Reddit、Campari和阿斯頓·馬丁轉向股權市場尋求急需的資金 - 彭博社

插圖：瑪麗亞·赫蘇斯·康特雷拉斯

在過去的十年中，布萊恩·裏格斯比和其他無數美國及其他地方的財務主管一樣，當公司需要資金時，他們會借款。

去年底，這家DNA測試公司的首席財務官Myriad Genetics Inc.採取了不同的策略，這是這家公司16年來從未認真考慮過的——出售股票。

對於所有的首席財務官來説，過去被視為理所當然的——發行債券——如今已經變成了一個更加謹慎的決定，因為各國央行將利率提高到幾十年來未曾見過的水平。而且隨着股價接近歷史高位，從像Myriad這樣的小公司，到像Campari和阿斯頓·馬丁這樣的大公司，以及像Reddit這樣的初創公司，都開始更傾向於在股票市場上籌集資金。

事實上，根據彭博社編制的數據，美國藍籌公司出售股票比在債券市場借款更便宜，這是20多年來的首次。

“更好的選擇是發行股票，”裏格斯比在Myriad在11月籌集了1.1億美元后告訴彭博新聞。這家總部位於猶他州的公司在經歷了三年的虧損後，希望避免債務並償還貸款。裏格斯比在上個月退休後擔任戰略顧問，他估計借款的利息率將超過10%，是幾年前的三倍。

債務，當然，仍然是全球企業的生命線，對許多企業來説，它仍然是更便宜的選擇，特別是因為利息通常是可以抵税的。此外，很少有分析師預期會出現股權發行的洪水。但是，如果公司開始在持續的情況下減少對債務的依賴，轉而更多地依賴股權——這仍然是一個很大的假設——對企業金融和更廣泛的市場將產生重大影響。

這是因為，在過去二十多年裏，全球股市實際上一直在縮水。僅在美國，上市公司數量幾乎減少了一半，從大約7500家減少到今天的約4000家，根據證券價格研究中心的數據。英國和德國也出現了類似的下降。1

‘股權減少’

羅伯特·巴克蘭德在花費了25年在花旗集團的職業生涯中密切研究和分析股權長期穩定下降的情況後，早在2003年就創造了“股權減少”這個術語來描述這一現象。

“公司總是傾向於資金成本最低的地方，多年來，公開股權市場並不是一個獲得資金的好地方，”曾擔任花旗集團首席全球股票策略師的巴克蘭德説道，後來轉投科技初創公司EngineAI。

後危機時代的超低利率加速了這一過程。公司大舉借債用於收購和股票回購。槓桿收購蓬勃發展，導致更多的上市公司被私募股權公司控制。

逆轉將減少公司對債務的依賴，放鬆私募股權的控制，並限制債權人對資產的索賠，同時增加公眾所有權和企業透明度。

當然，大量的首次公開募股和二級銷售可能會降低估值，在短期內壓低迴報。但從長遠來看，投資公眾將更多地獲得對年輕、初創階段成長公司的機會，為目前由大型、成熟巨頭如蘋果和微軟主導的市場帶來更多平衡。

巴克蘭德像這樣運行債務與股權的數學。

債務還是股權？

隨着債務成本的上升，公司出售更多股權

來源：彭博社

對於股權成本，他看的是一種叫做“收益率”的東西，它衡量了公司發行股票的成本佔其收入的百分比。這是通過將每股收益除以股價來計算的。當股價上漲時，百分比下降。百分比越低，出售股票就越便宜。對於標普500家公司來説，這個比例已經降至略高於4%。

他將這個比較與債券市場上發行債務的成本進行比較。根據彭博社編制的數據，對於投資級別的美國公司，這個成本——基於它們的債券收益率——在過去兩年中翻了一番，達到了約5.5%。

基於這種比較，上一次股權長期便宜的時候是在上世紀90年代末和本世紀初。2

引起注意

全球各地的公司正慢慢開始注意到。最近，户外服裝品牌Arc’teryx的製造商， Amer Sports Inc.，在紐約證券交易所籌集了14億美元，為美國IPO在兩年乾旱後的初現復甦添磚加瓦。儘管需求最多隻能説是一般，但Amer將利用這筆現金償還其貸款，其中一些貸款的利率接近8%。

紐約證券交易所前的Amer Sports標誌，於2月1日公開亮相。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg在最近幾個月，一大批歐洲上市公司發行股票以償還債務、清理財務甚至進行收購。

