更高的利率會持續更長時間？利率可能永遠保持在高位 - 彭博社
Allison Schrager
“長期高利率”究竟意味着什麼？
攝影師：温·麥克納米/Getty Images 北美
美國房主的野火和洪水風險每年缺乏保險達287億美元。
攝影師：大衞·麥克紐/Getty Images
外面的情況開始變得嚴峻。
攝影師：安德魯·哈尼克/Getty Images 北美我們的歷史假期已經結束。我所指的不是世界和平，而是許多人期待將永遠持續的零利率環境。儘管關於美國聯邦儲備委員會何時降息以及何時恢復那些假期氛圍的討論不斷，但有一個非常現實的可能性，即降息的時機或次數可能並不重要。
這是因為對經濟大部分領域而言，重要的利率——長期美國國債——可能不僅僅是長期高：它們可能會永遠高。這將意味着不僅對投資而言是一個新時代，也對經濟而言。
彭博社觀點南港暴力事件是基爾·斯塔默的早期考驗就業報告應將大規模降息提上日程歐洲與大壞狼（還有熊）俄羅斯的囚犯交易告訴你關於普京的一切雖然美聯儲對短期國債施加控制，研究結果不一關於它對長期債券的影響有多大。而10年期債券是資本定價和消費者面臨的利率的重要因素。其價格往往受到宏觀因素的驅動：經濟的增長和通脹前景、對安全美國資產的全球和國內需求，以及通常情況下，聯邦政府的長期債務。
但在我們與歷史的假期中，債券市場似乎進入了一個新時代。無論經濟環境如何，收益率下降，價格上漲：這是一個漫長的牛市。在某種程度上，這得益於低通脹環境、外國政府對美國債務的無止境需求，以及各種將美國債券視為全球安全資產的法規。
這是一段相當精彩的旅程
對於債券投資者來説，過去四十年是歷史上最偉大的牛市之一
來源：美國聯邦儲備委員會
注：未經過季節性調整。
但債券與股票不同。利率只能降到一定程度——沒有人會購買提供-8%收益的債券。在2010年代，儘管政府不斷增加債務，且對美國債務的需求減弱，其更可靠的買家的胃口卻依然徘徊在0%左右。但這可能是一個異常。關於10年期收益率的研究可以追溯到1300年，顯示隨着世界變得更安全和金融市場的深化，其趨勢是向下的。同時，債券市場總是經歷高低起伏，利率趨向於均值。
過去10年是一個低迷時期。今天，宏觀力量可能會將利率推回到4%或更高：更高且更不穩定的通貨膨脹環境回來了，政府必須發行更多債務以支付老齡化人口和雄心勃勃的工業政策，“去全球化”將削弱對美國資產的需求。
簡而言之，債務將會增加，而且風險更大。這意味着需求將會減少。即使短期內利率下降，它們很可能會在更高的水平上穩定下來。
這將改變我們所知的經濟一切。比爾·格羅斯，這位在歷史上最偉大的牛市之一中通過管理債券基金而致富的人，宣稱他的策略“已經死了。”我的彭博社觀點同事亞倫·布朗有力地論證仍然有很好的理由投資債券，但格羅斯可能是對的，認為再也沒有必要將債券視為對沖和穩定高回報的工具。
回想起來，似乎很明顯這種情況不會持續。但過去幾十年的債券市場讓人相信我們生活在一個沒有權衡的世界。政府可以借錢來支出或減税。風險投資和私募股權，手頭有充足現金尋求正收益，不必對投資的地方如此挑剔。低利率支撐了股票估值。公司可以槓桿融資並擴張，而不必擔心如何償還所有債務。
高利率環境的迴歸意味着，投資再次面臨更多的機會成本和下行風險。
並非所有情況都不好。例如，高利率環境並不一定意味着投資減少；歷史上最強勁和最具生產力的時期之一就是在利率高於現在的情況下發生的。高利率環境還將促進與風險的更健康關係。債券收益率是風險定價和衡量的基礎，而零利率環境 扭曲了我們與風險的關係。
儘管抵押貸款利率以及汽車貸款和消費信貸的利息將會上升，但對消費者來説也有一些好處。儲户將再次因投資於低風險資產而獲得正收益——至少在通貨膨脹之前。最大的受益者將是退休人員，他們中的大多數已經還清了抵押貸款，並擁有更多資產。更高的利率意味着他們的資金在退休時能更有效地使用。對於至少一個人羣來説，假期後迴歸現實生活將不會如此痛苦。
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卡桑德拉很少有機會在兩場災難中正確。即使是原始的卡桑德拉在預測特洛伊的淪陷後也沒有取得顯著的勝利。但是，當一位成功預言了一場災難的先知警告另一場災難即將來臨時，你可能會想要傾聽。
在金融危機發生的幾年之前，戴維·伯特看到了次貸危機的隱患，並開始押注於一場危機，為自己贏得了在 大空頭 中的客串角色，以及大量金錢。現在，伯特經營着他創辦的研究公司DeltaTerra Capital，旨在警告投資者即將到來的住房危機。這場危機將由氣候變化引發。
