特朗普判決：市場正在權衡一種非常不同的判斷 - 彭博社

John Authers

市場將有自己的判斷。

攝影師：Yuki Iwamura/Bloomberg官方行為？

攝影師：Brendan Smialowski/AFP/Getty Images

官方行為的結果？

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今日要點：

  • 到目前為止，這是美國股市一個歷史上良好的選舉年；
  • 對於唐納德·特朗普來説，政治上也是一個好年份 — 儘管他剛剛被判有罪34項重罪。
  • 投注市場自特朗普的審判開始以來，大幅提高了特朗普獲勝的機會。
  • 南非選舉的初步結果與市場的最壞情況一致 — 與左翼結盟的非國大。
  • 並且對特朗普的判決。

陪審團審判

唐納德·特朗普剛剛被判犯有34項重罪。無論如何解釋，這都是一個歷史性時刻。但如果政治博彩市場可信，總統選舉競選在審判期間已明顯向他方轉變。這是自去年年初以來RealClear Politics對喬·拜登或特朗普贏得選舉的概率平均值的變化：

民主黨人，別看…

賭徒相信競選正在明顯向特朗普方面轉變

來源：Real Clear Politics，彭博社

不到18個月前，在對民主黨意外成功的中期選舉之後，特朗普似乎幾乎沒有機會。從那時起，他已經被起訴了四次，並且在過去的六週裏一直在紐約接受審判。這些起訴沒有阻礙他的進展，反而可能有所幫助。審判——儘管有尷尬的揭示——似乎給了他更大的推動力。拜登在他備受好評的國情諮文之後受到了復興。然而，在最近幾周特朗普的崛起中幾乎所有的優勢都已經喪失。賭徒現在第一次認為他獲勝的機會超過50%。

彭博社觀點法國的勒龐障礙正在消失。債券市場不會AI的大腦霧氣不會阻止藝術的清算想知道你在投票支持什麼？問問伊朗人工黨財富税能填補英國財政漏洞嗎？投注市場反映了情緒。似乎每個人都相信特朗普將獲勝。Politico發表了一篇關於民主黨人對拜登機會的恐慌的故事，而華爾街的精英也在支持他。坦率而以前是自由派的對沖基金經理比爾·阿克曼是最新的宣佈支持特朗普的人，緊隨着黑石集團的斯蒂芬·施瓦茨曼。根據《金融時報》的老同事約書亞·查芬給出的匿名引用，金融區的支持比看起來更強烈 — 支持者分享特朗普的委屈感：

特朗普對我們這個行業來説是“毫無疑問的…如果他贏了，我們會變得更富有，”一位管理着數十億美元在媒體、科技和零售行業的私募股權執行官説。“但我不能公開表達我的觀點，因為我會立即被取消…我們的許多客户會立即開始抵制我們的投資組合公司銷售的服務和產品。”

當然，特朗普被12位同行定罪可能會再次改變輿論。目前，可以肯定的是美國選舉遵循一種常規且可預測的週期，長期以來一直認為這會影響市場週期。總統任期的第一年是最糟糕的，因為獲勝者採取不受歡迎的措施，而他們的政治聲望很高；第三年往往是最好的，因為現任總統試圖在連任之前刺激經濟。

選舉年自然受到政治不確定性的影響。一般來説，市場對政黨沒有太大偏好，但喜歡當像今年這樣現任總統參加選舉時。這主要是因為領導人通常會刺激經濟，試圖提高自己的勝選機會，拜登也在這樣做。由於投資者不喜歡不確定性，他們也傾向於總統繼續留任。因此，自1956年德懷特·艾森豪威爾以來，每當現任總統成功連任時，標普500指數都會上漲。令人驚訝的是，儘管政府陷入困境時會產生不確定性，但2024年的股市表現將優於以往任何一年。如果政治真的指導市場，那麼股市的表現與1996年比爾·克林頓輕鬆連任時的表現非常相似，這意味着對拜登的信心：

現任總統獲勝，市場上漲。每次都是如此

標普500指數超過了以往每次現任總統連任的年份

來源：彭博社

注：100 = 選舉年的1月1日

在任何特定時期市場表現與總統被視為市場友好程度之間缺乏聯繫是值得注意的。最疲弱的兩年分別是1984年，羅納德·里根的“美國的早晨”大勝年，以及1956年，當時艾森豪威爾輕鬆獲勝。（那也是最後一次像今年這樣，前次選舉的兩位候選人進行再次對決的時候。）

