英國選舉：工黨在基爾·斯塔默領導下的支持廣泛但淺薄-彭博社

Chaminda Jayanetti

事情改變了。

攝影師：Leon Neal/Getty Images 歐洲記得嗎？

攝影師：Peter Macdiarmid/Getty Images 歐洲市場正在宣佈脱離拜登。

攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg英國大選已經開始，工黨的立場存在一個未解之謎：它在民意調查中領先保守黨很多，但領袖基爾·斯塔默的個人評分平平，該黨在通常能贏得的席位上似乎很脆弱 — 比如羅奇代爾，被左翼民粹主義者喬治·加洛韋在今年的一次補選中奪走；布里斯托爾中心，受到綠黨的威脅；以及伊斯靈頓北，工黨的左翼前領袖傑里米·科爾賓正在作為獨立候選人對抗將他開除的黨。

Bloomberg觀點特朗普本來不會進監獄。亨特·拜登也不會。對於拜登和英國來説，這是一個獨立日工黨執政時市場表現更好嗎？並非如此歐洲央行需要保持實力以縮小債券利差斯塔默成功將工黨轉變為一個在2019年慘敗後五年後可能贏得壓倒性多數的政黨，這一成就不應被視為理所當然。無論他從一個正在崩潰的保守黨那裏得到了多少幫助，這是一個幾乎沒有人真正預料到的轉變。

本月的地方選舉中，工黨的選票表現幾乎完美“高效” — 在最需要的地方取得勝利，在可以承受失利的地方失敗。科爾賓在少數族裔選民和年輕的左翼畢業生中積累了選票，這些選民集中在現有的安全席位上。與此同時，斯塔默首次在漢普郡的拉什默爾市議會獲得控制權，這是50年來的第一次。

這對於大選來説是完美的。但工黨的支持既淺薄又廣泛。與1997年的託尼·布萊爾不同，人們對該黨或其領袖並沒有太多熱情。更接近的比較可能是2010年大衞·卡梅倫的保守黨 — 他被迫組建聯合政府。現在這並不重要，但將來可能會變得重要。

自1997年以來，該黨養成了一種醜陋的習慣，即視核心選民為理所當然，同時追逐英格蘭中部的搖擺選民，然後當失去前者時感到震驚 — 伊拉克戰爭後失去了穆斯林選民，伊拉克和學費問題後失去了學生選民，多年來對蘇格蘭選民的黨內自滿，最終在脱歐後失去了所謂的紅牆選民。

是的，工黨已經贏回了其中一些選民，並將在大選中贏得更多，但這並不等同於建立起過去讓他們出於習慣一次又一次投票給工黨的更深層次聯繫。該黨在加沙問題上的折中立場再次失去了英國穆斯林的支持，而年輕的左翼畢業生則正在向綠黨靠攏。

重要嗎？只要保守黨的狀況更糟糕，就不重要。多年來，保守黨已經疏遠了選民中的整個羣體 — 通過文化戰爭疏遠了年輕選民，通過脱歐疏遠了温和自由派，通過未能實現平權議程疏遠了紅牆選民，通過未能有效控制移民疏遠了右翼人士，通過利茲·特拉斯疏遠了幾乎所有人。該黨仍然存在是因為選舉制度，這使得在英格蘭大部分地區對較小政黨的選票幾乎無效 — 如果沒有這一點，可以想象保守黨在民意調查中可能下滑到個位數。

但是工黨目前的支持的膚淺可能會在保守黨最終恢復時產生影響。對該黨的內在信任或認同，曾經存在的情感紐帶，已經磨損殆盡。對工黨的支持現在更多是交易性的。回顧2010年。工黨是一個疲憊不堪、分裂的政府，擁有一位不受歡迎的首相，處於許多選民認為是該黨導致的金融危機之中。按理説，保守黨應該輕鬆贏得舒適的多數席位。

但事實並非如此。看看那次選舉中保守黨的關鍵目標席位，或許可以解釋原因。該黨在中部和南部經典的中英格蘭席位上取得了勝利 — 但在蘇格蘭、北英格蘭和倫敦的工黨目標席位上卻難以取勝。斯温登北和威斯敏斯特北在選舉前工黨的多數席位相似 — 前者以較大優勢贏得了保守黨，而後者至今仍然是工黨的。雷丁東贏得了保守黨，而泰茅斯沒有。結果是一次懸浮議會。

這樣做的原因有很多 — 擔心保守黨的削減開支，對卡梅倫的經驗不足表示懷疑，對託利品牌持懷疑態度，逐漸復甦的經濟。但也要考慮到，首相戈登·布朗在競選活動中敦促選民“回到工黨”。這種措辭是對長期工黨選民與該黨的認同的一種呼籲。這在英格蘭中部不會奏效，但選民在蘇格蘭、英格蘭北部以及少數族裔中對工黨的深厚聯繫，可以説挽救了該黨免於更嚴重的失敗。很難想象未來會有這種情況。

因此，工黨支持度的膚淺可能是真正意義上的重要之處 — 一場前所未有的全面勝利可能會以一場前所未有的慘敗告終。保守黨目前的困境也證明了這一點 — 他們無法依靠任何可靠的支持基礎，一次選舉週期內從狂喜跌入了厄運。選民的憤世嫉俗、極端化的社交媒體以及日益惡化的系統性政策挑戰都指向未來更大的選舉波動 — 但嚴格限定在兩黨制內。畢竟，相對於選民來説，先過半數選舉制對兩大黨更加可靠。

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英國股票投資者可能開始感到一絲樂觀並非無理。隨着美國和歐洲政治變得越來越離奇，英國開始在動盪的世界中顯得穩定。

