當心華爾街最擁擠的交易：明年的經濟軟着陸——《華爾街日報》

去年年底時，投資者認為經濟衰退已成定局。前年，他們認為大型科技股不會受到加息影響。再往前一年，他們深信為廣受大眾歡迎的股票支付高價會讓他們致富。

今年12月，他們再次堅信經濟將實現軟着陸且利率會下降。或許這次他們是對的。

但也可能並非如此。對投資者來説，隨大流總是不太舒服，但認同如此強烈的共識尤其困難，因為如果事實證明是錯的，市場懲罰將非常痛苦——就像過去三年每年那樣。

甚至在美聯儲週三發佈鴿派預測之前，關於明年美聯儲能在不面臨衰退的情況下大幅降息的共識就已經很強。隨着美聯儲新的預測"點陣圖"出爐，這一共識變得更加強烈，期貨交易員認為下個月降息的概率為16%，3月前降息的概率為82%。

不過，市場對美聯儲的反應並不完全基於美聯儲的預測。政策制定者中值"點陣"預測顯示，明年底利率將從此前的5.1%降至4.6%。但根據芝商所集團的FedWatch，聯邦基金期貨市場100%確信利率會低得多。

然而，投資者將美聯儲的預測——以及主席傑羅姆·鮑威爾在隨後新聞發佈會上的回答——視為證據，證明他們此前認為美聯儲會早早且頻繁降息的看法是正確的，因為經濟正平穩滑向最罕見的結果，即軟着陸。

若非軟着陸的結果，對市場來説絕對是個問題。但同樣重要的是，有太多因素依賴於這一結果。軟着陸不僅已被市場消化——而且消化得過頭了。

“與投資者交談時，他們普遍強烈認為我們能安然度過這個利率週期，不會出現重大意外，”高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海默表示，“相信這一點可能仍有些天真和過早。”高盛自去年以來一直主張軟着陸的觀點，但市場的快速上漲已經趕上了該行三週前對明年年底標普500指數的預測。

令我驚訝的是，投資者似乎很少擔心經濟增長放緩會惡化，或者通脹比預期更頑固。利率衝擊實體經濟的跡象被視為異常現象，而投資者卻願意大舉押注最近的低通脹——過去兩個月的年化通脹率低於2%——將持續下去，儘管前兩個月的通脹率是這一水平的兩倍多。

投資者非但沒有擔憂，反而重新湧入今年早些時候拋售的利率敏感股票。投機性科技和生物科技股飆升，銀行和房地產板塊也表現良好。方舟創新ETF自10月底以來上漲了46%，銀行板塊上漲了26%，房地產板塊上漲了20%。

股市行情已從人工智能熱潮中少數科技巨頭的勝利，擴展至更廣泛的領域——自那時起，等權重標普500指數的表現超越了傳統的市值加權指數，兩者漲幅均超過12%。此前因小企業面臨大量債務再融資壓力而表現低迷的羅素2000小型股指數，自10月底以來已上漲19%。

期權市場的投資者情緒也從恐懼轉向貪婪。衡量隱含波動率的VIX指數本週跌至2020年疫情封鎖前的最低水平。用於對沖組合風險的認沽期權與看漲期權的比率，已回落至當時被視為異常低的水平。

過去三年每次都出現類似強烈的市場共識，但最終全被證偽。我無法預知明年是否會實現罕見的軟着陸，以及同樣罕見的正確共識。但即便成真，當所有人都預期某件事會發生時，押注該事件帶來的市場收益很可能微不足道。

許多投資者堅信明年將迎來降息圖片來源：Angela Weiss/法新社/蓋蒂圖片社聯繫作者詹姆斯·麥金託什：[email protected]

本文發表於2023年12月16日印刷版，標題為《警惕華爾街最擁擠的交易》