私人對話。
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彭博監控：市場對中國問題置之不理（播客）
儘管全球資金管理人員長期以來一直知道中國政府以一種在發達國家罕見的方式對企業事務施加影響，但恒大對許多人來説仍然是第一手的教育，讓他們瞭解當局為了政治和經濟的便利性會干預到什麼程度。
他們説，債券上的每一美分都向投資者發出警告，因為其他中國公司，包括碧桂園控股有限公司，在官方一直難以解決的經濟低迷中效仿恒大陷入違約。而該國對外國債權人的漠視幾乎肯定意味着會有更多債權人被出售。
“投資者可能沒有完全意識到國家干預的風險，”投資者組織The Credit Roundtable主席大衞·克努特森説，“在國內債權人和外國債權人之間分攤損失將是政治問題。”
當然，導致恒大債券暴跌的不僅僅是北京的介入。
該國不斷加深的房地產市場低迷，7萬億美元的股市暴跌以及冷淡的政策回應都在壓制着更廣泛的情緒。該公司的大部分資產要麼已被查封，要麼位於中國內地而非香港，可能無法被包括戴維森肯普納資本管理、金街資本管理和逆向資本管理在內的債權人觸及，這也導致了極低的回收預期。
戴維森肯普納和金街的代表拒絕置評，而逆向資本未回應要求置評的請求。
在接近談判的人士提出的一長串不滿中，幾乎所有人都指出，對於誰在控制恒大的問題缺乏清晰性。
在公司2021年違約後不久，一個由來自恒大所在廣東省的官員主導的風險管理委員會成立，該委員會由公司高管和國有債務管理人員組成，旨在指導改組。省級當局還在那一年表示，他們將派遣一個工作組加強對恒大的內部控制和管理。
在談判過程中，恒大代表有時會提到“廣州”（廣東省省會）負責審查幾乎所有關鍵決定，但債權人不清楚他們指的是哪些實體或個人。
投資者和顧問抱怨他們並不完全瞭解在談判中優先考慮了誰的利益，也不清楚他們正在與哪些政府層面打交道。
熟悉情況的人士表示，這個神秘但無處不在的團體從未直接與參與離岸債務談判的人員互動。他們的觀點通過公司的財務顧問中金公司和中國銀行國際控股傳達給債券持有人，然後通過一套複雜的通訊網絡（包括香港和內地的律師和顧問）傳遞信息，人們説。
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該團隊可以並且確實否決了債權人提議，而只是提供了最少的解釋，據知情人士透露。
舉例來説，他們對一個早期提議表示反對，該提議本應讓福建省的債權人獲得恒大在岸項目產生的未來收入流。據知情人士稱，這筆資金反而被保留，以確保其他公司項目的交付。投資者並沒有收到這樣的解釋，他們只被告知這些條款是不可接受的。
恒大、中金公司、中銀國際和廣東政府的代表未回應請求置評。
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然而，去年年初，恒大和其債權人似乎接近達成一項協議，重組公司的離岸債務負擔。其到期日為2025年的47億美元美元債券價格飆升至11美分。
但一系列挫折，包括低於預期的房地產銷售，監管機構的推遲以及恒大億萬富翁董事長許家印的拘留，最終破壞了一項交易，加劇了進一步的挫折，並導致談判嚴重破裂，據知情人士稱。
12月初，當香港法院給予恒大最後一次達成交易的機會時，公司代表們基本上保持沉默。一個多月過去了，他們最終再次通過電子郵件聯繫了離岸債權人團體。
當他們這樣做時，他們的提議讓債券持有人感到震驚。據瞭解情況的人士稱，他們的提議不僅沒有加強他們的報價，而且還越過了債權人團體認為明確規定的一些紅線。
一個關鍵的爭議點是被認定為C類的一組債權人的索賠，其中包括一些國有銀行，據知情人士稱。
儘管恒大最終同意讓債權人控制兩家離岸上市單位的股權 —— 這是之前拒絕做出的妥協，但該計劃將使外國債權人的索賠和銀行持有的債務處於同等地位，縮小了國際投資者的份額，多位熟悉情況的人士稱。離岸債權人認為該計劃特別令人反感，因為C類債權人還可以接觸到他們幾乎無法追索的在岸資產。
很快就提出了一個反對意見，並且公司在1月29日，在最新安排的清盤聽證會前幾個小時發送了另一個提議。
依然，進展甚微。在聽證會上，債權人組織表示願意給公司更多時間達成協議，但據知情人士稱，他們既沒有要求再次延期，也沒有要求解散令。
最終，負責審理此案的法官對協議缺乏進展感到沮喪，下令對公司進行清算。
‘嚴重挫折’
一位恒大顧問表示，雖然他們為談判結束感到寬慰，但談判的結局讓他們感覺浪費了兩年的生命。這種情緒被許多人共享。
公司的法院指定清算人來自Alvarez & Marsal，現在開始着手查封和分割這家開發商價值1.74萬億元（2420億美元）資產的程序，其中超過90%位於中國大陸。然而，鑑於香港的破產程序在中國受到有限認可，債權人面臨着艱鉅的任務來收回損失。
“當地政府不太可能允許離岸索賠人獲取有價值的在岸資產，而實際上破產的開發商難以履行政治上敏感的在岸義務，”私募股權公司凱源資本董事總經理布洛克·席爾弗斯（Brock Silvers）表示。“這對中國仍在發展中的信貸市場是一個嚴重挫折，只會加劇市場情緒下滑，因為外國資本越來越尋求風險較低的出路。”