道瓊斯工業指數突破了40,000點這並不重要- 彭博社

John Authers

有更好的方法來衡量市場。

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混亂。

攝影師：David Ramos/Getty Images Europe那一定很疼。

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今日要點

  • 道瓊斯工業平均指數首次突破40,000點，然後回落；
  • 這並不重要，因為道瓊斯指數毫無意義；
  • 但有點有趣的是，自首次達到20,000點以來，道瓊斯指數與黃金的走勢完全一致；
  • 當AI給我們帶來披頭士的現在和以前時，AI還是有一些值得説的。

現在和以前…

今天市場的重大新聞：道瓊斯工業平均指數首次達到40,000點。這個數字在全球金融新聞源（包括彭博社）上都有報道，儘管指數在交易結束時又回落到了這個閾值以下。

為什麼這很重要？讓我來數數：

  • 道瓊斯指數是一個毫無意義的指數
  • 它並沒有告訴我們任何信息
  • 與它相關的資金非常少
  • 總體來説，捨近求遠的數字本來就不應該重要

在我看來，人們認為道瓊斯指數重要的唯一原因是因為他們信任的新聞來源告訴他們如此。而金融記者將其視為新聞的原因往往是其他人也會這樣做。許多人認為我們應該關注道瓊斯指數，是因為其他人認為它重要。很難找到一個值得信賴的人會承認他們自己認為它重要。現在讓我們來證明一些觀點：

Bloomberg觀點拜登終於展現了真正的領導力印度需要正視其垃圾食品危機為2020年東京奧運會辯護，這是最孤獨的奧運會不要讓特朗普從拜登的經濟中獲益 方法論完全錯誤

道瓊斯指數在技術上並不是一個指數，而是一個價格平均數。當查爾斯·道在19世紀末引入它時，這是一個巨大的技術突破，其中包含的股票根據其一股的價格加權。而不是每家公司股票的總價值或市值。

這導致了一些奇怪的加權。以下圖表按照它們在指數中的百分比權重對目前在道瓊斯指數中的30只股票進行排名，並顯示瞭如果它們根據市值而不是價格加權時的權重。這些差異是非同尋常的：

道指與現實

指數中公司的權重與它們相對市值有着巨大的差異

來源：彭博社

對於“輝煌七巨頭”科技平台股票如何主導主流市值加權指數存在合理的擔憂。因此，可以説，道指中目前包括的三家“輝煌七巨頭”公司 — 微軟、蘋果和亞馬遜 — 相對於它們的總規模都被嚴重低估。

然而，顯而易見的是，由於股價較高，一些公司被賦予了更大的權重。聯合健康集團和高盛集團是道指中最大的兩個組成部分，而卡特彼勒公司、家得寶公司、安進公司和波音公司等公司也被過度代表。與此同時，沃爾瑪公司，最近憑藉出色的業績市值已超過5000億美元，卻被低估。如果有一些基礎邏輯來支撐這種分配，那可能會有所幫助。基於股息、收益或營收等基本面的指數是有意義的。給它們都分配3.3%的權重可能會傳達某種信息。但基於這種基礎來定價是毫無意義的。

成員設置錯誤

曾經，道指是各大工業部門中最大公司的代表。一旦進入，一家公司會一直留在那裏，直到被收購或瀕臨破產。被納入道指被視為一家公司的榮譽，而被剔除則是一種恥辱。

現在，成員似乎被選中作為試圖逆向工程指數，以使其表現儘可能接近標普500指數（這是遠遠最具影響力的指數，許多資金都與之掛鈎）。這導致了一些難以辯護的決定。在芯片製造商中，英特爾公司（市值：1360億美元）是成員，但英偉達公司（現價值2.3萬億美元）不是。雪佛龍公司（2970億美元）代表石油公司；埃克森美孚公司（5280億美元）已被剔除。

將糟糕的方法論和決定不當的成員問題放在一起，以下圖表顯示自2017年1月首次達到20,000點以來，哪些股票對道瓊斯指數貢獻最多和最少的點數。蘋果公司自己貢獻了超過3,000點，但其他最大的貢獻者是一組奇怪的公司。

