億萬富翁阿達尼從與亨登堡的鬥爭中汲取的經驗助力其930億美元的復甦——彭博社

有史以來最大的空頭搏擊可能對億萬富翁高坦·阿達尼來説是個意外的好事。

美國空頭搏擊機構Hindenburg Research一年前指控阿達尼集團存在欺詐和“厚顏無恥”的股價操縱行為，發佈了一份爆炸性報告 — 儘管這些指控遭到了這個企業集團的否認 — 這位印度大亨在一些業務基本面指標上變得更加強大。

高坦·阿達尼於1月17日在達沃斯世界經濟論壇上。攝影師：Hollie Adams/Bloomberg他的港口至電力帝國削減了債務，減少了創始人的股份質押，贏得了來自美國到中東的新支持者，贏得了標誌性項目，並開始更加頻繁地與投資者和貸款人溝通。這有助於運送越來越多的乘客和貨櫃。它還在為印度金融之都孟買建設新機場，並重新開發該市龐大的達拉維貧民窟。

Hindenburg報告的影響仍在持續。儘管阿達尼股票從去年的最低點上漲了900億美元以上，但仍比Hindenburg之前的峯值低了約600億美元。與此同時，該集團的大部分美元債券已經收回了損失。

包括反對黨在內的批評者繼續對與印度總理納倫德拉·莫迪的關係密切以及複雜的離岸公司網絡提出質疑。該集團港口業務的審計師去年辭職，進一步引發了對其會計實踐的質疑。阿達尼集團的代表未回應置評請求。該企業集團表示其遵守所有法律並遵循所有會計準則，而這位億萬富翁他的公司沒有得到政府的優待。

印度國大黨活動人士在加爾各答舉行集會期間焚燒阿達尼和納倫德拉·莫迪的模擬人物。攝影師：Dibyangshu Sarkar/AFP/Getty Images儘管存在這樣的問題，許多投資者現在相信阿達尼帝國再次正在崛起。紅草莓有限責任合夥公司（RedStrawBerry LLP）董事總經理查克里·洛卡普里亞表示，最高法院的裁決拒絕了特別調查的上訴，新的知名投資者和美國機構的資金“都讓機構和零售投資者更加放心。”這位總經理説，空頭攻擊後的一年“已經被證明是阿達尼集團的福音。”

這個企業集團的許多韌性來自其龐大的基礎設施帝國——港口碼頭、輸電線路、機場、數據中心、太陽能園區和水泥廠。這讓阿達尼成為了印度經濟蓬勃發展的中心，投資者渴望參與其中。這個南亞國家正在成為全球經濟停滯的罕見增長故事，全球經濟渴望中國替代品。

2023年11月，納維·孟買國際機場的建設工地。攝影師：Prashanth Vishwanathan/Bloomberg以下是自去年1月24日空頭攻擊以來有關阿達尼帝國的一些業務指標：

無擔憂和振奮

亨登堡的報告使得阿達尼的股票暴跌，蒸發了數千億的市值，使創始人的質押股份面臨追加保證金的風險。阿達尼及其家人預付了215億美元並大幅減少了他們的質押持股。

該集團還吸引了近50億美元的投資，其中大部分來自明星投資者拉吉夫·賈因的GQG Partners LLC，該公司違背潮流，在3月份購買了四家阿達尼公司的股份，並此後又投入了更多資金。

亨登堡效應對質押股份的影響

阿達尼創始人跨公司減少了質押股份（創始人股份的百分比）

來源：證券交易所/彭博有限合夥公司

注：創始人已經質押了零股份的新德里電視台、阿達尼威爾瑪和阿達尼總部。安布加水泥和ACC的股份已被貸款人質押。

10家上市的阿達尼公司的市值總計約為1750億美元，比去年2月亨登堡報告後的820億美元創紀錄低點上漲了約112%。其中五家公司已經撫平了亨登堡報告後的所有損失。

股票的最新上漲是由印度最高法院的裁決推動的，該裁決拒絕了要求對阿達尼業務進行聯邦調查或特別調查的上訴，並且美國支持的機構對該集團在斯里蘭卡的港口業務進行了5.53億美元的投資。

由Adani開發的科倫坡西國際碼頭項目於2023年11月在斯里蘭卡科倫坡。攝影師：Thilina Kaluthotage/Bloomberg“亨登堡報告的一線希望是，那些無法以合理價格購買Adani股票的投資者有機會擁有這些股票，”孟買Churiwala證券私人有限公司董事總經理Alok Churiwala説。

然而，Adani集團仍需要加強分析師的覆蓋範圍。除了港口業務和新收購的水泥生產商外，大部分公司的分析師覆蓋範圍都很有限。該企業集團還將受益於擴大其公開流通股以避免過大的股價波動。

