銅：看漲的狂喜掩蓋了市場現實 - 彭博社
Javier Blas
要有光。
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無論你如何稱呼它：北美洲海拔最高的山峯（超過20,300英尺）。
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當托馬斯·愛迪生在新澤西州的一個小村莊門洛帕克為自己的房子佈線時，他製造了一根原始的電纜。作為絕緣材料，他選擇了一種由瀝青、亞麻籽油和蜂蠟混合而成的材料；作為導體，他選用了銅線。為什麼？這種金屬是第二好的導體，僅次於更昂貴的銀。
將近150年過去了，銅仍然像愛迪生點亮美國夜晚時那樣對電力至關重要。現在，隨着能源轉型旨在使一切電氣化，從駕駛到供暖，銅也將無處不在。可以預見，它已成為大宗商品市場的寵兒1。
彭博社觀點露絲博士和理查德·西蒙斯幫助我們擺脱道德多數派動物福利正在改善，這要歸功於活動人士禽流感和極端高温是一個危險的組合匹茲堡海盜隊説了一場漂亮的比賽口號很簡單：在氣候變化時代，銅是新的石油 —— 一種關鍵的礦物質，必不可少地用於用可再生能源重塑我們的能源系統。就像每個財經故事一樣，這個繁榮的故事中有一點真相，也有大量的胡説八道。
憤世嫉俗的金屬投資者應該被原諒因為他們感到似曾相識：同樣的故事曾用來吹大電池金屬（鋰和鈷）和稀土元素的泡沫幾年前。它們的價格在短暫、炒作的牛市之後都崩潰了。銅還不是泡沫，但它是一個眾多交易者都在同一個方向押注的交易。
紅熱的金屬
銅價已經飆升至2000年至2020年期間平均價格的兩倍，投資者押注需求主導的繁榮
來源：倫敦金屬交易所和彭博社
不可否認，市場異常火爆。在倫敦金屬交易所，基準銅價週一飆升至每公噸超過11000美元的名義高點，超過了2022年創下的10850美元的前高。在紐約，價格甚至飆升更高，因為一系列金融條件，而不是基本面，籠罩了市場。
隨着礦業公司宣佈今年供應預測大幅下調，庫存水平處於低位，價格進一步上漲的勢頭已經形成。高盛集團最近告訴投資者，“現在是銅的時代。”
銅價能漲到每噸12000美元，甚至13000美元嗎？也許。在2008年，中國主導的大宗商品繁榮期間，這種金屬曾短暫突破8000美元。根據通貨膨脹調整後的實際價值，為了達到那個峯值，它需要在今天的貨幣價值下上漲到將近14000美元每噸。
然而，當前的需求——與未來幾年能源轉型加速時的需求相比——看起來脆弱。中國佔全球銅消費的大約一半，而其房地產行業，一個重要的消費者，正處於低迷狀態。
實際銅市場，特別是在中國，似乎疲弱，像製造公司這樣的用户願意支付高於商品交易所價格以確保獲得實際金屬的溢價已下降到歷史上的低點。在上海，買家正在以折扣價購買金屬，這是多年來沒有發生過的。很難將金融市場的狂熱，尤其是在紐約，以及在倫敦，與中國實際市場的陰霾調和起來。
中國主導銅市
這個亞洲國家佔據了全球一半以上的銅需求
資料來源：高盛和彭博社
超級牛市的論點超越了當前需求疲軟，展望未來，根據最樂觀的估計，精煉銅消費量從現在的約2500萬噸增加到2035年的5000萬噸。需求激增與供應困難之間的差距意味着能源轉型將被“短路”，諮詢公司標普全球在其《銅的未來》報告中表示，這經常被看漲者作為他們論點的證據。
然而，這些需求預測並不是預測，而是反向構建的情景：假設世界完全實現其到2050年零排放的承諾，然後估計需要多少銅才能實現這一目標。問題在於全球並未朝着2050年零排放的目標邁進（甚至遠遠不夠）。現在看看誰也在利用這些情景作為宣傳工具：採礦行業。這應該告訴你很多關於它們的可用性。
