《私人信貸風險幾何？分析師正拼湊線索》——《華爾街日報》

私人信貸的繁榮正將大量企業借款轉移出公眾視野，使其從銀行和債券市場轉向更為不透明的私募基金領域。

如今分析師們正拼湊線索，試圖揭示這些貸款的風險程度。

標普全球評級近期一項分析利用其對客户的機密信用評估，罕見地披露了約2000傢俬人企業借款人的情況，這些企業合計負債超過4000億美元。在不透露具體公司名稱的情況下，該機構通過壓力測試模擬了不同經濟情境下這些企業的表現。

研究結果揭示了私人信貸市場的現狀——該市場在2008-09年金融危機後興起，又因今年銀行業危機後傳統貸款機構收縮業務而加速擴張。

大部分私人貸款流向了規模較小、盈利能力較低且已負債累累的企業。隨着市場擴大，美國證券交易委員會近期通過了針對私募基金經理的新規。

標普的分析為當前市場提供了快照。該研究聚焦於企業債務被打包成抵押貸款債券的中型公司。由於這些貸款的許多份額也由私人信貸基金直接持有，標普表示樣本代表了私人信貸市場的相當大部分。

標普使用了其為CLO中持有私募債權的公司提供的機密"信用評估"數據。這些評估類似於信用評級，通常平均每六個月更新一次。

測試顯示，如果美聯儲的利率政策持續下去，許多轉向私募信貸市場的企業將難以應對任何財務壓力。

標普全球美國槓桿金融主管拉姆基·穆圖克裏希南表示：“如果利率長期保持高位——或永遠居高不下——這些公司根本沒有應對能力。“他指出企業將面臨償債困境。

標普表示，在其最温和的壓力測試情景下（即盈利下降10%且美聯儲基準利率再上升0.5個百分點），被分析企業中僅有46%能通過主營業務產生正現金流。穆圖克裏希南稱，私募信貸機構將被迫就繼續支持哪些企業做出艱難抉擇。

“他們需要權衡繼續注資是否經濟合理，畢竟投資組合中涉及大量企業，“他解釋道。

標普已下調多項信用評估分數，此舉類似於對評級債券的降級行動。從年初到八月底，該機構已將87家企業的評分降至"ccc"風險區間，降級速度與疫情初期相當。

該公司表示，被降級的企業通常具有其認為"在缺乏有利經濟金融條件或面臨貸款到期卻無明確展期、再融資或債務贖回計劃時難以為繼"的資本結構。

另據美國銀行分析師近期預測，若利率持續高企，明年私募債務違約率或將達到5%。

近期幾起備受矚目的破產案涉及使用私募信貸的企業。牙齒矯正公司SmileDirectClub去年獲得2.55億美元私募貸款後，於今年9月申請破產。Bed Bath & Beyond去年獲得3.75億美元私募貸款後，於今年4月申請破產保護。

標普的分析並非全無希望。

該機構發現許多企業似乎仍存緩衝空間。在當前條件下，標普樣本企業的現金及其他可用資產中位數約為到期債務等需求覆蓋金額的2.5倍。企業還有時間等待利率下降。雖然明年約有300億美元債務到期，但2025年將激增至600多億美元，2026年更將接近1000億美元。聯繫作者請致信[email protected]

本文發表於2023年11月11日印刷版，標題為《分析師評估私募信貸風險》