美國國內生產總值：強勁經濟並不會讓美聯儲的工作變得更加困難 - 彭博社

Claudia Sahm

聯邦政策仍在進行中。

攝影師：Moriah Ratner/Bloomberg

觀望模式：美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾。

攝影師：Justin Sullivan/Getty Images North America去年美國經濟增長強勁，達到3%，儘管增長在第一季度放緩，年增長率為1.6%，受進口拖累。儘管如此，消費支出和商業固定投資——這種投資波動較小，通常能更好地反映經濟走勢——以迅猛的3%增長。

與前財政部長拉里·薩默斯等評論人士可能會説的不同，這一強勁的經濟並不會使美聯儲在抗擊通脹方面變得更加複雜，也不是銀行推遲降息的理由。過去一年表明，通脹率迅速下降，同時失業率低且經濟增長強勁是可能的。儘管2024年通脹出現了波動，但有理由相信需求和通脹之間的權衡現在比過去更為脆弱。

Bloomberg觀點歐洲和英國需要全面備戰特朗普過多 — 通貨膨脹也有點過多對通貨膨脹保持信心，但準備好失望開始對奶業工人進行禽流感大規模測試這個週期中不尋常的是疫情。它導致了全球供應鏈、車輛生產、勞動力參與、住房建設、商品支出（在疫情期間增加）以及服務需求（在疫情結束後增加）的中斷。所有這些都極大地促成了通貨膨脹。

現在，再平衡幾乎完成：除食品和能源外的PCE價格距離美聯儲的目標不到一個百分點，約為峯值的一半。與此同時，儘管它們在減弱，疫情的經濟迴響仍在持續。

汽車及相關行業是複雜聯繫的一個例子。供應鏈 — 如紐約聯邦儲備銀行的指數所示 — 從2021年底開始改善。不久之後，新車和二手車的通貨膨脹開始緩解。然而，汽車零部件的通貨膨脹繼續上升，直到2022年中期才開始緩解。然後通貨膨脹轉移到維修和保養以及保險等服務領域。

你的車仍在從新冠疫情中恢復

汽車行業及相關領域的中斷仍在經濟中發揮作用

來源：美國勞工統計局

注：按類別的價格12個月百分比變化

“超核心”或核心服務中最粘性的通貨膨脹與機動車有關。1 處理機動車保險中的最後回聲主要不是關於當前需求或利率。特別是在供應驅動的通貨膨脹下，重新平衡需要相當長的時間，尤其是因為聯邦儲備的政策工具不適合這項任務。

隨着供應端進一步改善，強勁的經濟增長不應該帶來通貨膨脹的迴歸。特別是在移民等主力勞動力的增加下，可以支持更多產出並滿足增長的需求而不引發通貨膨脹。

勞動力增長如何幫助聯邦儲備委員會

美國工作人口數量的增加可以支持更多產出並滿足增長的需求而不引發通貨膨脹

來源：美國勞工統計局

國會預算辦公室 預計 今年美國的淨移民人數為300萬人，與去年持平，是疫情前平均水平的三倍。它預計在此後的幾年中，這一水平只會緩慢下降。移民和更多的主力年齡婦女進入勞動力市場對抵消人口老齡化和保持高增長至關重要。

這種供應驅動的增長對聯邦儲備委員會有利。更多的工人減輕了央行使用高利率來減少需求的壓力。

此外，生產率增長 加快了 去年，這很可能反映了更 靈活的工作安排，比如在家工作。強勁的勞動力市場也改善了工人與工作的匹配，並吸引了曾經在一旁的人。人工智能等新技術可能支持未來的生產率增長。再次強調，這些發展並不會使聯邦儲備的工作更加困難，儘管它需要調整其模型以適應潛在增長和中性利率。

好消息是，美聯儲主席傑伊·鮑威爾似乎認識到這些問題，不再認為低增長是低通脹的先決條件。他在上個月的新聞發佈會上表示，只要勞動力供應增加且供應鏈問題得到改善，需求就可以增加而不會引起通脹。事實上，他指出，去年發生的情況基本上就是這樣，當時美國擁有“一個更大的經濟體，通貨膨脹壓力沒有增加。”

儘管如此，重新平衡經濟並解決供應中斷的過程不必像過去那樣緩慢和痛苦。通貨膨脹可能會在接下來的一年左右迴歸目標水平。然而，超過三年的高於目標水平的通貨膨脹已經推高了價格，這超出了大流行前任何人的預期，給數百萬美國人帶來了困難。

歐洲央行前主席馬里奧·德拉吉認為，在面對供應驅動的通貨膨脹時，貨幣政策必須改變其方法。“供應衝擊的世界使貨幣穩定更加困難，”德拉吉説。“貨幣政策的滯後通常太長，無法抑制供應驅動的通貨膨脹或抵消由此導致的經濟收縮，這意味着貨幣政策最多隻能專注於限制二輪效應。”他的觀察與當前由大流行引發的通貨膨脹週期相吻合。

前進的道路是複雜的。財政決策者必須使用更有針對性的計劃來加強供給側，這必然會與貨幣政策相互作用。例如，更積極的政策依賴更多的國內生產可能會以犧牲效率換取韌性，並增加潛在的通脹。在喬·拜登總統領導下半導體制造業的迴流，以及唐納德·特朗普總統可能實施的更高關税，可能會使美聯儲難以維持其2%的目標。

今天的GDP數據反映了供給改善，並支持對抗通脹的最後一英里。然而，這一週期也提供了一個關於未來必然發生的通貨膨脹性供給中斷的警示故事。美聯儲應該擔心的是那種通貨膨脹，而不是今天的通貨膨脹。

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最新通貨膨脹數據可能有幾種走向，而週五的結果顯然是不太好的潛在結果中最積極的一個。在週四公佈的熱 季度 通貨膨脹數據之後，投資者從 月度 數據中瞭解到大部分熱度發生在年初。換句話説，昨天的消息。然而，現在已經明顯，市場可能不得不為接下來幾個月的失望做好準備，並且數據可能會導致美聯儲的政策利率在2024年大部分時間保持在當前的5.25%-5.5%。

美國經濟分析局週五表示，其核心個人消費支出物價指數（美聯儲首選的通脹衡量標準）從上個月的0.32%上升到3月，1月的數據修正為0.5%，2月略高於0.27%（我將數據保留到小數點後兩位，因為這些數據受到了如此嚴格的審查和擔憂）。從動量的角度來看，令人欣慰的是，問題的最糟糕階段現在已經過去了整整三個月，使得年度核心個人消費支出物價指數達到了2.8%（比美聯儲的2%目標高出約80個基點）。並非超通貨膨脹危機！