Izzy Englander的對沖基金Millennium希望在大宗商品領域與Citadel競爭 - 彭博報道

插圖：金伯利·埃利奧特（Kimberly Elliott）為彭博商業週刊繪製哈里斯。

攝影師：讓-皮埃爾·尤伊斯（Jean-Pierre Uys）為彭博商業週刊攝影多年來，巨型對沖基金Millennium Management一直在看着其最親密的競爭對手之一Citadel從大宗商品交易中獲得令人羨慕的回報，包括2022年約80億美元的利潤。渴望提升自身表現，Millennium去年任命了高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）的明星能源交易員安東尼·德維爾（Anthony Dewell）為其大宗商品部門負責人。

據知情人士透露，39歲的德維爾被授權將Millennium的大宗商品業務打造成Citadel的強大競爭對手。然而，他沒有得到他需要充分實現這一目標的自由。

伊茲·英格蘭德（Izzy Englander）攝影師：帕特里克·麥克馬倫（Patrick McMullan）/蓋蒂圖片社在任職近18個月後，德維爾成功地將Millennium的大宗商品部門建設成一個獨立單位，並讓交易員專注於每個市場，而不是像以前那樣在銅和原油之間來回交易。回報穩定，但重新調整的大宗商品交易部門仍未像Citadel那樣獲得豐厚利潤。據熟悉該策略的人士透露，這在很大程度上是因為Millennium的創始人伊茲·英格蘭德（Izzy Englander）制定了嚴格的防範措施，以限制潛在損失。

彭博社商業週刊CBS如何繼續製作出違抗有線電視割繩者的熱門電視節目為什麼八月——沒錯，八月——是去羅馬的最佳時機殭屍購物中心之王不想永遠做底部撈取者寧靜的勞力士：1908年自動上鍊如何開創傳統在大宗商品領域，傳統智慧認為，要獲得鉅額利潤就必須承擔風險。根據十多位消息人士的説法，其中包括現任和前任Millennium和Citadel的員工，以及其他了解它們策略和活動的人，Citadel的大宗商品部門之所以具備優勢，是因為願意承擔巨大風險。這些人要求匿名以討論私人事務。“在Citadel，最終你是對還是錯很重要。在Millennium，你最好在錯之前就對了，”CIBC私人財富集團的高級能源交易員Rebecca Babin説。Millennium和Citadel拒絕就其策略發表評論。

在許多方面，這兩家對沖基金非常相似。成立於1989年的Millennium管理着約640億美元資產，而Ken Griffin於1990年創立的Citadel則管理着約630億美元。在2023年，對於多管理人基金而言是一個具有挑戰性的一年，這兩家都是行業內表現最佳的基金之一，LCH投資 估計。它們都被設置為所謂的“豆莢店”，這種策略將資金交給個別交易團隊管理，並且它們都支付得非常豐厚。Englander在彭博社年度 排行榜中名列最高薪對沖基金創始人，僅略高於Griffin。這兩家公司，像大多數對沖基金一樣，也極度保密。

肯·格里芬，Citadel Advisors LLC的創始人兼首席執行官，在2023年新加坡彭博新經濟論壇上。攝影師：Lionel Ng/Bloomberg但在大宗商品表現方面，Citadel脱穎而出。去年，在2022年創紀錄的表現推動下，該公司在大宗商品業務上賺取了超過$40億，其中很大一部分是由於其在電力和天然氣交易方面的表現。Millennium在該領域的回報保持在約$6億左右。簡單的利潤比較並不能完全反映全部情況，因為它沒有考慮到每家公司在大宗商品交易中投入了多少資本。儘管如此，熟悉Englander思路的人表示，他決心縮小這一差距。

據熟悉該做法的人士稱，Millennium交易員通常設定了一個嚴格的虧損限制——在被要求平倉之前允許虧損多少資金。例如，如果一個團隊管理了10億美元的資產，可能允許虧損5000萬美元，即資本的5%——這限制了潛在利潤。據稱，有時已超過團隊限制的經理被要求平倉，有時甚至被要求離開公司。據熟悉其策略的人士稱，Citadel沒有設定嚴格的虧損限制，指出格里芬及其大宗商品主管Sebastian Barrack更支持交易員承擔風險，只要頭寸是經過充分推敲和深入研究的。

