一位股票交易員導航法國選舉動盪的指南 - 彭博社

巴黎La Defense商務區的歐洲泛歐證券交易所。

攝影師：Nathan Laine/Bloomberg歐盟正推動為蓬勃發展的私人信貸市場帶來更多透明度，監管機構擔心其快速增長可能威脅到金融體系。

該集團於2月份就投資基金向監管機構披露的新要求達成一致，最近提議對所謂的影子銀行與金融系統之間的壓力測試進行檢驗。與此同時，該地區的銀行監管機構正督促傳統銀行提供更多關於私人信貸機構獲取資金的信息。

這些努力凸顯了一些當局對輕度監管的資產類別日益增長的擔憂，這些資產類別在金融危機後更嚴格的資本要求迫使銀行減少風險貸款時蓬勃發展。最近一些備受關注的失敗案例，如Rene Benko的Signa集團倒閉或Adler Group SA房東的困境，突顯了負債累累的公司如何在金融系統中傳播損失。

私人信貸市場持續增長

來源：Preqin

“私人信貸市場的增長讓我們特別擔憂，”歐洲央行監事會成員Elizabeth McCaul表示，該監事會監督傳統銀行。“這個行業已經發展到我們應該考慮如何讓一些基本報告更容易地提供給監管機構的程度。”

私人信貸一直基本上不在金融監管機構的監管範圍之內，因為用於發放貸款的資金通常來自投資者，而不是存款人。這意味着任何損失只會影響這些投資者的回報。如果銀行的資產負債表出現問題，這些損失不會像銀行擠兑那樣在金融系統中蔓延。

但這一資產類別發展成為一個規模達1.7萬億美元的行業引發了人們對其可能通過其他渠道影響金融系統的擔憂，例如通過讓某些行業承擔不可持續的債務水平或對向私人信貸公司放貸的銀行構成風險。國際貨幣基金組織在其四月全球金融穩定報告中專門撰寫了一章節關於“私人信貸的崛起和風險”。

雖然銀行急於參與其中，但一些高管也表達了保留意見。摩根大通公司首席執行官傑米·戴蒙上個月表示，他預計問題將出現，並警告稱“可能會付出沉重代價”，特別是在零售客户獲得該資產類別的訪問權限時。

IMF表示私人信貸如何可能威脅金融穩定性：
借款人的脆弱性可能在經濟衰退中產生巨大的意外損失
這些信貸損失可能為一些最終投資者帶來重大的資本損失
儘管目前較低，但隨着零售基金的增長，流動性風險可能會上升
多層槓桿創造了互聯性擔憂
對估值的不確定性可能導致對該資產類別的信心喪失
金融穩定性的風險也可能源自與金融部門其他領域的相互聯繫
零售參與私人信貸市場的增加引發了行為擔憂

二月份，歐盟同意了一系列針對直接放貸機構的更廣泛規則。作為這些規則的一部分，該集團的市場監管機構目前正在起草標準，包括關於私人信貸機構的流動性、槓桿和基金持有的披露。它還將闡明國家監管機構如何與其他機構共享數據。這些細緻的數據不會公開。

“我們的目標是減少不同制度之間不一致和重複的報告要求，並增加數據共享和重複使用，”歐洲證券與市場管理局的一位發言人表示。私人信貸資產的大部分管理工作在北美進行，這意味着全球市場的一小部分將受到直接影響。

批評人士稱，歐洲對投資基金監管的計劃將是昂貴的，可能會讓監管機構被大量數據淹沒，而不是向他們展示風險所在。遊説者正在推動歐洲更加密切地與被稱為Form PF的更新美國標準保持一致，他們稱這些標準為監管機構提供了更多關於槓桿的信息，同時又不要求基金報告所有投資組合的所有頭寸。

“即使是公開市場也無法有效地識別出那些顯而易見的風險，”總部位於倫敦的一個遊説團體——另類投資管理協會的副首席執行官Jiří Król説。“認為一羣監管機構能夠比整個市場做得更好並不是非常現實的。”

北美目前主導私人信貸

主要地區的私人債務資產管理

來源：Preqin

儘管美國的監管機構對這一資產類別的風險相對樂觀，但市場參與者一直在尋找交易私人信貸的方式，這可能會增強價格發現和透明度。

大西洋兩岸的當局也表示，他們計劃對非銀行和傳統放貸人之間的聯繫進行壓力測試，以便掌握風險。歐盟金融服務和市場專員瑪麗亞德·麥吉尼斯上個月提出了這個想法，稱這些測試需要以“系統範圍的方式”進行，並涉及“來自銀行和非銀行世界的所有相關當局”。

英格蘭銀行已經展開一項行動，參與者包括銀行、保險公司、中央對手方、資產管理公司、對沖基金和養老基金等50多家機構。預計將在年中公佈臨時結果，並於2024年底出具報告。

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歐洲已經設定了2026年實施對專業投資者提供私人信貸基金槓桿比率進行限制的目標日期，而信息披露要求則在一年後生效。但已經有一些銀行監管機構在匿名情況下表示，這些措施還不夠。

作為第一步，官員們正在敦促銀行認識到與私人信貸合作所面臨的任何風險。熟悉此事的人士表示，他們還在向監管的銀行施加壓力，要求它們提供信息，例如直接放貸人的股本來源。

曾任紐約州銀行監督長官的麥考爾（McCaul）表示，她對非銀行機構的擔憂部分源於她處理1998年高槓杆對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）破產後的經驗。當時，美聯儲組織了一項36億美元的銀行和證券公司緊急援助，以平息人們擔心該公司的放貸人和交易夥伴會被拖垮的恐慌。

麥考爾表示，瞭解私人信貸帶來的風險的起點是監管機構掌握銀行和直接放貸人共同擁有的敞口數據。她還指出，對於貸款及其發放條件以及系統中的槓桿缺乏信息。

如果出現連鎖效應，風險將很高。

“我們在金融危機中看到，銀行與監管較少的領域存在聯繫可能引發特定的穩定性問題，”她説。

法國權力平衡可能發生變化讓投資者感到緊張，銀行、高速公路運營商和公用事業公司是最受影響的股票之一。

由於潛在的税收上漲、借貸成本上升甚至國有化等風險，這些行業自從埃馬紐埃爾·馬克龍總統於6月9日宣佈提前舉行議會選舉以來，巴黎證券交易所已經遭遇了一場2400億美元的拋售潮。瑞士銀行集團AG指數顯示，受選舉風險影響的股票在這段時間內下跌了9%。