去年11月底，芬蘭航空公司通過向現有持有人發行股份，資助購買了六架空客飛機，並償還了4億歐元（4.3億美元）的政府貸款。航空公司表示，如果不償還該貸款，僅今年的利息就將達到5200萬歐元。儘管芬蘭航空公司沒有提供有關其利息成本的具體信息，但其他條件不變，簡單的數學意味着年利率為13%。

芬蘭航空公司首席財務官Kristian Pullola表示：“我們降低了成本負擔。這筆資本貸款是昂貴的資本，由於利率上升，變得更加昂貴。”

上個月，Campari-Milano NV出售了6.5億歐元的股份，以及可轉換為股權的債券，用於收購Courvoisier白蘭地品牌，該品牌來自Beam Suntory。Campari是意大利利口酒的製造商，用於製作Negroni雞尾酒，之前兩年其債券市場借款成本幾乎翻了三番。

Campari並未就其債務成本發表具體評論，但在一封電子郵件中表示，2020年對其公司結構的調整使其能夠出售股權以融資增長，而不再僅依賴債務，這是它過去的做法。

康帕利出售股票和可轉換債券，以籌集資金購買Courvoisier干邑品牌。攝影師：弗朗西斯卡·沃爾皮/彭博社與此同時，英國汽車製造商阿斯頓·馬丁·拉貢達全球控股有限公司，這家以詹姆斯·邦德和一級方程式聞名的公司，利用其在7月籌集的2.16億英鎊（2.7億美元）推動電氣化，並償還了部分債務，其中15%的利率，併產生了“顯著的利息成本。”

阿斯頓·馬丁拒絕就其股權融資發表評論，除了最新的季度業績報告。

更多內容將隨後發佈

全球範圍內，今年的首次公開募股和二級銷售籌集了大約500億美元，比去年的速度提高了約8%，當時發行量達到了十多年來的最低水平。

摩根士丹利的愛德華·斯坦利預計將有更多的跟進。他的定量模型，基於對三十年來五個先前週期的分析，顯示股權發行的反彈已經迫在眉睫。如果這些模型準確，斯坦利認為今年的股票發行數量可能接近翻倍。

斯坦利指出，風險投資支持的初創企業可能是供應的潛在來源。超過1200家初創企業已成為估值至少十億美元的“獨角獸”，它們可能正在等待機會籌集資金，償還債務並提前退出早期投資者，他説。

Reddit公司可能是眾多公司中的第一個。在最初提交上市文件兩年多後，總部位於舊金山的社交媒體初創公司終於開始推進其首次公開募股（IPO），可能會在三月份進行。

社交媒體平台Reddit可能會在三月份進行IPO。攝影師：Mario Tama/Getty Images North America初創公司也可能出於必要而轉向IPO。阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok表示，考慮到利率如此之高，風險投資公司可能會三思而後行，不願意為多年內不盈利的初創公司提供資金支持。

“風險投資人會説，‘等一下。在第一年，我會以聯邦基金利率獲得5%的回報，四年後，我會獲得20%的回報，甚至在你向我展示一美元的收入之前，’”他説。

不着急

當然，有很多理由認為重新股權化不會佔據主導地位。

首先，私人資本仍然充裕，擁有4萬億美元或更多的資金儲備。因此，即使槓桿收購放緩，私人信貸的繁榮可能繼續説服公司通過債務融資。

監管和披露要求——這有利於投資公眾，但變得越來越昂貴和繁瑣——仍然是私人公司的強大激勵因素。此外，對於年輕的、高增長的初創公司來説，當融資輪次現在可以達到數十億美元時，尋求IPO並不急迫。與谷歌形成鮮明對比，谷歌在成立至2004年IPO之間的六年中僅獲得了2500萬美元的私人融資。

“在當今世界，谷歌不可能在發展的這麼早期階段上市，” 施羅德分析師鄧肯·拉蒙特説。

此外，美聯儲可能會在今年晚些時候開始降息，使債務再次變得更具吸引力。

扭轉局勢

即使發生這種情況，企業債務成本可能仍然較高。這是因為資本成本的基準——10年期國債收益率——預計不會進一步大幅下降。摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉爾佐格盧表示，這為股權供應“結構性增加”創造了條件。這位策略師預測，今年全球淨供應將增加3600億美元。