我們現在正進入競選的關鍵階段，候選人已經明確，選民開始關注。在所有選舉年份，這往往對股市是積極的。Ned Davis Research的Ed Clissold指出，自1950年以來，標普500指數在4月30日至10月31日期間上漲的概率為77.8%，這比周期中其他三年的表現都要好。當民主黨執政時，標普500指數有八次中有七次上漲，唯一的例外是2000年（互聯網泡沫年）。由於市場已接近創紀錄水平並獲得了令人矚目的收益，今年可能不明智指望獲得更多收益。

深入市場，然而，有跡象表明拜登的問題正在產生影響。Strategas Research Partners的丹·克利夫頓指出，聯邦快遞是全球化的純粹投資之一，並直接受益於更大的貿易量。因此，毫不奇怪，它的股價顯示出明顯的隨着拜登機會的上升和下降而波動的傾向。最近它下跌了：

拜登如何，聯邦快遞如何

物流集團的股票容易受到去全球化和特朗普的影響

來源：彭博社，Real Clear Politics

注：重新基準：100 = 2023年1月1日

Strategas還建議，歐洲資產（特別是汽車製造商）和墨西哥將在特朗普的領導下受到損失，而印度將是與中國貿易衝突加劇中的主要受益者。在所有情況下，市場似乎正在對拜登的衰退做出反應。也就是説，MSCI的全球指數中與中國關聯度最高的100只股票的指數正在出現強勁的上漲，這與特朗普機會的激增很難調和：

股市中的拜登與特朗普

歐洲汽車和印度在特朗普領導下將獲勝；墨西哥則不太可能

來源：彭博社

注：100 = 2023年1月1日，以美元計價

如果你認為拜登即將反彈，這裏有一個機會。然而，最重要的是，沒有足夠的總統選舉年來證明任何具有統計可靠性的事情。年初的市場估值仍然更為重要，有時其他因素會淹沒政治因素，就像2000年和2008年一樣，這兩年都是市場崩盤的年份，也看到了新總統的當選。而且，以前從未有過前總統在刑事法庭被定罪後再次競選的先例。

南非盯着懸崖

南非關鍵選舉的計票工作正在進行中，計數結果傾向於許多市場觀察者所擔心的結果。非洲人民大會失去議會多數席位——自30年前廢除種族隔離並將納爾遜·曼德拉推上總統寶座以來一直執政——將使其不得不組建聯合政府。這很可能會涉及市場更不喜歡的政黨。完整結果應該會在接下來的幾個小時內公佈。

根據初步結果的反應，可以得出結論，市場擔心激進的分裂政黨將分享權力。南非大中型上市公司的指數，在下圖中顯示，隨着計票結果的逐漸公佈，下跌超過了百分之二：

景象不佳

投資者拋售股票，因為選票結果支持了令人恐懼的聯合政府

來源：彭博社

注：12/04/2023 = 100

前總統雅各布·祖馬已經表示，他的uMkhonto weSizwe黨或MK，是非洲人民大會的一個左傾分支，成立僅五個月，已準備好與競爭對手組建聯合政府。目前，它已獲得超過10%的選票。

這些臨時結果令人驚訝嗎？一點也不。人們普遍預測到了非洲人民大會的衰落。在撰寫本文時，其得票率為42.3%，在所有選區計票超過55%的情況下——符合最糟糕的預測。南非總統兼非洲人民大會領袖西里爾·拉馬福薩需要避免進一步偏離組建多數所需的50%。稍微下降可能導致與較小政黨結盟，使經濟政策基本保持不變。然而，更大幅度的下降則打開了與左翼政黨如祖馬的MK和朱利葉斯·馬雷馬的經濟自由鬥士結盟的可能性——這種組合令投資者恐懼。資本經濟學家朱利婭·貝利科索解釋了非洲人民大會的困境：

在與EFF/MK組成聯盟的情況下，我們認為可能會出現拋售行為，因為風險溢價相對較低，EFF提倡的激進經濟政策包括大規模土地再分配。總的來説，這可能導致財政政策放鬆，考慮到已經不穩定的公共財政，我們認為這種聯盟可能會導致價格下跌。

初步結果導致當地貨幣暴跌。儘管蘭特最初收窄了部分損失，但在選舉後匯率下跌約1.8%，使其接近自8月以來最糟糕的日回報。更有趣的是，儘管波動性自選舉前高點以來已經下降，但蘭特的拋售仍在持續，如下圖所示：

