不要像養老基金一樣退出股票 - 彭博社

Aaron Brown

現在躲起來還為時過早。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社

迎接購物者和退休。

攝影師：帕特里克·T·法倫/彭博社

不斷上漲的利率和對股市收益回吐的擔憂正推動養老基金經理將資金從股票轉移到債券。高盛集團估計，2024年基金將從股票中撤出3250億美元，此前在2023年已撤出1910億美元，其中一部分將流入債券。

考慮到對股票估值的憂慮和不斷上漲的債券收益的誘惑，這似乎是一個明智的做法，甚至對重新考慮自己投資組合配置的零售投資者來説也是有啓示意義的。然而，歷史表明，即使估值有利於債券，股票對於增長仍然是必要的，而且模仿養老基金的交易策略對個人來説可能是一種失敗的策略。

彭博社觀點通脹的最後一英里將考驗美聯儲想要享受退休生活？考慮推遲退休工藝品-卡普里和昂貴的手袋不是執法者的正確目標通用電氣的CEO工廠已經消亡。再見。孤立地看待高債券收益是誤導性的，因為近年來部分增長是由於更高的預期未來通脹。重要的是“實際”或通脹調整後的回報，最好通過通脹保值國債（TIPS）的收益來衡量。

當前的10年期TIPS收益率為2.21%。投資於10年期國債在購買時的歷史回報率比TIPS收益率高出36%，以後10年的年化實際回報率來衡量。這種溢價是因為固定利率債券投資者承擔通脹與預期不同的風險，而TIPS買家則免受該風險影響。根據歷史數據，購買長期國債預計在接下來的10年內將提供3.01%的年化實際收益率，標準偏差為1.02%。

股票的一個可比指標是循環調整後的市盈率（CAPE）比率。股票的售價是盈利的34.41倍，換算成盈利率為1/34.41或2.91%。作為第一次近似，盈利可以預期隨通脹增長，因此這與2.42%的TIPS收益率相當。然而，歷史上股東只實現了購買時盈利率的94%，因為盈利過高估計了經濟現實，或者説，因為公司沒有將全部盈利價值返還給股東。因此，如果歷史是一個指導，標普500指數在接下來的10年內預計將有2.73%的年化實際回報率，標準偏差為4.39%。

當然，養老基金工作人員和顧問進行的計算遠比僅僅依賴當前市場參數和長期歷史平均值要複雜得多。但數據似乎表明，10年期國債提供了比標普500指數更高的預期10年實際回報率，而風險水平要低得多。與10年前相比，今天更合理地持有更多的債券和較少的股票，當時標普500的盈利率為4%，而TIPS的收益率為0.5%。

另一方面，最近《華爾街日報》的一篇文章指出，基金正在減少風險，因為他們可以獲得股權級別的回報，只承擔債券風險。不幸的是，對於這種樂觀的觀點，債券和股票的預期回報都遠低於州和地方養老金基金的平均實際回報假設為4.4%，這些基金使用樂觀的回報假設仍然有25%的資金不足。在過去20年裏，養老金基金已經將其名義回報假設下調約1%，從大約8%下調到約7%，但他們對通脹預期的下調更多，因此他們的實際回報假設，這才是真正重要的，已經上升。

根據長期歷史數據，投資標普500指數導致養老金基金在未來10年內失去地位的可能性為64%，增加其資金不足比率，而投資10年期國債則有86%的可能性落後更多。相對於股票，債券可能會有所好轉，但整體金融環境對養老金基金來説是個壞消息。儘管股市收益有助於減少資金不足，但現在採取減少風險和預期回報的做法還為時過早。希望避免因市場條件而耗盡支付福利金的養老金基金不能負擔當前市場條件下的去風險化。

並非所有從股票中撤出的資金都流向債券。很大一部分資金流向私募股權，這類似於對小市值股票的槓桿投資。從公共市場流向私募股權的每一美元都增加了股權暴露。

另一個受歡迎的目的地是私人信貸。雖然它具有一些類似債券的特徵，但它也承擔着相當大的股權風險，並且具有有限的利率敞口。房地產和大宗商品等替代資產，以及許多（但並非全部）對沖基金策略可能具有大約一半的Beta值的股權敞口。

有理由將過高估值的標普500股票多樣化到其他形式的股權風險，當然，與歷史相比，債券的風險/回報比看起來很有吸引力。個人投資者應該跟隨養老基金的步伐嗎？一方面，這些基金擁有專業經理和分析師，以及顧問和賣方研究人員的建議。另一方面，它們有可能會覆蓋純粹的財務因素的機構和政治約束。委員會決策與立法者以及公眾的嘮叨和週一早晨的後衞可能不是在財務上最優的。零售投資者也可能因無法進入私募市場投資而受阻。

再次回顧歷史，自二戰以來，在像今天這樣的時期，養老基金增加固定收益敞口時，股票的年化實際回報率為7.8%，遠遠超過債券的0.3%。1 在養老基金減持債券時期，股票的回報率為6.3%，而債券的回報率為2.7%。因此，雖然股票在這兩種環境下的表現均優於債券，但如果您在基金賣出股票時買入股票，並在基金購買債券時賣出債券，那麼股票的優勢將更大。更多來自彭博觀點：

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壞消息是，我們大多數人需要工作更長時間。好消息是，如果我們做得對，大多數人會願意這樣做。

對於大多數人的財務狀況來説，65歲甚至67歲退休根本不現實 —— 也不是政府的。因此，公眾和政客都需要放棄這樣一個想法，即每一代人都有權享有比上一代更長的退休時間。相反，美國需要重新思考不僅勞動力市場，還有工作的本質。在新經濟中，許多美國人將一直工作到70多歲。