使道瓊斯指數翻倍的公司

自2017年以來，蘋果公司獨自貢獻了20,000點中的3,000點

來源：彭博社

注：圖表顯示自2017年1月以來，每家公司使指數上漲的道瓊斯點數

與此同時，在過去七年中實際上從道瓊斯指數中減去點數的公司在這段時間內有幾家被剔除。這適用於該指數歷史最悠久的兩家成員，埃克森美孚和通用電氣公司。這導致了另一個問題。

裁量權太大

沒有固定的公式或一般性指導方針來確定應該包括哪些公司。選擇委員會擁有廣泛的裁量權，通常在大公司表現不佳時將其從指數中剔除，有時會錯過股票的大幅反彈。這使其面臨倖存者偏差的問題，這種問題在不同程度上困擾着所有指數。它們往往是贏家的指數，這可能具有誤導性。

近年來，由選舉委員會享有的自由裁量權已經演變成了市場定時真的非常困難的經典問題。這在決定從美國最大和最受推崇的公司長期退出的通用電氣和埃克森美孚時表現得最為明顯。通用電氣在傑克·韋爾奇於2000年離職後長期而曲折的下滑後於2018年被剔除。埃克森在2020年疫情期間離開，當時油價跌至谷底。儘管兩者都已不在道瓊斯指數中，但自指數達到20000點以來，它們都導致了損失。剔除它們使這些損失變得明顯，並意味着該指數錯過了它們隨後的復甦：

本可以怎樣

從道瓊斯指數中剔除公司的決定並不總是時機恰當的

來源：彭博社

注：01/25/2017 = 100

當很多事情取決於一些自由裁量的決定時，很難看到我們為什麼應該關心整個指數。指數委員會不應該挑選一個獲勝的投資組合，但有時看起來他們是在這樣做。就像經常發生在主動交易者身上的那樣，這會使回報變得更糟。

沒有金錢依賴於它

在被動投資時代，關注股票指數的最大原因是它們變得重要起來。選擇包括在最受歡迎的基準指數中的公司或國家會帶動數十億美元的資金流動。編制指數不再是被動的。我們寫了很多關於標普500指數和MSCI新興市場指數，因為它們真的非常重要 —— 不僅僅是對直接與它們掛鈎的被動資金重要，還因為它們對被基準指數化的許多主動管理者施加的影響。

根據這一基礎，我們不太需要關心道瓊斯指數。它作為主動管理者的基準使用是微乎其微的 — 我從未遇到過將其作為目標的股票經理。有一個跟蹤它的交易所交易基金，由State Street提供，該公司還提供龐大的標普500指數ETF。道瓊斯ETF持有340億美元。標普ETF持有5250億美元。當標普決定接納像谷歌或Facebook這樣的高飛公司時，這是一個具有真正影響的事件。在道瓊斯的邊緣擺弄並不重要。

順便提一下，自1998年推出道瓊斯ETF以來，其市值一直在穩步落後於標普500 — 儘管由於美國股市的強勁和指數化的日益普及，兩者都以引人注目的方式迅速增長。這是自那時起兩者的增長情況，以道瓊斯基金的推出為基準：

投資者關注的是標普指數

20年來，流入標普的資金遠遠超過了流入道瓊斯的資金

來源：彭博社

注：100 = 2004年5月17日

指數比以往任何時候都更重要。它們構成並引領着投資世界。但道瓊斯不是。儘管新聞界普遍認為普通投資者仍然更關心道瓊斯，但根據他們實際分配資金的證據，這一假設是站不住腳的。

結果並沒有告訴我們太多

自2017年1月唐納德·特朗普總統第一週達到20000點以來，道瓊斯指數翻倍僅用了七年多一點。自那時以來，由於在主導增長的大型科技平台中的低配權重，它落後於標普500超過25個百分點 — 儘管它已經設法接近複製等權重的標普500的結果，其中每個成分股的權重為0.2%。

