對政府債務的擔憂可能會支撐黃金牛市 - 彭博社

John Stepek

黃金。它相當流動。

攝影師：Stefan Wermuth/BloombergNvidia Cop。在台灣台北展示的HGX B100 GPU服務器。

攝影師：Annabelle Chih/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的金錢意味着什麼。*

黃金市場發生了什麼？

對於黃金來説，今年迄今為止是非常令人興奮的一年。這種黃色金屬的價格以美元計算上漲了約12.9%。這被銀（24.5%）、由Nvidia推動的納斯達克（19.4%）、標普500指數（15.8%）和阿根廷股市（僅上漲了49.5%）所超越，但除此之外，對於一種惰性金屬來説，這是一個相當不錯的表現。

上一次我寫關於黃金的文章是大約一個月前，結果證明那是今年迄今為止的高點，大約每盎司2425美元。從那時起，市場就平靜下來了。中國央行——最近幾個月被指責或讚揚為黃金價格上漲的原因——最近已經停止購買。那麼黃金接下來會怎樣呢？

好吧，至少一些分析師認為金價還有進一步上漲的空間。美國銀行的團隊今天早上發佈了一份聲明，暗示金價在未來12至18個月內可能達到每盎司3000美元。要明確的是，這本身並沒有太大意義。沒有人有水晶球，所以沒有人知道未來任何東西的價格會是多少。但預測仍然有它們的用處。

首先，你可以將它們用作情緒測試。很久以前，金價每盎司3000美元似乎有點像每桶200美元的原油 —— 一個極端的預測，很可能是市場頂部的信號。現在3000美元距離不到30%，看起來並不那麼極端。

其次，你可以聽取所提出的論點，並決定你是否認為它們有道理。美國銀行表示，關鍵在於投資需求。來自貿易機構世界黃金協會的數據表明，中央銀行對黃金越來越感興趣，將其視為一種有用的金融資產，而不僅僅是歷史性的紀念品。

但不僅僅是中央銀行。當美聯儲最終開始降低美國利率時，這可能會刺激發達市場投資者的需求。

在當前的上漲行情中，它們大多在減少他們持有的交易所交易基金，但總的ETF持倉似乎在過去兩個月保持穩定，如下圖所示。

事故的恐懼

美國銀行團隊提出的另一點是，美國國債市場發生嚴重衝擊是一種“逐漸增加的尾部風險”。換句話説，這並不太可能，但隨着時間的推移，它變得更有可能。

我個人並不太相信美元在不久的將來會被取代成為世界儲備貨幣的論點。我之前聽過很多次，但回應始終如同過去30年一樣：“那麼，替代方案是什麼？”

儘管如此，這並不是對自滿的理由。我們已經看到法國如何迅速從歐洲新興金融中心轉變為取代英國成為全球“調皮孩子”的。 更重要的是，並不需要美國國債市場發生實際災難才能提高對替代避風港的需求。只需要出現對可能發生災難的擔憂。美國債券市場本身比過去不那麼流動。這有許多原因，但據我瞭解，主要與金融危機後實施的監管措施有關。

無論如何，當你考慮到更加脆弱的國債市場，再加上美國的棘手政治局勢，再加上高且可以説是不可持續的債務增長軌跡，你就會發現這是恐懼事故的肥沃土壤。

當然，不僅僅是美國經濟在應對資產負債表困難。很難找到一個發達經濟體沒有這種困難的。儘管各種智囊團不斷抨擊工黨和保守黨的模糊宣言承諾和虛幻政策成本，但英國遠非最嚴重的罪犯。各種智囊團不斷抨擊工黨和保守黨的模糊宣言承諾和虛幻政策成本，但英國遠非最嚴重的罪犯。

所有這些債務是相信政府政策普遍會偏向通貨膨脹的另一個很好的理由。因為如果通貨緊縮佔據主導地位，那麼債務只會變得更大（從“實際”角度看），從而變得更加沉重。只要我們處於更容易通貨膨脹的環境中，對黃金的“預防性”需求似乎會持續下去。

在最近的Merryn Talks Money現場錄製中，ByteTree的Charlie Morris和資產管理公司Ruffer的Alexander Chartres解釋了更多關於這一點，以及為什麼經濟背景適合包括黃金在內的“反脆弱”資產 — 以及比特幣。點擊這裏瞭解更多詳情。

