投資者已讓中國互聯網巨頭們"瘦身"——《華爾街日報》

香港——中國大型互聯網公司的投資者經歷了動盪的2021年、平淡的2022年和令人失望的2023年。

在這個曾經炙手可熱的行業經歷了糟糕的三年後，許多投資者都在問：接下來會怎樣？

自監管整頓開始以來，中國互聯網行業已損失超過1.2萬億美元市值，這場整頓導致罰款、艱難的重組嘗試和商業策略的調整。曾經的股市寵兒阿里巴巴、騰訊控股和京東的股價較峯值已腰斬，投資者現在押注於規模較小、更靈活的競爭對手的崛起。

遊戲發行商

去年12月之前，投資者曾熱衷於押注總部位於杭州的網易等網絡遊戲製造商，這些公司的銷售額和利潤在2023年大幅增長。但就在聖誕節前，中國有關部門又對該行業出手了。

中國網絡遊戲監管部門擬出台新規，限制人們在電腦和智能手機遊戲上花費的時間和金錢，導致網易及其規模更大的競爭對手騰訊的股票遭到大規模拋售。

這對許多認為中國對國內科技巨頭的監管整頓已經結束的投資者來説也是一個無情的打擊。這場監管整頓始於2020年底，當時金融科技公司螞蟻集團的重磅首次公開募股(IPO)被叫停，後來阿里巴巴、外賣巨頭美團、網約車公司滴滴全球、螞蟻集團等公司相繼被罰款。

騰訊遊戲負責中國公共事務的執行董事Vigo Zhang表示，根據草案規定，騰訊無需從根本上改變其商業模式或遊戲運營。

伯恩斯坦中國互聯網分析師Robin Zhu在客户報告中指出，近期市場拋售對遊戲公司造成的衝擊似乎超過了對其收入和利潤的實際影響。Zhu表示，騰訊近三分之一的視頻遊戲收入來自海外市場，而網易則得益於強大的新遊戲儲備和生成式人工智能技術的應用。

更廣泛來看，監管機構的此次行動再次凸顯了中概股的風險性。

“投資者渴望企業運營環境具有確定性和穩定性，而持續的政策干預難以讓市場相信企業能充分釋放潛力，“Janus Henderson駐倫敦的多資產投資組合經理Oliver Blackbourn表示。

電商巨頭

位於北京的京東物流配送中心。該公司股價已跌超50%。圖片來源：范家山/美聯社中國互聯網企業曾是該國增長最快的行業之一，受益於中產階級崛起和全民數字化支付及網購的普及。但如今增長引擎已然失速，這些巨頭企業現被視為內需復甦的風向標——而當前消費復甦仍顯遲緩。

Pictet Asset Management新興市場股票高級投資經理James Kenney表示，電商企業已無法再依賴整體經濟增長來推動收入增長，而是日益需要爭奪同一批客户。“市場總規模保持不變，但我們看到的是，京東和阿里巴巴正在失去市場份額，而拼多多正在贏得份額。”

2023年末，拼多多集團超越阿里巴巴，成為中國市值最高的電商股，後者已失去增長魔力。該公司通過拼多多購物平台在國內持續強勁增長，其海外平台Temu應用也在美國迅速崛起。其第三季度營收較去年同期增長近一倍。

從營收規模看，拼多多仍遠小於阿里巴巴，但其崛起凸顯了中國經濟增長敍事的重大轉變。

在歷時數年的抗疫行動對消費者和企業信心造成持久打擊後，這個全球第二大經濟體增長乏力。中國消費者對支出金額日益敏感。拼多多通過提供大量廉價商品和促銷活動實現了蓬勃發展。

拼多多最近第三季度23%的淨利潤率遠超阿里巴巴的12%和京東的3.3%。研究機構86Research分析師王曉燕表示，該公司通過算法精準匹配用户與潛在購買商品，成功俘獲了消費者。

拼多多一直是PDD控股的強勁表現者。照片：Cfoto/DDP/Zuma Press### 前景展望

面對國內增長選項有限，中國互聯網公司將不得不在海外尋找更多收入來源，或嘗試通過業務部門的分拆或剝離來提振股價。由於香港IPO市場低迷，後一種策略迄今未見成效。阿里巴巴近期放棄了分拆雲計算部門的計劃。京東則任由其交易申請過期。

這是否意味着投資者應遠離中國互聯網巨頭？一些投資組合經理並不這麼認為，他們表示正在該行業尋找便宜貨。

缺乏海外增長前景的中國科技公司——如阿里巴巴——現在被視為價值股，T. Rowe Price的投資組合經理Ernest Yeung表示。這意味着投資者更多關注股價，常與盈利對比，而非押注公司長期前景。他認為中國科技板塊仍存在價值機會。

現金充裕的科技巨頭正通過分紅和股票回購提升吸引力。據野村證券數據，2023年中國科技公司已累計回饋超180億美元，包括近期首次分紅的阿里巴巴。首次派發股息。

馬修·托馬斯為本文做出了貢獻。

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刊登於2024年1月2日的印刷版，標題為《中國互聯網巨頭被削減規模》。