華爾街最重要的辯論：通脹是否已被馴服？——《華爾街日報》

華爾街多數人認為通脹已被戰勝。但如果他們錯了，後果將非常嚴重。

令人鼓舞的通脹數據近期推動市場全面大漲，上個月傳統股債投資組合實現了過去30年來最佳回報之一。

由於確信美聯儲正穩步實現2%的通脹目標，投資者已加大押注，認為其將在春季開始降息以防止經濟衰退。這將標誌着自2022年初以來擾亂市場的抗通脹戰役的結束。

不過，美聯儲青睞的通脹指標仍維持在3%左右的高位。一些投資者擔心，可能很難完全回落至2%，這將使股票和債券容易受到回調影響。

以下是支持和反對通脹觀點的深入分析。

樂觀的理由

衡量通脹的方法有很多。

美聯儲的官方目標是通過個人消費支出價格指數的12個月變化來衡量2%的通脹。

實際上，美聯儲官員傾向於關注核心PCE指數，該指數剔除了波動較大的食品和能源類別。他們還跟蹤三個月和六個月的價格變化，以瞭解更近期的動態。

這些數據正是讓投資者興奮的原因。過去12個月，10月份核心PCE通脹率仍在3.5%左右。但按三個月年化計算，僅為2.4%。

一些分析師表示，隨着疫情時期的影響持續消退，通脹可能會繼續下降。

2021年和2022年通脹的主要推手是：所有人都在同一時間把錢花在同樣的東西上。首先是商品，當時人們被困在家裏，手頭有政府刺激計劃發放的資金。後來隨着對新冠疫情的擔憂消退，人們又開始在旅行和外出就餐等服務上花錢。

傑富瑞的美國經濟學家托馬斯·西蒙斯表示，現在"這種單一性行為已經真正消散"，從而減輕了對這兩個通脹類別的壓力。

西蒙斯説，新冠疫情的另一個後果是許多年長的工人離職，被經驗不足的員工取代。

他説，這是拖累生產率的一個因素——生產率是衡量每小時工作產出的指標——並讓企業更難滿足需求，從而進一步推高價格。這也可能推高了工資，因為僱主們在爭奪合格的工人。

但此後已恢復正常。

許多分析師還認為，美聯儲的加息仍在經濟中發揮作用。

提高利率旨在通過提高借貸成本來抑制通脹。這反過來應該會減少家庭和企業的支出，並隨着僱主減少招聘而導致工資增長放緩。

儘管第三季度出現激增，但自美聯儲開始加息以來，經濟總體比疫情前擴張得更慢。而本季度的增長再次呈現下行趨勢。

勞動力市場也出人意料地保持強勁，失業率仍接近五十年來的低點。但它正以美聯儲期望的方式降温：職位空缺正在減少，辭職人數下降，這應有助於控制工資增長。

通脹計算方式的特殊性可能意味着該數據將進一步下降。

PCE指數中住房通脹的衡量反映了人們當前的購房支出。由於廣告租金增速放緩，預計這一數字將趨於緩和。

瑞銀全球財富管理高級美國經濟學家布萊恩·羅斯表示：“當美聯儲最初開始加息時，有很多人説通脹太高，不引發衰退就不可能降下來。“但現在"軟着陸的情景看起來不錯”，他説。

悲觀的理由

通脹進展足夠顯著，大多數投資者認為加息已經結束。但許多人表示，市場低估了美聯儲可能將利率維持在當前水平的時間。

他們認為經濟已經降温——但還不夠。例如，職位空缺仍高於疫情前水平。

工資增長作為通脹的關鍵驅動力，目前仍保持高位。

花旗集團美國首席經濟學家安德魯·霍倫赫斯特表示，假設生產率以典型的1%年增長率增長，當前工資增速與3%至4%的通脹水平相符。

這可能使服務業價格尤其難以持續下降——該領域通脹往往與工資緊密掛鈎。霍倫赫斯特指出，例如酒店價格近期雖有所回落，但最終仍將反彈。

持續推高工資的一個因素是人們對通脹的預期。多項指標顯示通脹預期仍處高位，可能促使工人繼續要求大幅加薪。

有觀點認為投資者對通脹的樂觀情緒可能適得其反。

降息預期已導致美國國債收益率急劇下跌，而該收益率直接影響從房貸到企業債務的各項融資成本。股市上漲降低了企業融資成本，增加了投資者財富，可能進一步刺激消費。

高盛美國金融狀況指數（衡量市場對經濟整體約束力的指標）近期持續走低，已低於疫情前通脹尚未引發擔憂時的水平。

普信固定收益部門美國首席經濟學家布蕾麗娜·烏魯奇對市場飆升的影響表示擔憂。她指出，鑑於經濟韌性，金融環境進一步寬鬆可能"刺激需求，重新點燃價格壓力”。

寫信給薩姆·戈德法布，郵箱：[email protected]

刊登於2023年12月8日印刷版，標題為《通脹回落，投資者尋求答案》。