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我今早閲讀的內容

詹姆斯·卡梅隆：希望他會回來。攝影師：尼爾森·錢/### 午市行情

觀察更廣泛的市場 — 富時100指數上漲0.5%，約為8,280點。富時250指數上漲0.5%，約為20,540點。黃金上漲0.2%，報每盎司2,330美元，原油（以布倫特原油計）上漲約0.4%，至每桶85.60美元。比特幣下跌約3.8%，報每枚61,260美元，而以太坊下跌3.4%，報每枚3,320美元。英鎊對美元上漲約0.1%，報1.266美元，對歐元上漲0.2%，報1.180歐元。

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每日名言

“我認為很明顯，那個問題是針對我的。”

肯米·巴德諾克

英國商務大臣

巴德諾克在彭博電視商業辯論中，當彭博的安娜·愛德華茲問她和工黨對手喬納森·雷諾茲是否有領導野心時的回答。### 給… 英國的痛苦下了個數字

  • 6 英國痛苦指數的當前水平（失業率和通貨膨脹率的綜合）。這比裏希·蘇納克執政期間的平均水平要低得多，但經濟學家預計今年晚些時候將會上升。

在你離開之前…

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週二需要關注的主要新聞包括：

  • 在經濟新聞方面，英國比較平靜。在大西洋彼岸，我們有五月份的加拿大通脹率，四月份的美國房價以及六月份的美國消費者信心。
  • 在企業方面，郵輪運營商嘉年華等公司將發佈更新。

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正當投資者對美國國債的反彈行情即將啓動感到樂觀時，債券市場的一個關鍵指標為那些考慮加入的人發出了令人擔憂的信號。

首先，好消息。隨着2024年中點在望，國債即將抹去今年的損失，終於出現了通脹和勞動力市場真正降温的跡象。交易員現在打賭，這可能足以促使美聯儲在九月份開始降息。週一倫敦交易恢復時，基準收益率下滑了1個基點。

但可能限制央行降息的能力，從而為債券設置了阻力的是市場上越來越普遍的觀點，即經濟的所謂中性利率 ——即既不刺激也不拖累增長的借貸成本水平——比決策者目前預測的要高得多。

## Bloomberg Daybreak

投資者等待通脹數據

17:15

“重要的是，當經濟不可避免地放緩時，將會減少降息次數，未來十年左右的利率可能會高於過去十年，”SMBC日航證券美國公司的高級美國經濟學家特洛伊·魯德卡(Troy Ludtka)表示。

未來五年內參考未來五年內五年期利率的遠期合約——這是市場對美國利率可能最終達到的看法的替代指標——已經停滯在3.6%。儘管這比去年的4.5%高點有所下降，但仍比過去十年的平均水平高出整整一個百分點，高於美聯儲自己對2.75%的估計。

閲讀更多：美聯儲延遲降息對美國和世界意味着什麼：簡明解讀

這很重要，因為這意味着市場正在定價更高的收益率底線。實際含義是債券可能無法繼續大幅上漲。這應該是投資者關注的問題，因為他們正準備迎接去年底拯救他們的那種史詩級債券大漲。

目前，投資者的情緒越來越樂觀。截至上週五，彭博對國債回報率的測量僅下降了0.3%，而在低點時曾下跌了高達3.4%。基準收益率比年初4月的峯值下降了約半個百分點。

最近幾個交易日，交易員一直在大量購買逆向投注，因為市場認為聯邦儲備委員會可能會在7月降息的可能性更大，對於那些有望從債券市場反彈中獲利的期貨合約的需求激增。

但如果市場認為中性利率——由於受到太多因素影響而無法實時觀察——已經永久上升，那麼目前聯邦基準利率超過5%的情況可能並不像人們所認為的那樣具有限制性。事實上，一項彭博測量表明金融條件相對寬鬆。

“我們只看到了經濟增長逐漸放緩，這表明中性利率明顯較高，” Unlimited Funds Inc.的首席執行官兼首席投資官鮑勃·埃利奧特説道。考慮到目前的經濟狀況和長期債券中定價的有限風險溢價，“現金看起來比債券更具吸引力，”他補充道。