彭博社觀點南港暴力事件是基爾·斯塔默的早期考驗就業報告應將大規模美聯儲降息提上日程歐洲與大壞狼（還有熊）對抗俄羅斯的囚犯交易告訴你關於普京的一切在上個月與記者的網絡研討會上，伯特指出，美國房主的野火和洪水風險每年保險不足287億美元。因此，超過1700萬套房屋，幾乎佔美國房屋總價值的19%，面臨着可能導致1.2萬億美元價值損失的風險。
“這不是一種‘全球金融危機’的事件，”伯特説，並指出整個住房市場的價值約為45萬億美元。“但在影響發生的社區，這將感覺像是大蕭條。”
伯特的估計可能實際上是保守的。氣候風險研究公司第一街基金會去年估計，3900萬美國住房——幾乎是全國所有獨棟住宅的一半——在自然災害面前保險不足，其中有680萬依賴於州支持的最後救助保險公司。
問題在於，在美國的許多地方，保險費並未反映氣候引發的災難風險，而隨着地球變暖，這種風險正在增加。根據國家海洋和大氣管理局的數據，去年美國創紀錄的28場天氣災害造成了10億美元或更多的損失。今年的情況有望至少與這一紀錄持平，目前已有15起此類事件——這一統計尚未包括可能造成300億美元損失的颶風貝里爾。
十億美元災害正在增加
在美國，造成10億美元或更多損失的自然災害變得越來越頻繁。2023年創紀錄的28起，超過長期平均水平的三倍。
來源：NOAA
注：已調整通貨膨脹。2024年數據截至7月9日。
全球範圍內，今年迄今自然災害造成的損失已超過1200億美元，再保險公司慕尼黑再保險本週估計。其中只有620億美元得到了保險覆蓋，這一數字比長期平均水平高出70%。大部分損失發生在美國，且大部分由房主承擔。
保險公司一直在提高保費，以應對這些災難以及覆蓋重建和通過慕尼黑再保險公司購買自身保險的不斷上升的成本。根據標準普爾全球市場情報，2023年美國的房主保險保費平均上漲了11%。在過去五年中，保費上漲超過三分之一。在氣候變化前線的州，包括加利福尼亞州、佛羅里達州和德克薩斯州，漲幅甚至更高。
但保費仍然不夠高，主要是因為幾乎沒有人希望它們上漲。房主不喜歡支付過高的保險費，他們往往會懲罰那些讓保費上漲過多的政治家。更高的保費也會影響房產價值，威脅到税收收入。結果就是像加利福尼亞州的提案103這樣的市場操控，嚴重限制了保險公司提高保費的幅度。即使保險公司可以隨意提高費率，他們也可能會考慮到追逐客户的後果——尤其是當法律和法規旨在阻止房主因未覆蓋的損害而起訴保險公司時。
“我們金融和法律系統的每一個部分此刻都專注於保持現狀，”哈佛法學院教授蘇珊·克勞福德在網絡研討會上説。“我們將很難適應。”
第一街使用一個假設的加利福尼亞州住宅來説明保險費用在某些地方是多麼脱離現實。假設我們想象中的加利福尼亞人在2010年開始支付每年2000美元的房屋保險費。如果每年增加7%——這是州政府允許的絕對最高限額，而且在任何情況下都極不可能——那麼到2023年，這個保費將達到4820美元。哎呀！然而，這仍然比真正反映假設保險公司所承擔風險的價格少2900美元，第一街估計，考慮到氣候變化、通貨膨脹、再保險和其他費用。
難怪保險公司紛紛逃離加利福尼亞、佛羅里達和其他高風險地區，導致現實中的房主不得不依賴州政府的最後救助保險。這些政策費用高昂且往往不夠充分。提供商也面臨着持續的破產風險。加利福尼亞的公平計劃在最後一次統計時面臨$3110億的潛在損失，而佛羅里達的公民財產保險公司則面臨可能的$5250億損失。聯邦國家洪水保險計劃是美國最大的洪水保險公司，始終處於虧損狀態。如果這些計劃失敗，誰會為其提供支持？看看鏡子裏的自己。
合理的解決方案是準確定價氣候風險，正如國家洪水保險計劃已經開始嘗試通過最終結束對過時洪水地圖的依賴。我們將不再補貼在最容易受到混亂天氣影響的地區建造和重建房屋。但一下子這樣做的結果將是住房市場的突然、尷尬的價格發現，巴特的1.2萬億美元損失將成為現實。
我們必須找到一個快樂的中間地帶，既要阻止氣候變化前線的定居，又要避免經濟災難。但是，作為那些最終處於加利福尼亞野火或佛羅里達洪水路徑上的房主可以證明，有時災難在你沒有準備好的時候就來了。
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在市場和經濟中，有時你必須同時保持兩種想法——這是在美國失業率意外飆升至近三年來最高水平的日子裏一個重要的教訓。
首先，勞動力市場可能並沒有主要數據所暗示的那樣岌岌可危。其次，降温的速度加大了風險，聯邦儲備政策制定者至少應該考慮到他們在九月份下次會議時可能需要將利率下調0.5個百分點的可能性。