大衞·艾因霍恩表示市場被被被動和量化投資“基本上破裂”-彭博社
Irina Vilcu, Andra Timu
一個廢棄的建築工地，位於幾乎空無一人的恒大城市廣場購物中心，由中國恒大集團開發，位於北京。
來源：彭博社
大衞·艾因霍恩歐盟應該與羅馬尼亞團結一致，結束其長達十年的等待，進入無簽證的申根區，因為這個巴爾幹國家在俄羅斯入侵期間幫助烏克蘭出口糧食發揮了至關重要的作用，一位高級官員表示。
馬塞爾·喬拉庫，羅馬尼亞最大執政聯盟黨派的領袖和議會議長，表示他的國家符合進入由26個國家組成的申根區所需的所有條件，該區從芬蘭的北極圈延伸到南部的地中海。
從遠處看，中國恒大集團具備了一個殺手級的不良債務交易的所有要素：$190億美元的境外債券違約；2420億美元的資產；以及一個看似決心支撐該國搖搖欲墜的房地產市場的政府。因此，美國和歐洲的對沖基金紛紛湧入這筆債務，設想通過大額回報來提高他們的回報率。
在接下來的兩年裏，他們得到的不是與共產黨討價還價的危險教訓。 談判現在已經破裂 —— 香港法院已下令對恒大進行清算，債券幾乎一文不值，在二級市場上僅以每美元1分的價格交易。
觀看：恒大接下來會發生什麼？
在1月29日的清盤令之後，中國歷史上最大的一起事件，談判雙方的關鍵人物描繪了一個卡夫卡式的畫面，無數次由未知政府處理人員進行無休止的微觀管理，通過令人昏昏欲睡的渠道傳達給投資者，然後被長達數月的對話間隔所打斷。最後一次間隔發生在法院12月份的裁決之後，裁決給了雙方一次最後機會達成協議，這讓債權人感到震驚。
彭博社採訪了十多位直接瞭解談判情況的人士。 他們中的所有人要求匿名，因為他們未被授權公開評論私人對話。
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彭博監控：市場對中國困境不以為然（播客）
儘管全球資金管理人員長期以來一直知道中國政府在影響企業事務方面的做法在發達國家中並不常見，但恒大對許多人來説仍然是第一手的教育，讓他們深刻了解當局為了政治和經濟的便利性會干預到什麼程度。
他們説，債券上的每一美分都向投資者發出警告，因為其他中國公司，包括碧桂園控股有限公司，在經濟低迷的情況下跟隨恒大違約，而官員們一直在努力解決這個問題。而該國對外國債權人的漠視幾乎肯定意味着會有更多債權人被出售。
“投資者可能沒有完全意識到國家干預的風險，”投資者組織The Credit Roundtable的主席大衞·克努特森説，“在國內債權人和外國債權人之間分攤損失將是政治問題。”
當然，導致恒大債券暴跌的不僅僅是北京的介入。
該國不斷加深的房地產市場低迷，7萬億美元的股市暴跌以及温和的政策回應都在影響着更廣泛的情緒。該公司的大部分資產要麼已被查封，要麼位於中國內地而非香港 —— 這可能使包括戴維森肯普納資本管理公司、金街資本管理公司和逆向資本管理公司在內的債權人的資產無法觸及，也導致了極低的回收預期。
戴維森肯普納（Davidson Kempner）和金街（King Street）的代表拒絕置評，而逆向資本（Contrarian Capital）未回應要求置評的請求。
在接近談判的人士提出的一長串不滿中，幾乎所有人都指出，對於誰在控制恒大的問題缺乏清晰度。
在公司2021年違約後不久，一個由來自恒大所在廣東省的官員主導的風險管理委員會成立，該委員會由公司高管和國有債務管理人員組成，旨在指導改組。省級當局還表示，他們將派出一個工作組加強對恒大內部控制和管理的管理。
在談判過程中，恒大代表有時會提到“廣州”（廣東省會）負責審查幾乎所有關鍵決定，但債權人不清楚他們指的是哪些實體或個人的組合。