蘭特困境

儘管波動性減弱，南非貨幣仍面臨壓力

來源：彭博社

注：5/1 = 100

投資者的懷疑是否合理很大程度上取決於聯盟進程的結果。ANC與左翼政黨之間的合作只是幾種可能性之一。更自由的民主聯盟是ANC最大的競爭對手，對投資者來説更可取 — 但是這種搭檔是不太可能的。Signum Global Advisors的Andrew Bishop 解釋説“ANC高級領導人可能擔心與DA結盟會進一步加劇該黨未來的滑坡。”各方在聯盟談判中的表現將很重要。投資者期望不高。他們希望自己是錯的。

**—**理查德·艾比

Nvidia的收益可能不會傳導出來

戴爾科技公司剛剛發佈了一條關於試圖從英偉達公司非凡表現推斷出人工智能增長前景的風險的消息。戴爾是一家領先的能夠處理人工智能的服務器製造商。在英偉達一週前的業績公佈後，其股價飆升了25%。然而在該公司週四盤後公佈自己的業績後，這一漲幅完全被抹去：

儘管戴爾的利潤和收入均遠超預期，關鍵的人工智能服務器也實現了驚人增長。正如彭博社同事布羅迪·福特展示的這張圖表所示，戴爾的人工智能服務器需求像野草一樣增長。然而顯然這些數字令人失望：

戴爾的人工智能服務器積壓量迅速增長

來源：戴爾，彭博社

需要強調的是，戴爾的股價基本上與一週前持平。公司狀況良好。但其市值增加了約220億美元，然後又被抹去。

人工智能將改變世界。但戴爾的過山車式波動提醒我們，當增長如此迅速時，很難做出堅定的預測。這也提醒我們，英偉達從人工智能中獲利並不意味着其競爭對手、客户或供應商也會如此。

生存提示

記者們喜歡大新聞，特朗普的定罪顯然算得上一則。它已經極端化了輿論，這一點既令人着迷又令人恐懼。由於很難想到其他事情，這裏有一些迄今為止出現的文章，我認為值得一讀：我的老闆和特朗普傳記作者蒂姆·奧布萊恩在 The Clash 中重新演繹了 特朗普與法律對抗，法律獲勝；大衞·雷姆尼克在 紐約客 中；老朋友 埃德·盧斯在金融時報，專注於特朗普模仿比利·喬爾説他是 一個清白的人；弗蘭克·布魯尼在 紐約時報；肖恩·漢尼蒂在 福克斯新聞； 華爾街日報 的社論反應；前奧巴馬工作人員在 拯救世界 上略有不同看法；以及 本·夏皮羅 在他的播客上的即時回應。這些內容應該讓你瞭解最新情況，而不會像在社交媒體上搜索一樣損害你的理智。祝大家週末愉快。更多彭博觀點：

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美國最高法院在關於美國總統權力和範圍的最重要決定中，週一裁定，唐納德·特朗普在白宮任職期間不得在刑事法庭受審，因為他的“結論性和排他性憲法權力範圍內的行為”不受法院審判。但法院裁定，任何“非官方”可能構成犯罪的行為 — 即為了促進他的個人利益而採取的行動 — 都是公平競爭的。

裁決的最直接結果是，兩次被彈劾的有罪犯特朗普將不會在選舉日前因其在2021年1月6日美國國會大廈圍攻事件中的角色而受審。聯邦檢察官去年8月起訴特朗普，指控他及其共謀者試圖推翻2020年總統選舉結果的多項選舉舞弊罪行，其中1月6日的事件在指控中佔據重要地位。最高法院以6-3的裁決結果，沿襲其長期存在的意識形態分歧，將案件發回地區法官塔尼婭·楚特坎重新考慮和修改。

彭博觀點法國的勒龐障礙正在消失。債券市場不會AI的腦霧不會阻止對藝術的清算想知道你在投票支持什麼嗎？問問伊朗人工黨的財富税能填補英國的財政漏洞嗎？實際上，最高法院的裁決意味着這個案件可能根本不會開庭審理。司法部在梅里克·加蘭德總檢察長的監督下負責起訴，而總檢察長是由總統任命並聽命於總統的。如果特朗普在11月的選舉中獲勝，他很可能會任命一個簡單地駁回這個案件（以及一個涉及濫用機密文件的另一個長期拖延的案件）的總檢察長。對特朗普來説，問題迎刃而解 — 但對民主和法治的未來來説卻不是。

