美聯儲的預測方法看起來越來越過時，伯南克提出新方法 - 彭博社

Craig Torres

2024-04-21

時代的標誌。

攝影師：帕特里克·T·法倫/法新社

聯邦儲備委員會陷入了一種預測和公眾溝通的模式，這種模式看起來越來越有限，尤其是當經濟不斷帶來驚喜時。

問題不在於預測本身，儘管它們經常是錯誤的。相反，重點放在一箇中央預測上——例如2024年三次降息——在一個仍在經歷疫情後震盪的經濟中，未能傳達出關於可能結果範圍的太多信息。上個月剛剛提出的利率前景現在看起來過時，在新一輪通貨膨脹的背景下。

現在加息或零降息被認為比三次或更多降息更可能

來源：彭博情報

注意：概率來源於截至4月18日的SOFR期權價格。

一種開始獲得關注的替代方法稱為情景分析，它強調對基線的可信風險範圍以及中央銀行可能的反應。這種策略在經濟高度不確定的時期尤其有用。

“美聯儲迫切需要將情景分析納入其公共溝通中，”達特茅斯學院教授安德魯·萊文説，他曾是前美聯儲主席本·伯南克的高級顧問。萊文將其描述為“貨幣政策的壓力測試。”

伯南克本人目前正在大西洋彼岸提出類似的觀點。他在本月為英國中央銀行發佈的一份報告中建議英格蘭銀行採用這種方法。這並不是第一個這樣做的例子：例如，瑞典的瑞典銀行已經使用情景來考慮替代政策路徑。

發佈中央和替代情景意味着“公眾將能夠對反應函數得出更清晰的推論，從而更好地預測未來的政策行動，”伯南克在他對英格蘭銀行預測方法的評審中寫道。

炙手可熱的經濟繼續讓美聯儲官員感到驚訝。從12月到3月，他們將對2024年增長的展望上調了0.7個百分點，並預計今年將有三次降息，根據他們的中位數估計。

高於預期的通脹數據迅速使這一預測過時，至少在金融市場上：投資者已降低了對今年降息次數的預期，而期權市場則表示降息一次或更少的概率大約是拋硬幣。

美聯儲首選的核心個人消費支出通脹指標在第一季度遇到了一些波動

來源：美國經濟分析局，彭博社

注：三月份的數據點代表彭博經濟學的預測。

這些預測代表了19位政策制定者對增長、失業、通貨膨脹和利率可能軌跡的看法的彙編。根據設計和意圖，美聯儲將投資者和分析師的目光集中在中位數估計上。但在當前經濟高度不可預測的時刻，所有觀點的全貌變得更加重要。

例如，在三月份，19位官員中有九位預計2024年將減少兩次或更少的利率，這一觀點隨着最新通脹數據的到來而突然變得更加可信。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾常常重申，中央銀行最終對利率的決定將取決於數據，儘管他今年傾向於降息的敍述。

彭博情報的首席美國利率策略師艾拉·傑西表示：“在‘熱經濟’情景下，官員們可能如何修訂他們的利率路徑尚無定論，因此‘任何這些前景的變化都會帶來更多波動’。”他説：“理解美聯儲如何評估這些潛在結果可能提供有價值的信息。”

美聯儲的工作人員經濟學家確實為政策制定者運行情景分析。但這些分析是基於模型的，不反映利率決策委員會的共同預期反應，並且由於僅在五年後公開，因此與溝通目的無關。

美聯儲官員可以通過幾種方式開始傳達替代路徑的風險。紐約聯邦儲備銀行已經要求華爾街交易員為年末政策利率的不同結果分配概率。如果政策制定者也這樣做，投資者可能會看到2024年沒有降息的可能性大於零。

“從他們的角度來看，關於基線結果進行溝通可能更為簡潔。問題是，‘最有幫助的做法是什麼？’”投資公司D.E. Shaw Group的經濟研究負責人Kris Dawsey説道。“人們感覺，過於突然地改變他們在利率路徑上的溝通方式是有成本的。”

在經歷了經濟波動的幾年後，Dawsey的分析顯示，從市場參與者收集並由紐約聯邦儲備銀行發佈的經濟預測也顯示出比歷史記錄所示更緊湊的結果範圍，追溯到第二次世界大戰。

Dawsey表示，從他自己的觀點來看，基於歷史模式，經濟增長超過3%的另一年略低於拋硬幣的概率。這是投資者和中央銀行家必須考慮並討論的風險。

美聯儲季度預測的信息價值是官員們多年來一直關注的問題。財政部長珍妮特·耶倫在2012年擔任美聯儲副主席時，曾試圖讓委員會達成一致，發佈共識預測。該努力未能成功。

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“無法逃避的事實是，政策制定者正在制定一條單一的政策路徑，他們需要一個常態展望，”杜克大學教授、前美聯儲董事會工作人員艾倫·米德説。一旦他們有了這個，“情景分析可以很好地用於與公眾討論常態路徑並不是100%或一成不變的，以及最顯著的風險是什麼。”

至少一些當前的美聯儲官員似乎對這種方法持開放態度。克利夫蘭聯邦儲備銀行行長洛雷塔·梅斯特，曾在中央銀行的溝通小組任職，自稱是“情景分析的支持者”。她的明尼阿波利斯同行尼爾·卡什卡里去年發表了一篇文章，概述了兩種競爭的經濟展望及其對利率的假設影響。

美聯儲在公共溝通實踐的創新方面往往行動緩慢。但伯南克的英格蘭銀行審查可能會激發更多關於如何更好地討論利率路徑概率和替代情景的思考，摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利説。

而且時機也可能恰到好處：美聯儲官員將在今年晚些時候啓動另一個政策框架審查，此前在2019年和2020年進行了首次此類審查。

“我認為它會回到這些海岸，”費羅利説。

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