實際上，它的表現與等權重的標普500指數非常相似，因此值得看看是什麼推動了它的表現。一個幾乎和道瓊斯指數一樣古老的衡量股市的方法是將其表現與黃金進行比較。股票隨樂觀情緒而上漲，黃金隨悲觀情緒而上漲，以創造一種平衡；由於黃金被視為對貨幣信心的一種衡量，股票/黃金比率也可以給出由於貨幣貶值而非企業增長導致的升值程度的想法。

事實證明，當以黃金而非美元計價時，道瓊斯指數自首次達到20,000點以來幾乎保持不變：

從20,000點到40,000點的贏家和輸家

標普500指數輕鬆擊敗了道瓊斯指數，後者幾乎落後於黃金

來源：彭博社

注：100 = 2017年1月24日（道瓊斯指數首次達到20,000點時）

自大流行病以來，在過去兩年裏所有利率的增加，看起來非常明顯的是，推動道瓊斯指數創下最新紀錄的是流動性和貨幣創造，而不是其他任何因素。

也許更令人放心的是，它的上升速度並不是異常的。最近一次翻倍使道瓊斯指數以恰好10.0%的年化速度上升。在此之前，從2019年春季設定的10,000點開始翻倍，由於互聯網泡沫破裂和全球金融危機，使得這段時間變得非常漫長。在這18年中，它的平均增長率為4.02%。這之前是在上世紀90年代末的顯著上升，當時它在短短三年多的時間裏翻了一番，年複合增長率超過20%。

雙倍快速時間

道瓊斯指數在7年內翻倍；它之前的翻倍花了將近18年

來源：彭博社

總的來説，很難看到每個里程碑帶來的影響，儘管它們伴隨着慶祝的棒球帽和T恤衫。重要的里程碑往往出現在大崩盤之前（比如1987年當它超過2500點，以及1999年再次發生），但它們也幫助提供了動力，比如1995年達到5000點時，或者在2017年達到20000點時，儘管程度要小得多。但是很難看出達到里程碑會帶來明顯的影響。

目前似乎對道瓊斯指數的里程碑有一種條件反射的反應。記者和分析師認為人們會感興趣。他們從來沒有解釋為什麼任何人都應該感興趣，甚至在乎。如果有人在道瓊斯指數中找到了其他地方找不到的信息或指導，請告訴我。

生存貼士

多年來，我一直像這樣攻擊道瓊斯指數，但從未產生任何效果。相反，我被比作唐·吉訶德攻擊風車，或者亞哈船長追逐大白鯨。好吧，唐·吉訶德和白鯨都非常出色，它們都啓發了奧森·威爾斯。與此同時，當我在本文開頭鏈接到披頭士的現在和以後時，我想起了這首歌和視頻是多麼感人。這首歌和視頻，兩者都離不開人工智能，給我看到了人工智能可以成為一種善的力量的最有力論據。它可能會在錯誤的手中造成傷害，是的，但任何讓這兩位八旬的披頭士再次與他們已故的樂隊成員一起演奏的東西都是奇蹟。值得一看。大家週末愉快。

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關於上週五毀滅性的全球IT系統故障，最令人不安的事情之一是這類毀滅性事件變得如此常見。

在過去幾年裏，類似的故障來自亞馬遜等公司，曾暫時關閉全球系統，而這最新問題是由網絡安全公司CrowdStrike Holdings Inc.的一次失敗的軟件更新引起的，該公司與超級客户微軟公司的聯繫導致了全球性問題 — 包括機場混亂，股票交易所和醫院，儘管現在已部署了修復方案。

彭博觀點拜登終於展現了真正的領導力，傳遞了火炬印度需要正視其垃圾食品危機捍衞東京2020，最孤獨的奧運會不要讓特朗普從拜登的經濟中獲益這一次的規模是前所未有的。這應該激勵微軟和其他IT公司做的不僅僅是簡單地貼上創可貼。決策者們也可以解決世界對僅有三家雲服務提供商過度依賴的問題。當今的現實是，一個小bug可以一次性傷害數百萬人，這並不一定是現狀。

