永遠更高的利率現在是共識保持懷疑- 彭博社

Jonathan Levin

高到什麼程度算夠高？

攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images

勞動力在減少。

攝影師：Ore Huiying/Bloomberg

儘管美聯儲政策利率達到二十年來的最高水平，去年美國經濟增長約為2.5%，失業率保持在低位，股市接近歷史高點，這導致許多觀察者得出結論，即經濟必須變得不太受利率影響，可能需要永久性地保持較高的基準利率以防止過熱。

考慮近幾個月態度的巨大轉變。在過去的十年中，市場經濟學家普遍認為，長期“中性”美聯儲政策利率 —— 與低通脹和可持續增長一致 —— 大約在2.5%左右，即使在2021年和2022年通脹激增之後，情況仍然如此。一旦通脹得到控制，經濟學家們假定政策利率最終會圍繞那個2.5%的水平“正常化”。但在2023年，某種東西崩潰了，經濟學家們的中位數觀點開始上升。

Bloomberg觀點工黨的勝利將給英國一個機會來挽回自己印度銀行知道氣候是它們最大的威脅新加坡正在讓全球人才的生活變得更加艱難唐納德·特朗普的免疫裁決也保護了喬·拜登根據紐約聯邦儲備銀行最新對主要交易商的調查，中位數受訪者現在認為利率將穩定在約3%左右 — 這在央行預測領域是一次地殼運動。在期權市場上，交易員們正在打賭利率至少會維持在約4%左右，直至2026年。市場參與者不僅認為利率將維持在當前的極端水平比之前預期的時間更長；他們現在還相信利率可能不得不保持適度高永遠 — 這一變化意味着對住房可負擔性、企業融資和國家債務產生深遠影響。

但是在當今經濟中的各種變動因素中，經濟學家真的能知道未來那麼遠的利率會如何變化嗎？我認為很多這樣的預測忽略了當前時刻的特殊和快速變化的情況。

對於利率上漲影響減弱的任何解釋都必須從長期國債開始。10年期國債收益率決定了最重要的消費者和企業借貸成本，而不是聯邦基金利率，而且它的收緊程度遠不及後者 — 這在歷史上是罕見的。1 從2022年3月到2023年7月，美聯儲將政策利率提高了525個基點，但10年期收益率僅上漲了172個基點。即使從2020年的低點到2023年的高點，10年期也僅涵蓋了448個基點的幅度。在大部分加息週期中，投資者和交易員一直在展望六個月後的預期利率 下調，但這種預期似乎從未實現。最初，這些預期是由衰退預測驅動的，後來則是由對即將到來的軟着陸的信念驅動。

市場與美聯儲之間的脱節

長期收益率的上漲遠不及政策利率

來源：彭博社

但政策利率和10年期收益率不太可能永遠保持倒掛。相反，如果通脹無痛減輕並且美聯儲降息，你會期望 — 其他條件不變 — 收益曲線會正常化，10年期收益率下降的幅度小於政策利率2。正如在緊縮期間長期收益率比預期的限制要小一樣，它們在寬鬆期間可能會比你預期的限制要稍微大一些。我們沒有理由認為傳輸機制已經崩潰；時間可能只是有所改變。

第二個關鍵問題是“鎖定效應”。在大流行期間，消費者和企業都鎖定了超低固定利率借款成本，有效地使自己免受較高利率的影響。固定利率借款長期以來一直是美國經濟的特點，但過去四年不同，因為經濟在2020年從快速而深刻的衰退轉向2021年的通脹擴張的速度飛快。這種影響不會持續太久。目前，企業正在以更高的利率續債，未償住房貸款的有效抵押貸款利率也在逐步上升。

這種緩慢的過程可能是決策者暫時保持利率在當前水平的原因，但這種動態並非永久的，也不太可能在未來的緊縮週期中重複出現。

房貸利率上漲並不會影響所有人

新的房貸利率上漲，但大多數未償還的房貸都是划算的

來源：美國經濟分析局，房地美

這就是為什麼我不贊同“永遠高利率”的普遍觀點。根據最新的主要經銷商調查，即使是經濟學家分佈的最低25%現在也認為長期中性政策利率將上升到2.75%。在SOFR期權市場上，當前的定價暗示到2026年，擔保隔夜融資利率回落到約3%或更低的概率大約為30%。根據我們今天所知，這些幾率對我來説有點失衡。

我們剛剛經歷了世界歷史上一個非常獨特的時期，經濟表現出奇怪的行為——但可能只是暫時的。當有人告訴你世界已經從根本上永遠改變時，謹慎行事總是值得的。更多來自彭博觀點：

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