超級看漲的消費情況基本上回避了其他問題：隨着銅價超過10000美元，轉換的動力增加。銅是最好的可負擔得起的電導體，但鋁的價格約為每噸2600美元，可以替代它 —— 而且在某些應用中已經這樣做了。隨着價格上漲，工程師將有強烈的動力更加節約地使用銅。CRU集團，一家專門從事金屬市場的諮詢公司，對銅的需求有着更加細緻入微的看法，預計到2050年，銅的需求量將不到3500萬噸，遠低於超級看漲情景。
那麼供應呢？在這一點上，我更加同情那些看漲的人。顯然，最容易開採的銅礦已經被開採完了。額外的產量將來自礦石品位較低、位於更加困難地理位置的礦商，而且可能是礦體埋藏更深的礦石。採礦行業正參與以銅為中心的併購活動 —— 就像BHP集團試圖收購英美資源集團一樣。但併購不會創造新的供應。老式的勘探，然後從頭開始建造礦山，才能創造新的供應。
銅之王
銅礦產量高度集中，智利、秘魯和剛果（金）大約佔全球總產量的一半
來源：美國地質調查
但現在有足夠的銅可供開採，因為價格有吸引力。剛果民主共和國是一個明顯的地方。然而，非洲其他地區也提供了機會。在那裏，尋找像紫金礦業集團這樣的中國公司，他們迅速擴張以確保本土市場擁有所需的所有金屬。這不僅僅是尋找新礦山，還要拓寬工程師從廢墟中提取礦石的方式。其中一個系統被稱為硫化物浸出。
長期以來，礦業一直在預測未來10年將出現巨大的“供應缺口”。但這從未發生過。可以肯定的是，即使是較不樂觀的供需預測也認為在未來十年內會出現市場赤字，但這個缺口遠不像多頭所暗示的那麼大。
然後還有心理因素：讓人想要跳進倫敦金屬交易所並儘可能囤積的“銅是新石油”口號。只是有一個小問題：實際上並不是。我稱之為：多頭用來推動他們議程的最大胡言亂語。
在能源轉型中，銅是一種“庫存”商品：購買一次，多次使用。想想一根電纜，建成後可以傳輸多年甚至幾十年的電力。另一方面，石油是一種“流動”商品，必須反覆購買，因為它被燃燒。這是許多多頭似乎忽視的一個關鍵區別。國際能源署和國際能源論壇並沒有太多金屬供需建模經驗，他們發佈的報告大聲疾呼供應短缺。這讓我想起國際能源署曾經警告世界即將出現石油產量短缺的情況。但那從未發生過，我懷疑金屬領域也不會發生。把這一切加起來，支持價格長期走高的理由是存在的。但請記住，銅在1990年代的平均價格為2200美元，2000年至2020年為5300美元，所以當前價格已經遠高於歷史價格。最令人眼花繚亂的預測——一位大宗商品對沖基金經理稱價格將在五年內飆升到40000美元，而不是今天的10000美元——是高度投機的。
一個人需要假設最樂觀的需求預測是正確的 — 同時也要假設最悲觀的供應預測也會成真。一個人還必須預期技術創新不會減少對金屬的需求；地緣政治危機和貿易戰不會破壞全球經濟增長；以及回收率不會提高。這是很多事情 — 確實，很多 — 需要假設的。
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唐納德·特朗普已經利用喬·拜登的辯論慘敗以及他自己對最近一次暗殺企圖的英勇回應，將其轉化為無價的政治資產：勢頭。上週在威斯康星州密爾沃基舉行的共和黨全國大會充滿了勢頭帶來的能量、熱情和信心。一切都如此令人興奮，以至於特朗普的一些支持者和共和黨戰略家感到可以大膽地猜測，這位前總統可能會以壓倒性優勢再次當選，同時還可能將國會兩院交付給他們手中。
彭博觀點盧斯博士和理查德·西蒙斯幫助我們擺脱道德多數派動物福利正在改善，但並非歸功於激進分子禽流感和極端高温是危險的組合匹茲堡海盜隊説了一套好話當週四晚上慶祝活動接近尾聲時，節目的明星有機會發表主題演講，讓他有機會在黃金時段取得勝利，讓他的政黨爭取那些被特朗普煽動了近十年分裂而感到疏遠的獨立和温和選民。“團結”是共和黨這周的關鍵詞之一。然而，一旦特朗普開始演講，團結和策略都被拋諸腦後。他的演講如此昏昏欲睡和自我沉迷，以至於有時會讓大會現場感覺像是由一位用古怪語言説話的通靈者引導的降神會。特朗普已經78歲了，顯得很疲倦，這可能導致了能量水平下降。或許更為核心的是，他可能正在應對一場他幸運地倖存下來的槍擊事件帶來的身體或情感創傷。