信貸市場

根據提交給交易所的演示文稿，該企業集團的淨債務在截至2023年9月的六個月內下降了3.5%，降至217.2億美元。其淨債務與息税折舊及攤銷前利潤（EBITDA）比率從3.3下降至2.5。該比率在2022年8月為該集團的比率為3.9 —— 這是亨登堡報告之前的階段，其特點是瘋狂的擴張。

減輕負擔

Adani集團的淨債務在2019財年至2023財年間幾乎翻了一番，但自那時起有所緩解

來源：Adani集團H1 FY24績效報告

截至1月19日，Adani集團的15只美元計價債券中有13只的價格超過了面值80美分，這一水平通常被認為是債券陷入困境的分界線。根據彭博編制的數據，絕大多數債券的交易價格都高於去年報告後觸及的水平。

該集團還設法於10月 refinanced 35億美元債務，顯示出債權人信心的增長。

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建設，為印度供電

Adani在上世紀80年代從孟買的一名鑽石交易商崛起，主要是因為他正在建設或運營印度一些最大的基礎設施項目，才從做空危機中復甦。

“如果你去掉Adani的標籤，‘從港口到電力’的業務本身是表達你對印度看法的一個不錯方式，你很難找到印度增長故事的缺點，”倫敦Jupiter資產管理公司新興市場信用分析師張旭晨説。

機場、港口和水泥業務強勁增長

來源：投資者介紹/Bloomberg LLP

彭博編制的數據顯示，阿達尼處理了印度幾乎一半的集裝箱運輸，三分之一的煤炭運輸，以及大約五分之一的私人火力發電容量。

印度基礎設施投資熱潮處於“早期階段”，“阿達尼還有很多潛力，” GQG的Jain本月早些時候對彭博電視台表示。

這位大亨還將他的業務戰略與莫迪的國家建設重點保持一致。“政府支持該公司，並在經濟的關鍵領域發揮重要作用，”總部位於倫敦的瑞士皮克特資產管理公司固定收益客户投資組合經理Sabrina Jacobs表示。

擴大能源投資組合

來源：投資者介紹

這也指向了該企業集團的另一個可能的風險點——阿達尼面臨的政治風險，其崛起幾乎與莫迪上台的時間相媲美。印度將在今年舉行全國選舉，莫迪將竭力爭取連任第三任總理。強有力的主張。

ABP News-CVoter於2023年12月進行的一項民意調查顯示，以人民黨為首的國家民主聯盟將在今年夏天輕鬆地重新掌權。

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最大的持續隱患之一是印度當地市場監管機構對阿達尼集團是否違反證券法進行的調查。印度最高法院要求監管機構在三個月內結束調查。

新信徒

儘管阿達尼企業有限公司取消了價值25億美元的股票發行——這是亨登堡報告的一個重大損失——未能擴大投資者基礎，但該集團已從新的知名支持者中受益。

2023年4月紐約的Rajiv Jain。攝影師：Christopher Goodney/BloombergGQG的Jain非常看好，他希望在創始人之後的五年內成為“阿達尼集團最大的投資者之一”。過去的投資者——卡塔爾投資局、TotalEnergies SE和總部位於阿布扎比的國際控股公司——在過去幾個月里加大了投資。

阿達尼家族也在進行變革。該家族正在在阿布扎比國際金融中心設立一個特殊目的載體，加入了其他數十位希望保護財富的高淨值個人。

阿達尼的啦啦隊
* GQG：3月在四家阿達尼公司投入了19億美元，然後在6月又在旗艦和綠色能源部門投入了10億美元，並在8月在阿達尼電力有限公司投入了11億美元的股份。 * 美國支持的國際發展金融公司：在簽署了對斯里蘭卡阿達尼港口碼頭的50億美元融資之前，表示已經審查了亨登堡的指控。通過 * 卡塔爾投資局：在8月投資了4.74億美元在阿達尼綠色能源有限公司 * 總部位於法國的Total公司：在9月投資了3億美元在阿達尼綠色能源有限公司 * 國際控股公司：在10月將對阿達尼企業的持股比例提高到略高於5%，上個月宣佈了人工智能合資企業

在二月底，根據 Hindenburg 的指控，Adani 在迪拜的哥哥 Vinod Adani 在與這個企業集團有關的不透明離岸實體中擔任關鍵角色，辭去了他在澳大利亞家族有爭議的煤礦項目中擔任董事的三家公司的職務。

華盛頓威爾遜中心南亞研究所所長邁克爾·庫格爾曼表示：“Adani 一直面臨聲譽挑戰，但他總是擺脱困境，繼續做生意。”