美國最大木屑顆粒出口商適得其反的貿易——《華爾街日報》

對木屑顆粒價格的一次反向押注，危及了美國最大的該燃料出口商，儘管歐洲和亞洲發電廠對木屑而非煤炭的需求達到了前所未有的高度。

Enviva 表示，其從客户處購買顆粒再以更高價格轉售的策略，在價格下跌時適得其反，並稱高達九位數的虧損可能引發年底前與貸款方的違約。

自Enviva本月早些時候警告投資者該交易可能危及其持續經營能力以來，其股價已下跌約60%。這隻股票在疫情期間及去年的市場表現優異，但今年跌幅超過97%，近期交易價低於1美元。

Enviva的金融支持者、能源投資巨頭Riverstone Holdings 持有的44%股份，如今價值不足5000萬美元，較2022年4月股價超80美元時的約25億美元大幅縮水。Riverstone拒絕置評。

此後，高利率重創了替代能源股，在電力基礎設施建設熱潮中切斷了重要資金來源。此外，遵循綠色投資原則且可供Enviva等聲稱業務有益環境的公司使用的資金池正在萎縮。

然而，Enviva最緊迫的問題源於一筆糟糕的交易。

Enviva在證券備案文件中表示，去年第四季度的一筆交易使其今年需為80萬噸木屑顆粒支付2.963億美元，而這些顆粒在公開市場上僅能售得1.569億美元。

公司稱，基於當前遠期交付的木屑顆粒價格，未來兩年還可能面臨約1.4億美元的額外虧損。

“除非木屑顆粒市場價格短期內大幅上漲，否則我們預計[該交易]將持續對2025年前的盈利能力、現金流及流動性產生負面影響，“本月早些時候被任命為臨時首席執行官的格倫·農齊亞塔在與分析師的電話會議中表示。

Enviva表示已聘請投行家、律師和重組顧問與貸款方及交易對手協商，並探討替代方案。

Enviva未對本文置評，其高管在11月9日的季度財報電話會議中也未按慣例與華爾街分析師進行問答環節。

“事實是，在能夠就諸多問題給出滿意答覆前，我們還有大量工作要完成，“8月剛上任財務總監的農齊亞塔表示。

憑藉南方10家工廠和6個海運碼頭，Enviva佔據了美國木屑顆粒出口的大部分份額。照片：Ethan Hyman/TNS/Zuma Press木屑顆粒是壓縮木材製成的圓柱體，寬度與粉筆相仿。它們誕生於數十年前，初衷是利用鋸木廠堆積的鋸末，傳統上以袋裝形式銷售用於小屋爐灶燃燒。當歐洲法規鼓勵用生物質替代化石燃料後，整船運輸顆粒的市場才逐漸興起。

Enviva公司於2010年藉助Riverstone的投資開始建設顆粒生產和出口網絡。其戰略是在造紙廠退出的松木帶地區設廠，利用鋸木廠無法使用的低等級木材以避免資源競爭。

Enviva向渴望為農村地區帶來就業機會的地方官員推介其工廠，這些官員願意提供經濟發展補助和税收優惠。面對投資者，該公司提出備受爭議的主張，稱燃燒木材發電屬於可再生能源，理由是採伐後的林地通常會補種樹苗。

隨着顆粒燃料推廣至更多國家，Enviva在美國南部擁有10家工廠和6個海運碼頭，佔據美國大部分出口份額。過去十年間出口量持續增長，美國農業部海外農業局數據顯示，截至9月的出口量較去年同期增長6%，去年全年出口量最終達到創紀錄的900萬公噸。

儘管佔據市場主導地位，但高管和分析師表示，Enviva的工廠一直受到運營問題的困擾，這些問題削弱了利潤。今年春天，Enviva向投資者保證有充足的資金回報股東。一個月後，它卻削減了股息。

高管們表示，不支付股息將有助於為擴張提供資金，包括在密西西比州的邦德和阿拉巴馬州的埃佩斯建造新工廠，這些工廠設計為世界上最大的。投資者並未因此感到安慰，股價暴跌。

這本應是成為世界上最大顆粒出口商的大好時機。俄羅斯入侵烏克蘭後，價格和出口量居高不下，歐洲公用事業公司急於替代莫斯科受制裁的煤炭、天然氣和木顆粒產品。

儘管大多數顆粒是按長期合同銷售的，但現貨市場的價格飆升至現行合同價格的兩倍。

Enviva押注顆粒將持續短缺，現貨交付將變得更加昂貴，並與歐洲一位未公開的客户達成了不幸的交易。但温暖的冬季和非凡的節能措施使得歐洲燃料庫存膨脹，天然氣、煤炭和顆粒的價格下降。

Nunziata告訴投資者，現在顆粒在現貨市場上的售價約為Enviva進行交易時的一半。

“從歷史上看，Enviva在這些現貨市場活動中表現相當出色，”雷蒙德·詹姆斯分析師帕維爾·莫爾恰諾夫表示，“但正如每個交易員所知，運氣總有用完的時候。”

聯繫瑞安·德森伯，郵箱：[email protected]

刊登於2023年11月24日印刷版，標題為《燃料出口商貿易策略適得其反》。