地理多元化對你的股票投資組合毫無意義-彭博社

Jonathan Levin

Nvidia Corp. CEO黃仁勳讓投資者興奮不已。

攝影師：I-HWA CHENG/AFP鑑於美國的估值明顯高於全球同行，許多投資者在問自己現在是否是涉足國際股票的時機。他們問錯了問題。更好的做法是專注於最佳的行業配置。畢竟，國際股票大多隻是稀釋對科技公司的暴露的手段。

事實上，“相對昂貴”的美國股票整個敍事有些誤導。標普500指數的前瞻性收益約為20倍，而其他發達市場的前瞻性收益約為14倍。美國指數看起來昂貴主要是因為科技股（如Nvidia Corp.、Microsoft Corp.等）和通訊服務股（如Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc.等）的權重遠遠領先。這兩類股票在標普500指數中佔比約為38%，而在其他發達國家僅約為13%。在美國和其他國家一樣，投資者願意為這些行業的潛力（儘管不確定）買單。

過度配置科技股

快速增長的科技和通訊股在美國市場佔據重要地位

來源：彭博社

另一方面，投資於日本的廣泛股票指數意味着在工業部門的重點配置；對於歐洲來説，重點是金融和消費者自由選擇；而澳大利亞超過一半的指數權重在金融和材料領域。

回顧歷史，可以理解投資者們會以地理多樣化的方式來考慮分散投資。美國股市在大約15年的時間裏超越了世界其他地區的股市，人們很容易就會產生這樣的想法，認為長期趨勢必然會因年齡而逝去。美國的表現優於其他地區的時期（1989-1992；1995-1999）要短得多，並且往往會被表現不佳的時期所緊隨（1993-1994；2000；2002-2008）。

然而，全球貿易的增長和跨國巨頭的出現，使得關於“國家配置”的決策不像過去那樣重要，而且快速變動的市場往往會迅速消除任何跨境相對價值套利機會。

連續獲勝

美國股市在大約15年的時間裏超越了其他發達國家的股市

來源：彭博社

舉例來説：在同樣的基礎上，美國科技股——儘管人們對其估值憂心忡忡——實際上的市盈率大致與其發達市場同行相當。

行業溢價

科技股的市盈率在全球各地都很高——不僅僅是在美國

來源：彭博社

而且根據賣方分析師的説法，這兩個科技集團今天的上漲空間非常相似，展望12個月1。

更多上漲空間

賣方的目標價格暗示美國科技股的上漲空間比同行更大

來源：彭博社

注：暗示的上漲空間定義為從2/20收盤到彭博社從賣方分析師那裏編制的最佳共識目標價格的百分比上漲。

國際股票也存在貨幣風險。在過去十五年裏，國際股票不僅表現不及美國股票，而且以美元計價的回報甚至更糟。隨着美聯儲準備在今年晚些時候降低政策利率，有充分理由期待這種趨勢在短期內發生變化。然而，從更長遠的角度來看，“美元之王”的勢頭仍然勢不可擋。

新興市場則略有不同。從定義上來説，它們存在着與當地政府相關的特殊和難以定價的風險，這些風險可能偶爾會為那些比大眾更瞭解它們的投資者創造機會，也會給那些不瞭解的人帶來危險。（值得一讀的是我的彭博觀點同事任舒麗最近的專欄，描述了中國作為新興市場之王的價值陷阱。）

顯然，有充分理由認真考慮分散投資。毫無疑問，盲目購買標普500指數的投資者今天正在把自己的命運與少數幾家超動態（同時也是固有風險）的成長股的命運聯繫在一起，這些股票在過去曾讓股東們興奮不已，但如今卻在華爾街分析師中產生了分歧。

僅這所謂的“輝煌七巨頭”股票（其中五家屬於科技和通訊類別）就佔據了該基準指數金融危機後的三分之一的漲幅。其中，英偉達本身去年以驚人的239%的漲幅再次展現了其潛力，其令人羨慕的表現再次在週三展現出來，這家人工智能的代表公司預測當前季度將再次實現巨大的銷售增長，有助於證明其在全球最有價值公司之列的地位。

對於對美國高估值感到緊張的投資者，一個簡單的解決方案就是簡單地減少對最富有的美國股票和部門的權重。這種策略的減肥版是擁有等權重的標準普爾500指數，另一種是賣掉一些科技股，買入能源等折價部門。另一些人可能決定繼續押注過去15年中最具活力的股票。

當然，在某些非常特殊的情況下，進行國家多元化是有意義的。如果戰爭或經濟制裁即將到來，忽視風險國家是毫無意義的。同樣，主要的企業税改革也是如此。但當今的討論似乎主要集中在高估值上，國際股票並不能解決這個問題，最好通過在美國進行部門重新配置來解決。更多來自彭博觀點：

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