阿爾蒂斯億萬富翁帕特里克·德拉希重塑金融界的自然秩序 - 彭博社

Chris Hughes

Patrick Drahi的計劃削減他的Altice France電信公司的槓桿不會讓所有人都微笑。

攝影師：ERIC PIERMONT/AFP公園吉爾：一個很棒的地方，即使對當地人來説也是如此。

攝影師：Picture Alliance via Getty Images

過去，當公司陷入困境時，債券持有人總是能夠獲得比股票投資者更好的待遇。現在情況不太一樣了。

電信公司Altice France正試圖強迫債權人承擔損失，這可能會為億萬富翁創始人和所有者Patrick Drahi帶來收益。在有爭議的Credit Suisse救助行動僅一年多之後，那裏的一些債券持有人被清零，而銀行的股東保留了股份，債權人優先於股權投資者的慣例再次受到考驗。

Bloomberg觀點美國應該執行，而不是增加，對伊朗石油的制裁足球的金主們又贏得了一輪比賽巴塞羅那正在犧牲遊客烏克蘭剛剛得到了610億美元。這些錢應該用來買什麼。這兩種情況取決於公司和借款人之間的合同關係的細節。但是，與瑞士銀行的風險債務持有人（所謂的AT1）可以合理地辯稱用於證明他們待遇的條款是模稜兩可的情況不同，Altice France的債券持有人沒有這樣的辯護。

戰鬥於上個月開始，當Drahi的法國核心業務經理表示公司需要更快地減少其240億歐元（260億美元）的淨債務，比之前預期的更快。這樣做的主要方式將是“折價交易” - 換句話説，債權人以低於面值出售或交換他們的債務。

急速下降

Altice France的債務減少之旅在半年度業績之間發生了變化

來源：公司聲明，管理層評論

注：淨債務與利息、税收、折舊和攤銷前的收益（按照實際情況）之比。在第二季度業績中，Altice France表示其目標是在12個月內將槓桿率降低一個回合。

需要減少100億歐元的債務才能達到Altice France新設定的債務目標。資產出售能否起到主要作用？到目前為止，已經同意出售約200億歐元的債務，還有可能更多。為了激勵投資者支持其戰略，Altice France表示出售收益將僅在債權人接受減記後用於降低槓桿。債務合同條款的主要弱點是Drahi有權將資產移入和移出支持其的籃子。因此，他可以玩弄手段。

市場迅速得出結論，Altice France基本上可以按照自己的方式行事，並將兩類主要債券的打擊價格計入其中。彭博智庫估計，“優先擔保票據”需要削減25%至40%，佔總額200億歐元，而“優先票據”則需要削減70%，屬於次要債券。最近的價格設想大致按這些比例分擔負擔。

次級債務的含義

Altice的初級票據定價比擁有更多安全性的票據承受更多痛苦

來源：彭博社

事實上，大量的優先擔保債券持有人已經聯合成一個團體，持有次級債務。其律師制定了一個為期六個月的合作協議，彭博新聞報導於4月12日。聯合的派別使得Drahi更難以通過達成有利於他的個別交易來分化和征服債權人。

但是，債權人的真正激烈抵抗將涉及對一個更正式的流程進行賭博，這可能導致優先擔保債券持有人交換部分持有權以換取股權。可能的現實是，很多人不願意擁有瀕臨破產公司的大塊股權，這對他們來説是一個不吸引人的選擇。此外，Drahi可以以提供更多安全性的誘餌來吸引他們跟隨他的非正式計劃。如果有什麼，這個龐大的統一團體對那些更多暴露於次級債務的現有獨立小聯盟投資者構成威脅 — 目前處於最受打擊風險的那些。

金錢説話

Altice France的初級債權人是一個次級少數派

來源：公司介紹

因此，廣泛市場反應在理性上反映了權力動態。但這不應分散對經濟學的非理性關注。

債務專家CreditSights對Altice France進行了部分總和分析，顯示在合理假設下，總資產大致價值等同於借款。削減債務將為Drahi創造股權。正如彭博智庫所説，槓桿減少計劃可能創造40億至50億歐元的股權，“而今天不存在任何股權。”

這裏的戲劇迫使投資者考慮最壞的情況。Altice France 在一個競爭激烈的市場中運營。2023年，電信收入下降了1.3%，利潤（以利息、税收、折舊和攤銷前的收益衡量）下降了4.5%。除了説其當前的槓桿率過高外，該公司還提出了悲觀的短期利潤指引。如果不削減債務，槓桿率將進一步上升。管理層正在努力扭轉局面，但這離成功還很遠。Altice France 未來價值的當前模稜兩可有助於為削減借款創造空間。

資產出售有了一個良好的開端，而在 Altice France 3月的重大消息之前，債務一直在上漲（儘管這反而使早期計劃進行自願債務回購變得不那麼有利）。相信公司可以在不削減債務的情況下勉強度過並不完全是天真的。正如 CreditSights 指出的那樣，團結一致推動慢慢減少槓桿率的前景——就像公司去年概述的那樣——“原則上”對所有債權人都“有吸引力”。

這裏的債券持有人應該至少得到一些等價物。一個明顯的讓步是，他們在任何債務交換中收到的新證券的條款應該顯示出股東和債權人之間更加平衡和正常的權力關係

更多來自彭博觀點：

  • Patrick Drahi的 大逆轉 永遠不會被遺忘：Chris Hughes
  • 瑞士銀行又一次 令人扼腕：Paul J. Davies
  • 卡車公司 破產 是一個好跡象 — 真的：Thomas Black

​​​​​想要更多彭博觀點嗎？ OPIN <GO> 。或者您可以訂閲 我們的每日新聞簡報 。

隨着夏季旅遊季的臨近，一個長期存在的問題又浮出水面，而技術正在賦予它一種新穎的轉折：一個地方主要是為當地居民而設，還是為整個世界而設？

這場衝突的最新一擊來自巴塞羅那。116路公交車前往安東尼·高迪的瓜爾公園，這是該市最熱門的旅遊目的地之一。然而，附近和公交車擁擠導致市政府決定從谷歌和蘋果地圖上移除公交線路。因此，現在遊客前往瓜爾公園變得更加困難 — 這一點一點也不影響當地居民。