更多股權即將到來？

摩根大通看到股權供應“結構性增加”的前景

來源：摩根大通

兩大去股權化來源，即槓桿收購和股票回購，隨着債務成本上升已經有所下降。

簡而言之，“企業借債回購股票以提高每股收益的做法在數學上行不通，” 法國興業銀行的曼尼什·卡布拉説。尤其是當存款利率較高、投資者願意支付更高價格持有股票、借款成本高昂時。

至於巴克蘭德，他認為公司不會像上世紀90年代末那樣大規模湧入市場。但他希望潮水可能終於開始轉向。

“首席財務官有兩本支票簿，股權和債務，他們可以選擇使用其中之一，” 他説。“在最近幾十年裏，他們傾向於更多地使用債務支票簿，或者現金，這一直是去股權化的推動因素。但也許從現在開始，他們會更多地使用股權支票簿。”

比亞迪公司 在週日推出了它最昂貴的汽車，一款售價168萬元（23.3450美元）的高性能電動超級跑車，與法拉利NV和蘭博基尼等競爭對手的油耗車型相抗衡。

該款“洋王U9”最初將專門面向中國市場，該公司在上海舉辦的直播活動中表示。比亞迪表示，這款車可以在2.36秒內達到每小時100公里（62英里）的時速，並達到309.19公里/小時的最高時速。

比亞迪在2023年第四季度成為了全球最大的電動汽車銷售商 — 超過了 特斯拉 —。儘管它更為人所知的是生產價格實惠的電動汽車，但該公司將其豪華車型市場化為洋王和方程寶品牌。

彭博社追求在加利福尼亞州一家電影院中槍殺兩名青少年的男子被判終身監禁紐約市一所醫學院因獲得10億美元捐贈而免除學費迪士尼調整電影領導層，貝利辭職伊利諾伊州州長普利茲克“不情願”動用公共資金為白襪隊體育場提供資金隨着中國農曆新年後價格戰的 逼近，總部位於深圳的巨頭正在押注高端產品仍有市場，這些產品能提供更好的利潤率。

洋王品牌下的其他 昂貴 電動汽車將於 今年晚些時候 在中國推出，包括一款售價約100萬元的豪華轎車。

比亞迪的楊旺U9。攝影師：沈啓賴/彭博社楊旺從11月底開始交付汽車。到1月底為止，該公司迄今為止只有一款生產型號，一款名為U8的豪華運動型多用途車，售價110萬元人民幣。該公司已交付3653輛汽車。

比亞迪股價週一在香港暴漲高達4.7%，此前董事長王傳福提議將其在中國交易的股票回購額度翻倍至4億元人民幣。該公司表示此舉可能提振投資者信心，穩定並增強公司價值。

觀看：特斯拉已被比亞迪超越，成為全球銷量最高的電動汽車製造商。以下是使比亞迪成為電動汽車之王的最重要因素。

由於投資者懲罰電動汽車股票，擔心需求下降迫使公司降價，可能降低利潤率，該汽車製造商在今年香港上市的股票已下跌12%。

該公司正在推出現有產品線的更新，使用“電比油更便宜”的口號，同時也在降價。摩根士丹利在2月19日的一份報告中表示，此舉可能針對包括日產汽車和豐田汽車在內的內燃機品牌和型號。

在此處閲讀更多關於比亞迪的信息：
比亞迪將熱門轎車秦PLUS的價格下調1萬元人民幣
比亞迪股價下跌，利潤未達預期，中國價格戰加劇
中國的比亞迪如何在特斯拉的遊戲中擊敗特斯拉，成為電動汽車之王

分別地，比亞迪的第一艘裝載電動汽車的船上週停靠在荷蘭的弗利辛根，結束了大約六週的從中國運往歐洲的旅程，攜帶着公司最新的出口產品。

股市在接近創紀錄高位時失去了動力，交易員們正準備迎接一系列經濟數據和美聯儲發言人的講話，這將有助於塑造利率展望。

華爾街也在密切關注市場將如何吸收大量 國債和公司債券的銷售，在月底定位的情況下。美國國債拍賣後，美國收益率上升，其中包括週一拍賣的 兩年期 和 五年期 政府債券。與此同時，美國的藍籌公司在2月份以創紀錄的 $1720億 的債券銷售，以抓住投資者需求增加而借貸成本下降的機會。