投資者和顧問抱怨他們並不完全瞭解在談判中優先考慮了誰的利益，也不清楚他們正在與哪些政府層面打交道。
熟悉情況的人士表示，這個神秘但無處不在的團體從未直接與參與離岸債務談判的人員互動。他們的觀點通過公司的財務顧問——中國國際金融股份有限公司和中國銀行國際控股——傳達給債券持有人，然後通過一套複雜的通訊網絡（包括香港和內地的律師和顧問）傳遞給債券持有人。
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這個團隊可以並且確實否決債權人提出的建議，而只是提供了最少的解釋，這些人補充道。
舉一個例子，他們對一個早期提議表示反對，該提議本應讓福地債權人獲得恒大在岸項目產生的未來收入流。這筆現金反而被保留，以確保交付其他公司項目，這些人説。投資者並沒有收到這樣的理由，他們只是被告知這些條件是不可接受的，他們補充道。
恒大、中金公司、中銀國際和廣東政府的代表沒有回應請求置評。
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然而，去年年初，恒大和其債權人似乎接近達成一項協議，以重組公司的離岸債務負擔。其到期日為2025年的47億美元美元債券飆升至11美分。
但一系列挫折，包括房地產銷售弱於預期，監管機構的推遲以及恒大億萬富翁主席許家印的拘留，最終擊沉了一項交易，加劇了進一步的挫折，並導致談判嚴重破裂，據知情人士稱。
12月初，當香港法院給予恒大最後一次達成交易的機會時，該公司的代表基本上保持沉默。一個多月過去了，他們最終再次通過電子郵件聯繫了離岸債權人組。
當他們這樣做時，他們的提議讓債券持有人大吃一驚。他們的提議不僅沒有加強他們的報價，而且還跨越了債權人組認為明確規定的一些紅線，知情人士稱。
一個關鍵的爭議點是一組被確定為C類的債權人的索賠，這些債權人包括一些國有銀行，據知情人士稱。
儘管恒大最終同意讓債權人控制兩家離岸上市單位的股權 —— 這是之前拒絕做出的妥協，但該計劃將使外國債權人的索賠和銀行持有的債務處於同等地位，從而減少了國際投資者的份額，多位熟悉情況的人士稱。離岸債權人認為該計劃特別令人反感，因為C類債權人還可以接觸到他們幾乎無法追索的在岸資產。
很快就提出了一個反對意見，並且公司在1月29日，在最新安排的清盤聽證會前幾個小時發送了另一個提議。
儘管進展微乎其微。在聽證會上，債權人組織表示願意給公司更多時間達成協議，但據人們稱，他們既沒有要求再次延期，也沒有要求解散令。
最終，主持此案的法官對協議進展缺乏滿意感到沮喪，下令對公司進行清算。
‘嚴重挫折’
一位恒大顧問表示，雖然他們為談判結束感到寬慰，但談判的結局讓他們感覺浪費了兩年的生命。這種情緒被許多人共享。
公司的法院指定清算人來自Alvarez & Marsal，現在開始着手查封和分割這家開發商價值1.74萬億元（2420億美元）資產的程序，其中超過90%位於中國大陸。然而，鑑於香港的破產程序在中國受到有限認可，債權人面臨着艱鉅的任務來收回損失。
“當地政府不太可能允許離岸索賠人獲取有價值的在岸資產，同時處於有效破產狀態的開發商難以履行政治上敏感的在岸義務，”私募股權公司凱源資本董事總經理布洛克·席爾弗斯説。“這對中國仍在發展中的信貸市場構成了嚴重挫折，只會加劇市場情緒下降，因為外國資本越來越尋求風險較低的出路。”
Greenlight Capital被迫調整其策略，因為被動投資和算法交易的增長改變了市場，創始人大衞·艾因霍恩説。
“我認為市場從根本上是有問題的，”55歲的Einhorn在Barry Ritholtz的商業大師播客上説道。“被動投資者對價值沒有意見。他們會假設其他人都已經做了功課。”