這次演講可能不會成為一個關鍵的政治因素。然而，整個演講過程表明，如果你給特朗普足夠的時間，他會讓你想起他是一個完全缺乏焦點、不成熟和自我放縱的瘋子。這種人已經被證明是一部分美國選民中的有吸引力的領導者。如果特朗普認真考慮成為一個能夠為分裂的美國帶來團結的跨界候選人，他可能必須成為另一個人，而不是演講所暗示的那樣。“懷着極大的謙卑，我請求你對這個國家的未來感到興奮，”特朗普在一場最終超過90分鐘的演講中早早地説道。“感到興奮。”
特朗普確實做出了一些早期的謙遜姿態，指出“我們社會中的不和諧和分裂必須得到治癒。” 但是這種謙遜最終消退了。在特朗普秀的一些更乏味和拖沓的部分中缺乏激情。於是，特朗普在被一羣硬漢和肌肉男表演者和企業家介紹後，包括霍克·霍根和達納·懷特，在大會參加者面前透露，他的前筆友、朝鮮領導人金正恩可能會想念他。在談論移民和瘋人院時，他簡要提到了漢尼拔·萊克特，一個他最近對其有着難以捉摸的迷戀的虛構連環殺手。
特朗普的講話不必成為對他是否適合擔任職務的又一次公投。最初的部分集中在他在槍擊事件當天的經歷上。他為一羣準備接受他與死神擦肩而過的任何和所有細節的觀眾生動地描述了這一點。特朗普透露，槍擊事件的記憶對他來説太痛苦了，他永遠不會再公開重複。
但就在那温暖而模糊的開始之後不久，特朗普，他還分享了《聖經》和亞伯拉罕·林肯的慈善感言，開始抨擊民主黨人。代表南希·佩洛西被認為“瘋了”。他説，他與民主黨人的分裂變得更加必要，因為他們對民主構成了威脅。
“我是拯救民主的人，”儘管他在2021年1月6日美國國會大廈的圍攻中扮演了角色，而且最近拒絕確認如果他輸了他是否會尊重2024年選舉結果。
“然後我們遭遇了那個可怕的、可怕的結果，我們永遠不會讓它再次發生。選舉結果，”他説。“我們永遠不會讓那種事情再次發生。他們利用了新冠疫情來作弊。我們永遠不會讓它再次發生。”
化石燃料勘探（“鑽井，寶貝，鑽井”）和打擊無證移民是兩個政策問題，每次提到時都引起了雷鳴般的掌聲。每當他開始自由聯想時，他的講稿器都會卡住，這種情況至少發生了三次。
特朗普還擁抱了誇大之詞，稱他會立即降低通貨膨脹。這幾乎不在他的控制範圍內，但關税是在他控制範圍內的，因為它們往往會導致通貨膨脹，因為它們阻礙了自由貿易——特朗普呼籲大幅提高關税。矛盾重重。可以肯定的是，共和黨大會的很多內容都是表演性的。整個活動都在姿態和模糊的政策建議上滑行，這些政策建議肯定不會在特朗普成為總統時或之後得到解決。特朗普及其盟友也完全控制着共和黨。共和黨真正屬於特朗普——而這在民主黨中的任何人身上都不能説，因為民主黨正在經歷一場政治內戰，試圖説服拜登讓位。
一次演講不會改變總統競選的動態，無論特朗普的聲音似乎只是在耳語聲音上方註冊，或者他在從拜登的履歷到外交政策等問題上撒了多少次謊或歪曲事實（答案：超過20次）。
然而，胡言亂語和自由聯想是最特朗普式的競選演講形式，他在一個要求提升自己水平的環境中放縱自己。並不奇怪，鑑於他所在黨派圍繞團結的倡導完全建立在沙灘上，他並沒有應對這種情況。然而，最近的特朗普更加觀察和謹慎的形象明顯讓位給更加熟悉的特朗普：Id先生，分數的安排者。有很多選民不喜歡那個傢伙，而在總統競選中，勢頭有時會迅速消失。更多來自彭博觀點：
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上個月，當唐納德·特朗普接受 彭博商業週刊 的採訪時，也許最有趣的揭示是他對 威廉·麥金利，第25任總統，進行的讚美。特朗普甚至為 回報點 在經濟辯論中使用了一個新的山峯（從桌山到馬特洪峯），抱怨美國最高峯麥金利山已被重新命名為 德納利。 “他們把名字拿掉了 — 那不好，因為他讓這個國家如此富有。” 麥金利激勵特朗普如下：