中性利率的真實水平，也被稱為R-Star，已成為熱門辯論的話題。可能出現上升的原因包括對大規模和長期政府預算赤字的預期，以及為應對氣候變化而增加的投資。

閲讀更多： CBO將美國2024年預算赤字預測提高至2萬億美元

債券進一步上漲可能需要通脹和增長放緩更加明顯，以促使利率比美聯儲目前設想的更快更深地下調。更高的中性利率將降低這種情況發生的可能性。

## 彭博日報

投資者期待通脹數據

17:15

經濟學家預計下週的數據將顯示，美聯儲首選的核心通脹指標上個月的年化率從2.8%降至2.6%。雖然這是自2021年3月以來的最低讀數，但仍高於美聯儲設定的2%通脹目標。失業率已經連續兩年在4%以下，這是自上世紀60年代以來的最佳表現。

“雖然我們確實看到一些家庭和企業受到較高利率的影響，但總體而言，作為一個系統，我們顯然處理得非常好，”摩根大通公司美國通脹策略負責人菲比·懷特表示。

金融市場的表現也表明美聯儲的政策可能還不夠緊縮。標普500指數幾乎每天都創下新高，即使短期通脹調整後的利率，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾引用作為衡量美聯儲政策影響的一個指標，自2022年以來已飆升近6個百分點。

“在面對更高的實際收益率時，您確實擁有一個市場，表現出了極大的韌性，”太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資負責人傑羅姆·施耐德（Jerome Schneider）説。

Bloomberg策略師的看法…

“在短短几個點陣圖的空間裏，美聯儲將其名義中性利率的估計從2.50%提高到2.80% —— 這顯示了全球各地央行仍在努力掌握本輪經濟擴張和通脹規模的重要性。這就是為什麼當前市場預期美聯儲今年幾乎會進行兩次完整的降息，看起來有些誇大。”

— Ven Ram，跨資產策略師

除了一些美聯儲官員，如克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行長，大多數決策者都在轉向更高的中性利率陣營。但他們的估計在2.4%至3.75%之間變化很大，突顯了做出預測時的不確定性。

鮑威爾在6月12日與記者討論時，即中央銀行為期兩天的政策會議結束後，似乎淡化了中性利率在美聯儲決策中的重要性，稱“我們實際上無法知道”中性利率是否已經提高。

對於市場中的一些人來説，這並不是未知。這是一個新的更高現實。這可能成為市場上漲的障礙。

值得關注的事項

  • 經濟數據：
    • 6月24日：達拉斯聯儲製造業活動
    • 6月25日：費城聯儲非製造業；芝加哥聯儲國家活動；FHFA房價指數；S&P CoreLogic；美國會議委員會消費者信心指數；里士滿聯儲製造業指數和商業狀況；達拉斯聯儲服務業活動；
    • 6月26日：抵押貸款申請；新屋銷售
    • 6月27日：先進商品貿易差額；第一季度GDP（第三次修訂）；批發/零售庫存；初請失業金申請；耐用品訂單；待決房屋銷售；堪薩斯聯儲製造業
    • 6月28日：個人收入和支出；個人消費支出物價指數；MNI芝加哥採購經理人指數；密歇根大學信心指數（最終數據）；堪薩斯聯儲服務業
  • 美聯儲日曆：
    • 6月24日：美聯儲理事克里斯托弗·沃勒；舊金山聯儲主席瑪麗·戴利
    • 6月25日：美聯儲理事米歇爾·鮑曼；美聯儲理事麗莎·庫克
    • 6月28日：里士滿聯儲主席托馬斯·巴金；鮑曼
  • 拍賣日曆：
    • 6月24日：13周、26周國債
    • 6月25日：42天CMB；2年期國債；
    • 6月26日：2年期FRN再發行；17周國債；5年期國債
    • 6月27日：4周、8周國債；7年期國債

Nvidia Corp. 是標普500指數中最昂貴的股票，其股價約為公司未來12個月預計銷售額的23倍。

但這種估值存在問題。在人工智能繁榮時代，沒有人能夠準確預測這家芯片製造商的收入會是多少 — 無論是華爾街分析師還是Nvidia的高管們。那麼投資者應該如何計算這些股票是昂貴還是便宜呢？