《華爾街日報》：2024年金融科技熱潮或將消退

Coinbase股價今年已上漲逾三倍。圖片來源：Gabby Jones/Bloomberg News儘管利率上升，金融科技公司在2023年仍實現反彈。但隨着利率下行及競爭加劇，部分企業可能面臨風險。

高利率確實從多方面衝擊了"金融科技"股。不僅成長股通常在利率上升期間以較低倍數交易，金融科技公司尤其受益於近零利率的貸款融資環境和交易客户的風險偏好提升。

然而部分新興金融公司另闢蹊徑，將高利率轉化為優勢，推動其股價在經歷2022年低迷後於今年大幅回升。多家企業通過自有資金和客户資金獲得更高收益。例如，Coinbase Global第三季度約三分之一的淨收入來自利息收入及穩定幣儲備收益；Robinhood Markets當季超半數淨收入源於淨利息收入。

信貸投資者追逐高收益投資也惠及金融科技貸款機構。非銀行企業雖需承擔更高市場融資成本，但也能收取更高貸款利息。以"先買後付"服務商Affirm 為例，其通過向借款方和商户收取足夠費用，有效緩解了包含融資在內的交易成本上升影響，使收入（扣除交易成本）佔商品總額比例始終維持在長期目標區間內。

Coinbase的股價今年已翻了兩番多，Robinhood漲幅超過40%。Affirm的股價同樣上漲超過四倍。貸款平台Upstart股價增長逾三倍，數字銀行及借貸機構SoFi Technologies的股價則近乎翻倍。

那麼在利率下降的環境中，金融科技股能否進一步上漲？最直接的路徑可能是通過估值倍數擴張，這也可能推動其他許多成長股上漲，包括今年表現落後於標普500指數的支付服務商，如Adyen、Block和PayPal。

在多家大型金融科技公司中，目前只有Coinbase的遠期市銷率高於2021年底水平。Adyen、Affirm、Block、PayPal、Robinhood、SoFi和Upstart的遠期市銷率仍低於當時水平。

不過，Autonomous Research分析師Ken Suchoski提醒，投資者可能會比過去"更謹慎地選擇押注目標"。這是因為金融科技公司進入2024年時面臨的市場環境與幾年前大不相同。當時它們主要還在與老舊的傳統金融服務提供商競爭。

如今，它們要麼彼此競爭更加激烈，要麼經常與資金雄厚的科技巨頭較量。例如Adyen今年就注意到市場向低成本支付服務商轉移的趨勢。蘋果、Alphabet旗下谷歌和Shopify等公司正在支付和借貸等金融科技領域全面佈局。交易費用的一個潛在威脅是，如果更多比特幣交易所交易基金最終獲批，可能會降低投資成本。

此外，許多公司目前面臨利率下降帶來的重大利息收入風險。雖然更高的交易或借貸等核心收入可能足以抵消這一影響，且消費者即便在上升的利率環境下仍保持強勁的消費和信貸使用勢頭，但若經濟降温，這種趨勢能持續多久尚不明朗。

即便實現"軟着陸"是預期結果，2024年的投資者也不太可能完全忽視信用風險。若消費者儲蓄緩衝縮減，情況可能尤為嚴峻。“在高違約率環境下，商業模式的可行性仍將受到質疑，“瑞穗分析師Dan Dolev針對貸款逾期問題如是説。

從利率飆升中存活下來的金融科技公司，將在多方面蜕變為更強大的企業。但如今要論證其超高速增長的合理性，可能比以往更具挑戰性。

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本文發表於2023年12月19日印刷版，標題為《金融科技股2024年漲勢或難以為繼》。