Fisker零售投資者在Susquehanna獲利後被拋在後面 - 彭博社

Chris Bryant

2023年，Fisker Ocean One運動型多用途車在2024年4月19日星期五的蒙特利爾電動汽車展上展出。

攝影師：Graham Hughes/Bloomberg長期的合作關係結束了，資本家的伍德斯托克時代顯然已經走到盡頭。

攝影師：Chandan Khanna/AFP/Getty Images

成為一家上市公司意味着有很大的責任，其中之一是及時提交經過審計的賬目。Fisker Inc.的困境表明，當新手們未能做好基礎工作時會發生什麼。老練的貸款人有辦法保護自己，而零售投資者可能會被置於被動地位。

這家總部位於加利福尼亞的電動汽車製造商已經警告可能在幾周內申請破產，原因是從物流問題到不切實際的銷售模式和有缺陷的軟件等運營挑戰。這家初創公司於2020年通過特殊收購公司上市，目前已暫停生產，大幅降價並裁員數百名員工。

電擊

Fisker的股價在警告可能現金流耗盡後暴跌

來源：彭博社

然而，Fisker的困境被一個與銷售汽車無關的問題惡化：去年11月，它未能按時提交季度業績。延遲可能聽起來無害，但它限制了公司籌集資本的能力1，並構成了其部分可轉換借款條款的違約。

彭博觀點巴菲特和伯克希爾的娛樂價值正在減弱唐納德·特朗普正在破壞共和黨與賽車運動的關係將加沙抗議活動與60年代進行比較是錯誤的，也是危險的傑米·戴蒙樂觀是正確的這次不計劃的休假髮生在 其記賬部門的動盪中：Fisker的首席會計師 在十月份離職去了另一家公司，而接替者只堅持了幾天就 也辭職了。

在會計技能短缺的情況下，該公司經歷了 “重大審計調整”，其財務披露隨後顯示其對庫存和 收入項目的控制存在重大缺陷。Fisker的 年度報告也 提交遲。（這些失誤現在成為 股東訴訟的主題，該訴訟認為這些弱點應該更早披露。）Fisker拒絕置評。

公司在七月宣佈了首期，最終達到5.1億美元的零息票無擔保2到期日為2025年的票據。這些票據以12%的折扣賣給了一家機構投資者，公司獲得的總收益為4.5億美元。

Fisker的管理層將買家描述為“深口袋”，但在八月告訴分析師，已要求不透露其身份。然而，最近有幾份文件已經確定出借方為CVI Investments Inc.，其授權代理為Heights Capital Management Inc。

兩者均為Susquehanna International Group LLP的關聯公司 — 由Jeff Yass創立的專營交易公司；他在Bloomberg億萬富翁指數上排名第29位，擁有410億美元的財富，擁有抖音母公司字節跳動的少數股權，並且是共和黨的主要捐助者。Heights Capital根據其網站將Susquehanna的內部資本投資於公開交易的股票或股票相關投資。

計劃是Fisker在九個季度分期償還這筆資金，根據招股説明書，最有可能是以當時價格的93%將票據轉換為股票，但不低於每股1.16美元的底線。

但當Fisker違約並晚報賬時，底價變得無效，Susquehanna的關聯公司突然能夠以25%的溢價將債務轉換為股份。

換句話説：投資者實際上可以以每股80美分的價格收購股票，然後立即以1美元的價格轉手給其他股東，還可能因18%的罰息而進一步提高回報。

此外，Susquehanna的關聯公司被授予對Fisker所有資產的第一優先安全性。儘管Fisker採取了資產輕量化的方法 — 將製造外包給Magna International Inc. — 但它確實擁有一些潛在有價值的技術。

截至本月，Susquehanna的約1.81億美元可轉換貸款仍未償還，根據向SEC提交的公司文件，已轉換了大約3.29億美元。理論上，違約意味着餘額應立即到期，但目前雙方已同意停戰。這種寬限期將於5月1日到期。

根據我的粗略估算，Susquehanna很可能已經收回了超過4億美元的4.5億美元投資，而且可能通過做空股票 — 押注價格將下跌 — 進一步增加了回報。3

蘇斯克漢納與菲斯克的貸款協議允許做空，但尚不清楚是否利用了這一點。蘇斯克漢納沒有立即發表評論。

做空目標

菲斯克的做空興趣在紐約證券交易所發佈摘牌令之前的一月增至流通股的60%

來源：IHS Markit

許多股東和債權人表現不佳。

蘇斯克漢納的債務轉換為股權的價格低至一分錢，使股份數量增加了超過十億，根據菲斯克的年度報告，流通的A類股總數增至近14億。

稀釋機器

過去一年，菲斯克的流通股數量增加了七倍，因為債務轉換為股票

來源：彭博社

這種大規模稀釋導致股價下跌，促使紐約證券交易所於三月暫停交易，並在上週摘牌。菲斯克現在在流動性較低的場外交易市場交易。

摘牌觸發了要求回購到2026年到期的6.675億美元無擔保2.5%可轉換票據，這些票據次於蘇斯克漢納擁有的票據。菲斯克缺乏足夠的現金，錯過了利息支付，根據彭博的BVAL評估定價服務，價格已跌至幾分之一。

債務差距

蘇斯克漢納已經收回了很多錢，但持有Fisker其他可轉換債務的持有人看到價值暴跌

來源：彭博BVAL

Fisker據稱正在與幾家汽車製造商就接管進行談判，但達成協議並不容易：蘇斯克漢納的融資條款可能要求繼承實體承擔Fisker年度報告警告下的債券責任。

Fisker即使沒有會計錯誤也面臨艱難挑戰。但由於談判達成的保護措施，蘇斯克漢納已經收回了很多錢，現在對這家電動汽車製造商的資產擁有優先索賠權。Fisker的會計錯誤為聰明的投資者提供了一個降落傘。

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伯克希爾·哈撒韋公司是一個龐大的企業集團，擁有一大堆乏味的企業，並在一些可能不那麼乏味的企業中持有重要股份。儘管其年度股東大會仍然成為被稱為“資本家的伍德斯托克”的流行文化盛事，這在很大程度上歸功於董事長兼首席執行官沃倫·巴菲特和他與直言不諱的副董事長查爾斯·芒格之間的親切魅力。

儘管芒格在去年十一月底去世（巴菲特稱其“99.9歲”，因為芒格原本應該在元旦那天滿100歲），但這種親密關係仍然是週六在內布拉斯加州奧馬哈舉行的年度股東大會的主題。典禮以一部關於芒格-巴菲特合作伙伴關係的電影開始，與以往的類似電影不同的是，這次電影向CHI健康中心競技場外的觀眾播放，也向場內觀眾播放。在隨後的漫長問答環節中（至少是上午的部分；我在下午活動開始前寫這篇文章），巴菲特偶爾提到芒格，成為大部分亮點。