香港股市的急劇反彈顯示中國貿易的迴歸 - 彭博社
Shuli Ren
回到好書中。
攝影師：保羅·楊/彭博社
不要驚慌。
攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社突然之間，香港的氣氛似乎發生了變化。52000億美元的股市正處於自2018年以來的最長連勝紀錄，中國科技巨頭騰訊控股有限公司和阿里巴巴集團控股有限公司是主要貢獻者。值得注意的是，這一急劇上漲發生在5月的頭幾天，當時大陸股市因公共假期關閉，中國投資者也不在。這清楚地表明，外國人是買家。
速度與激情
香港股市自2018年以來的最長連勝紀錄
來源：彭博社
這個牛市是真的嗎？這是一個萬億美元的問題。
彭博社觀點卡馬拉·哈里斯如何保持喬治亞州藍色奧運選手必須抵制虛假性別測試的迴歸還記得特朗普交易嗎？那是三週前的事了國家巨頭正在吞噬全球經濟兩種恐懼——被抓住和錯過——正在推動這輪反彈。
首先，進入5月，投資者對日本和台灣（一個芯片代理）暴露嚴重。根據最新的美銀美林基金經理調查，它們是亞洲最受歡迎的市場，甚至超過快速增長的印度。從行業來看，驚人的60%是半導體公司的淨超配。
擁擠的交易
投資者對日本和台灣的暴露程度極高
來源：美國銀行美林證券
但隨着財報季的展開和日本黃金週假期的臨近，資產管理者開始產生第二次思考。台灣半導體制造公司在4月18日對投資者對大型科技公司AI基礎設施支出能夠推動芯片上行週期的樂觀觀點表示懷疑。在其財報電話會議上，全球最大的先進芯片製造商TSMC，下調了其前景，並指出智能手機和個人計算需求疲軟。外資迅速逃離台北。
失衡
投資者湧入芯片股票，而避開房地產開發商
來源：美國銀行美林證券
4月29日，日元跌破160也是一個震驚。它侵蝕了以美元計價投資者的總回報。儘管日經225指數今年上漲了約14%，但在美國上市的iShares MSCI日本ETF僅回報了8%。儘管日本銀行自那時以來已進行干預，但東京加強捍衞其貨幣的戰鬥變得昂貴，日元仍然承受壓力，面臨對沖基金的空頭押注。
與此同時，不受歡迎的中國資產得到了來自北京的罕見提振。現在人們希望政府的政策癱瘓終於過去了。
投資者對4月30日發佈的24人政治局會議的最新解讀感到鼓舞。最高決策者似乎 願意採取不同的方法 來解決房地產危機，呼籲協調措施以消化現有住房庫存。政治局上一次提到庫存是在2016年中期。以棚户區改造為形式的大規模刺激措施，一項將舊的、破舊的住房替換為新的、可負擔住房的扶貧計劃，仍處於早期階段。中國人民銀行在支持該計劃方面釋放了超過3萬億元人民幣（4160億美元）的承諾貸款，並將中國股市從2015年的低迷中拉了出來。過去一年，北京一直在提出 城中村改造 的想法，或翻新破舊地區。
政治局還提到了另一個重大政策失望——財政刺激缺乏後續行動。今年政府債券銷售的速度，作為基礎設施支出的主要來源，異常緩慢。“我們應該避免鬆懈，”最高政治家警告道。
根據我與多位在香港交易桌上的經紀人的交談，我們看到真正的資金——來自較少投機的資產管理者，如共同基金——正在購買香港上市的股票。購買主要集中在大型藍籌股，如友邦保險、美團和騰訊，因為這些全球長期基金急於搭上中國的快車，因此專注於流動性最好的股票。根據EPFR的數據，截至3月，他們僅將5%的投資組合分配給中國，低於2021年高峯時的15%。
現在，在北亞正在進行一場零和遊戲。今年早些時候，日本、台灣，以及在較小程度上韓國，受益於對中國及香港上市股票的普遍看空情緒。遊客的消費湧入東京，投資組合配置變得極度失衡和集中。現在，許多人正在爭相重新平衡。
這種地理多樣化可能會持續下去。畢竟，就像中國一樣，日本也有讓投資者失望的記錄，芯片週期 notoriously 波動，而北京有震驚和敬畏的歷史。中國貿易又回來了。
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隨着全球股市暴跌，交易者們在談論 美聯儲緊急降息的前景，因為美國中央銀行上週錯過了放鬆政策的機會。這不僅極不可能，而且會適得其反。這次股市下跌從根本上説是市場定位的解除，而不是對經濟衝擊的反應。大量投資者在過度槓桿交易中失去了理智；從低利率的日元中廉價借款，到追逐科技股的泡沫，尤其是與人工智能相關的任何東西。這是他們的伊卡洛斯時刻。
美國經濟沒有任何問題，因此貨幣當局沒有理由介入並減輕過度擴張的股東的損失。傳説中的“美聯儲保護”只是一個在真正緊急情況下使用的應急措施——而我們還沒有到那個地步。