美聯儲長期高利率使這些亞洲股票成為避風港-彭博社

bloomberg

2024-04-23

中國的地方政府隱性債務市場已經轉變。僅僅幾個月前，該行業被標記為亞洲的頭號金融風險，但現在借款成本已降至創紀錄低點，因為投資者對當局將會挽救遇到麻煩的任何運營感到信心。

2023年上半年，地方政府融資平台支付的票息遠超過4%，因擔憂潛在違約風險而不斷攀升。四月份新債券的平均票息降至僅為2.83% — 這是彭博社自1999年以來收集的數據中的最低水平。

投資者對國家支持更加有信心，穩步下降

來源：彭博社

這一轉變發生在許多困擾地方政府融資平台的核心問題並未消失的情況下。房地產市場的低迷削減了土地銷售收入，而公共預算赤字在疫情期間激增。據瑞鉑集團稱，去年有一半的城市在管理債務利息支付方面遇到了困難。

但中國政府採取了一系列干預措施，包括大規模的再融資計劃和推動銀行延長貸款期限，超出了市場預期。知情人士透露，信託公司，中國事實上的影子銀行，也大幅增加了貸款。

“我們認為中國政府不願意讓地方政府融資平台經歷類似於房地產行業的下行，”英威香港有限公司的投資組合經理丁一飛説。“短期內，地方政府融資平台相對安全。”

情緒的轉變如此迅速，以至於一些地方政府融資平台公司的借款成本在短短六個多月內實際上減半。去年九月，總部位於欠發達的貴州省的貴陽投資控股集團有限公司不得不支付其2028年債券的6%票息。而在三月份，該公司發行了一張2029年債券，票息僅為3.1%。

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中央政府加大的支持主要通過內部文件或所謂的窗口指導傳達給金融機構。

關鍵政策包括將融資支持計劃擴展到12個省市，以幫助其他負債城市，並據知情人士透露，央行設立了一個緊急基金計劃，以幫助緩解到期債務的償還風險。

此外，要求省級政府確保截至2024年底前，地方政府融資平台(LGFVs)能夠再融資其到期債券，以説服投資者當局已做好準備，將防止任何違約。

這與一年前形成鮮明對比，當時普遍擔心一些較弱借款人的付款延遲可能是違約浪潮的前奏，中央政府可能會不願干預。

“在某種程度上，LGFVs是中國主權信用的標誌，”上海私募基金匯源盈基金副總經理侯文傑表示。“當系統性風險出現時，救助行動必然會被啓動。”

自2020年以來，中國信託公司發行了最多與LGFV相關的產品

來源：用信託

注：截至3月的2024年數據。僅包括銷售給零售投資者的產品。

中國銀行和信託公司的融資活動也出現了復甦。據知情人士透露，兩家頂級信託公司在第一季度將對LGFVs的融資增加了近三分之一。

公開數據也證實了這一趨勢，用於為LGFVs融資的信託產品在2024年第一季度達到了1380億元人民幣（191億美元）的四年新高，根據追蹤該行業的公司用信託的數據顯示。（其數據僅涵蓋銷售給零售投資者的信託，而不包括佔LGFVs融資主體的信託私募，因此它將大大低估資金流入的規模。）

觀看：中國的地方政府債務市場出現可能轉折的跡象。魏洲報道。

“這些政府行動超出了市場預期，”浙商基金管理有限公司固定收益基金經理孫志剛表示。“投資者的購買狂潮可能會繼續，特別是對那些將更多受益於中央資金支持的重點省份發行的LGFV債券。”

市場還受益於供應緊縮，監管機構在1月至2月間終止了53只新LGFV債券的申請，總額為752億元人民幣，根據標普全球評級數據。股票和房地產市場持續疲軟也使其他替代資產不那麼吸引人。

綜合考慮，所有這些因素將低評級LGFV債券的利差推至創紀錄低位。央行行長潘功勝週五表示，中國已經有效化解了地方政府債務風險，這是基於政府債務向企業的結算改善，具有隱性政府擔保的離預算債務水平下降以及LGFV數量減少。

當然，LGFV需要在今年償還創紀錄的4.65萬億元到期地方債券，遠非無風險。儘管政府的支持計劃目前穩定了市場，但基本經濟仍然令人擔憂，因為房地產危機已經削弱了市政府通過出售土地賺錢的能力，這是一項重要的收入來源。

目前，當地投資經理之間的討論並不是關於風險，而是關於交易中是否有足夠的利潤。

“與中國國有企業債券和全球其他投資級債券相比，LGFV美元債券的利差並不是很大，” 景順英仕的丁先生説道。“所以從相對價值來看，對我們來説有點具有挑戰性。”

長期利率較高的環境正在提升便宜的中國股票的吸引力，並推動亞洲的價值投資策略。

根據摩根大通資產管理和安聯全球投資的説法，日本和韓國的企業改革將支持價值投資論點。同時，M&G投資管理公司對中國股票的估值接近歷史最低感到吸引。其他避險選擇包括出口商和印度的內需驅動型股票。