親愛的讀者，這裏也有一個建議：今天為你的IT人員做點好事。給他們帶來甜甜圈、咖啡，如果夠晚的話，也可以帶點更烈的東西，因為他們將度過一個艱難的週末，解決週五的停機問題變得 是一個緩慢、複雜的過程。網絡技術人員和工程師們一直在忙着解決藍屏死機 在全球範圍內出現在Windows電腦上的問題，有效地使它們變得無用。這迫使航空公司在白板上寫下他們的飛行時間併發放手寫 紙質機票；英國的一個電視新聞台被迫停播。

由於CrowdStrike的Falcon軟件更新而出現故障，諷刺的是，該軟件旨在防止病毒和網絡威脅造成的傷害，被描述為“一個微小、單一、輕量級傳感器”。Falcon將微軟視為關鍵客户，關鍵是，它擁有對像Windows這樣操作系統中最基本核心之一的特權訪問，被稱為內核。

從理論上講，這是一個好主意。如果CrowdStrike的工具沒有這種訪問權限，那麼任何惡意黑客一旦獲得根訪問權限，就可以簡單地停用CrowdStrike的反病毒軟件並肆意妄為。

但現在顯而易見，擁有這種特權訪問權限也有其負面影響，如果CrowdStrike本身出現錯誤。這就是為什麼責任不應該只歸咎於CrowdStrike（其股價在週五早上下跌超過20%），而且也應該歸咎於微軟，因為可以説他們沒有設計出更具彈性的操作系統。令人震驚的是，根據CrowdStrike週五的一篇博客文章，蘋果公司和Linux的操作系統根本沒有受到這個故障的影響。而兩者似乎沒有給予Falcon這樣特權的內核訪問權限，現在看起來是不明智的。微軟沒有回應評論請求。

這不是一次網絡攻擊，而是由於雲計算IT流程的拜占庭複雜性所致，就像以前的故障一樣。過去十年來，網絡安全行業在將自己營銷為各種可怕威脅行為的解決方案方面做得非常出色，但一個缺點可能是隨着基礎設施變得更加複雜，公司已經忽視了基本的IT衞生保健。“在過去幾年裏，我們的大多數客户最終在網絡安全上的支出超過了IT支出，”Palo Alto Networks Inc.首席執行官Nikesh Arora今年早些時候説。

一個技術解決方案可能自然而然地回到“重啓”這個古老的竅門。在線市場Adevinta的工程主管Joao Alves發推文説，技術行業可能會要求雲服務提供商“為操作系統和內核模塊升級進行雙重引導”。用通俗的語言來説，這意味着在更新軟件時兩次重新啓動系統。第一次引導應用更新，第二次確保系統穩定後再完全激活更改。微軟在撰寫本文時沒有回答有關是否已經採取這樣的流程的問題。

但這些只是零碎的解決方案。更大的問題是供應鏈本身對於雲計算和網絡安全服務，這使得太多公司和組織容易受到單一故障點的影響。當只有三家公司 — 微軟、亞馬遜和Alphabet Inc.的谷歌 — 主導雲計算市場時，一個小的事件就可能產生全球影響。

歐洲議員在解決市場壟斷問題方面走在最前面，其新的數據法旨在降低切換雲服務提供商的成本並改善互操作性。解決這些所謂的超大規模雲服務提供商所具有的市場壟斷。

美國議員也應該加入這場遊戲。一個想法可能是強制關鍵領域的公司，如醫療保健、金融、交通和能源，不僅僅使用一個雲服務提供商來進行核心基礎設施，這往往是現狀。相反，新的法規可以強制它們至少使用兩個獨立的提供商來進行核心運營，或者至少確保沒有一個提供商佔據其關鍵IT基礎設施的三分之二以上。如果一個提供商發生災難性故障，另一個可以保持運行。

儘管週五的故障令人痛苦，但不利用它作為阻止正在迅速成為一場反覆噩夢的催化劑將是一種浪費。

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