美國現在處於新的法律和政治境地，首席大法官約翰·羅伯茨的法院正在為這些變革奠定基礎，這些變革的影響需要時間才能完全顯現。即便如此，它們已經在總統任期方面具有重要意義。最糟糕的結果是，最高法院的豁免裁決可能會允許 — 甚至鼓勵 — 總統犯罪，只要他們能夠簡單地説他們是在“憲法授權範圍內”行事。

特朗普及其支持者長期以來一直持有一種帝國主義和專制主義的行政權力觀，這種觀點更符合君主制而不是受憲法嚴格約束的總統制。現在，國家最高法院已經為最終實現這一目標奠定了一些法律基礎，即使它認為自己正在制定關於總統權力的明確指導方針。

羅伯茨為多數人寫道：“總統並不高於法律”，他重申了他此前在其他特朗普裁決中已經維護過的標準。然而，現在有一個問題，羅伯茨也指出：“但國會不能將總統在憲法下履行行政部門職責的行為定為犯罪。”

這在理論上是一個合理的觀點，但在實踐中，總統的“責任”是什麼將取決於每位行政首腦的解釋 —— 而這些解釋往往會引發極端情況。不妨看看四月份口頭辯論中阿利托大法官的思考，這在週一的豁免裁決之前。

“如果一位在一場非常接近、激烈爭議的選舉中落敗的現任總統知道，離任後真正可能發生的情況不是總統能夠平靜退休，而是總統可能會被一個懷恨在心的政治對手起訴，那麼這不會導致我們陷入一種破壞我們國家作為民主國家運作的循環嗎？” 他問道。

換句話説，免責可能是必要的，以鼓勵可能犯罪的總統和平離任，並讓他們的繼任者無法起訴他們。在某種程度上，這確實是一個顛倒的世界，我懷疑未來的免責裁決——只有在許多總統已經測試了法律和公民社會的邊界之後才會施加——不會像羅伯茨和他在法庭上的盟友所認為的那樣清晰或預防性。

畢竟，這一裁決不僅保護了核心的“官方行為”，還阻止了與這些行為相關的證據被用作刑事案件的證據。（幾十年前，法院已經裁定總統免於民事指控。）這種保護延伸到了法院在裁決中描述為總統職責的“外圍邊界”。讓流氓總統將“外圍邊界”定義得最寬鬆和最廣泛。

例如，在那個世界中，羅伯茨説，考慮特朗普是否有權施壓前副總統邁克·彭斯不要認證2020年選舉結果是可以接受的。羅伯茨認為，鼓勵彭斯這樣做等同於官方行為（我不同意）。即便如此，羅伯茨説，是否官方行為如此核心，以至於特朗普應該享有與之相關的犯罪的絕對免責權，這仍然可以有不同解釋。在現實世界中，這一切可能都會變得混亂不堪。

羅伯茨還對特朗普是否可以因與1月6日起義有關的演講和推文而受到起訴表示懷疑，其中一些鼓勵抗議者前往國會山，另一些聲稱2020年選舉被操縱。在羅伯茨看來，總統公開説的幾乎一切都屬於那個受保護的領域，即被稱為“他的官方職責的外圍邊界”。

特朗普在2020年選舉中已經失敗了，當他在1月6日在橢圓形廣場上歡呼時，他即將離任。但從技術上講，他仍然是總統。所以也許一切皆有可能。除非特朗普不是作為總統而是作為“候選人”行事，羅伯茨允許這樣做。我們如何確定這種區別？這是模糊的事情，我想這將帶來痛苦。索尼婭·索托馬約爾大法官在她的反對意見中也允許了這一點。

“超越這一特定起訴的命運，今天決定的長期後果是嚴重的。法院實際上在總統周圍創造了一個無法律的區域，顛覆了自建國以來存在的現狀，”她觀察到。“這種新的官方行為豁免現在‘就像一把上膛的武器’，供任何希望將自己的利益、自己的政治生存或自己的經濟利益凌駕於國家利益之上的總統使用。”

抓住你的帽子。前方將是一場狂野的旅程。

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任何期望美國最高法院就前總統唐納德·特朗普被指控的罪行可以被審判（反覆審判）的程度提供明確指導的人，肯定會對大法官們在特朗普訴美國案件中所做決定的複雜性感到失望。該案被送回下級法院進行進一步審理。

但不應期望明晰，至少因為基本上沒有先例。