本週應該會看到工黨以相當大的多數贏得權力。普遍認為這不是任何人特別想贏得的選舉，但當選舉的塵埃落定時，新政府應該會發現他們得到了一個完全合理的局面。

BloombergOpinion特朗普本來也不會進監獄。亨特·拜登也不會。拜登和英國的獨立日歐洲央行需要保持其火力以縮小債券利差特朗普仍然不明白為什麼普京在烏克蘭 蘇格蘭分裂分子的破壞性影響大大減弱。英國脱歐後的淨貿易正在很好地重新平衡：正如德意志銀行AG的經濟學家Sanjay Raja指出的那樣，我們最近在總出口方面超過了法國、荷蘭和日本。英國已經走出了經濟衰退。今年第一季度的增長表現不錯（季度環比增長0.7%）。今年的其餘時間也應該不錯。

Raja指出，由於通貨膨脹降温和財政大臣傑里米·亨特的最後一搏減税措施生效，實際可支配收入有望在今年上漲約3%。家庭和企業都積累了大量未花費的儲蓄——這在疫情期間積累起來，仍未花費。家庭儲蓄約為1700億英鎊（2170億美元），企業儲蓄約為580億英鎊。隨着利率下降，這些消費者將開始消費，企業應該開始投資。Raja表示，總體而言，沒有理由認為2025年和2026年的GDP增長率不會達到1.5%。

當然，這並不完美。（在一個人口快速增長的國家，1.5%實際上有點可悲。）但至少足夠吸引人們談論等待湧入英國的資金牆。在市場的某些部分，這堵牆已經存在。皮爾亨特有限公司的查爾斯·霍爾表示，今年前六個月，英國市場發生了32起價值1億英鎊以上的併購交易。其中60%的交易額流向外國買家，平均溢價40%，這絕對引起了全球的關注。把這一切加起來，再加上英國的低估值以及可能出現的英國個人儲蓄賬户或工黨承諾“採取措施增加養老基金對英國市場的投資”，這兩者都將推動對英國股票的需求增加，我們肯定會走向成功。

憤世嫉俗者會説我們以前也有過這種情況。回到1997年，英國股市對即將上台的擁有絕對多數的工黨政府如此放鬆，以至於富時100指數在大選當天創下歷史新高。為什麼不呢？託尼·布萊爾已經放棄了國有化，擺脱了工會，並承諾不增加所得税。然後，他立即將利率政策移交給了獨立的英格蘭銀行，旨在明確表明，在他的領導下，經濟將得到妥善管理。市場喜歡這一點——並在接下來的2.5年裏大幅上漲。

接着謹慎地説一句。這一切最終以相當尷尬的方式結束了。在2000年3月達到峯值後，基準指數在接下來的三年中損失了近一半的價值。然後到2007年年中，上漲了80%——只是在2009年3月初再次下跌了一半。當然，你可以責怪全球金融危機造成了所有的苦難——但正如市場歷史學家約翰·利特伍德指出的那樣，在同一時期，倫敦股市的表現被除了日本以外的所有主要股市超越。到2010年，市場已經收回了大部分損失，但新工黨已經離開了。

最後，模式遵循了自第二次世界大戰以來所有工黨政府的模式。根據Littlewood的説法，1945-1951年，1964-1970年和1974-1979年，調整後的通脹率分別為8％，13％和11％。從指數中的實際損失。保守黨政府表現更好：1970-1974年糟糕透了（下降了11.3％），但1951-1964年和1979-1997年表現出色（分別為74.8％和166.7％）。然而，從2010年到現在的最新時期並不那麼好 - 如果你在2010年選舉日購買，實際上你只是保持不變。

詢問工黨政府在市場上出了什麼問題，你很少需要遠去尋找答案：税收和監管。在20世紀70年代，英國股票市場不得不忍受現在聽起來幾乎荒謬的事情 - 股息控制就是一個明顯的例子。在戈登·布朗的領導下，他們不得不忍受新監管的負擔（當時根據英國商會的説法）增加了770億英鎊的成本，並且政策變化對股票市場造成了嚴重損害。Littlewood舉的一個例子是：取消高級公司税，這項“改革”引入了雙重徵税的元素（同一筆錢同時支付公司税和所得税），實際上將英國公司支付的股息價值降低了17％。

下一屆工黨政府可能不會犯前任（或最近的保守黨政府）的任何錯誤。但它所繼承的也不如1997年那麼好。英國對淨零承諾的法律義務將拖累增長。生產率糟糕。自2017年以來，人均GDP沒有改善。英國的基礎設施一團糟。而此時債務佔GDP的比例為100％。

這意味着税收必須上漲 — 如果收入不會增加（或者斯塔默這樣説），那麼必須增加財富税。如果資本利得税上漲，儲蓄過剩會湧入股市嗎？如果股息進一步徵税或者養老金津貼進一步被限制，會怎麼樣？至於外國資金，會繼續湧入一個受高能源成本或大量新監管限制的經濟體嗎？在選舉日，市場可能會因為穩定而歡呼，希望未來幾年僅僅基於低估值就能推動英國市場。但是，敢於打賭斯塔默政府會打破工黨戰後負實際回報記錄的投資者將是勇敢的。

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這場危機似乎正在加劇，關於總統喬·拜登是否應該繼續競選另一屆任期，正好趕上美國人慶祝擺脱英國統治的獨立日，以及英國人選舉新政府。這是一個可怕而悲傷的局面，引發了巨大的不確定性，但迄今對市場影響不大。這主要是因為投資者認為唐納德·特朗普已經很可能會贏得勝利，而在這種情況下，一個新的民主黨候選人無法提供更好的反對意見。