另一個區別：千禧不像Citadel那樣運營一個具有運輸和儲存實物商品能力的商業交易部門。2014年，Citadel成立了其能源營銷部門，現在稱其為北美最大的實物天然氣業務之一。在實物市場上佔據一席之地使公司能夠獲得有價值的現實供需見解，並承擔可能過於風險或根本不可用的頭寸。退出這些合同，這些合同通常覆蓋15年或更長時間，如果公司沒有致力於長期從事這項業務，很快就會變成一項負債。

Citadel的成功激勵其他對沖基金涉足實物市場。Balyasny Asset Management正在建立一個單位來在丹麥交易實物天然氣和電力。建立這樣的運營可能需要鉅額開支，從獲得額外監管批准到購買資產，如可能耗費數億美元的管道空間或儲罐。

隨着大宗商品價格的劇烈波動迴歸，金融行業各公司已將資金重新配置到這一領域，這一領域在近十年來一直不受青睞。疫情時期的需求中斷產生了重大影響，導致2020年4月石油價格短暫為負，這種扭曲使高盛獲得了鉅額回報，而Dewell在共同領導其能源交易台。自那時以來，原材料價格劇烈波動，惡化的氣候災害重創各種農產品商品，俄羅斯入侵烏克蘭引發了天然氣和穀物市場的衝擊波。交易員最近更多地湧入商品市場，作為對沖長期高通脹的手段。

所有這些都為交易者帶來了超高的回報，他們在2022年創下了創紀錄的大宗商品利潤，2023年的利潤遠高於正常水平。今年，從橙汁到錫等原材料的價格都實現了兩位數的漲幅。僅在第一季度，可可價格就翻了一番。然而，在大宗商品中大幅波動並等待損失並不容易。美國最大的石油公司埃克森美孚多年來一直試圖擴大其交易業務，購買和銷售第三方石油和天然氣以及自己的產品。直到現在才開始找到立足之地。

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在這股熱潮中，Millennium請來Dewell監督其增長。Dewell是數學和金融學者，擁有牛津大學和哥倫比亞大學的碩士學位，他於2006年加入高盛，並於2018年成為合夥人。他從紐約搬到倫敦，擴大高盛的歐洲、中東和非洲大宗商品部門，並被視為未來有朝一日可能領導全球大宗商品業務的候選人。但當Millennium向他提供價值數千萬美元的合同時，這一舉動是合情合理的，知情人士稱。

Dewell已經在業務中投入了大量的活動。他已經建立了技術和量化運營部門，幫助投資組合經理分析和操縱大型數據集以生成交易理念。他還試圖集中風險，以確保各個交易團隊不會把所有的賭注都集中在同一個領域。

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Millennium現在在大宗商品領域擁有超過20個交易團隊，近50名交易員，他們取得了一些重大勝利：天然氣成為了去年Millennium大宗商品收益的關鍵來源，幾個能源交易團隊取得了巨大成功，儘管有自上而下的限制，兩個人説。

“當你處於超高波動性環境中時，我認為Millennium策略實際上可能會奏效，”巴賓説。“只是有更多的來回擺動，你可以避免大額損失，併為自己提供在更好的價格點重置交易的機會。” —與 傑克·法奇*,* 阿奇·亨特*,* 亞歷克斯·朗利*,* 斯里德哈爾·納塔拉金 和 尼山特·庫馬爾

① **你曾經想過你會擁有一個體育帝國嗎？**在我最瘋狂的夢想中從未想過。我會擁有我在賓夕法尼亞大學讀書的費城76人隊，我父親成長的新澤西魔鬼隊，以及我年輕時度過的華盛頓指揮官隊，這是一個難以置信的夢想成真。

② **投資體育團隊有何不同之處？**在商業中，關注的是Ebitda、股價、估值、現金流。而在體育中，關注的是贏得冠軍和創造回憶。顯然，這個旅程最初更像是一個價值取向的旅程，與我在2022年創立的26North [這家另類投資公司Harris有着很相似的情況。但演變過程卻大不相同。當我以60倍Ebitda的價格支付60億美元收購指揮官隊時，我的價值投資者身份被摧毀了，我喜歡開玩笑説。