《彭博社》：泥水基金對Eurofins：信譽不佳無法抵禦做空者

Chris Hughes

街頭信譽。

來源：彭博社

攝影師：Dhiraj Singh/彭博社做空者與目標之間的戰鬥通常是對可信度的考驗。市場對Muddy Waters Research對Eurofins Scientific SE的攻擊的反應表明，這個目標在這種商品上短缺。

回應這位著名做空者的指控將需要比周二發佈的初步反駁更加實質性的東西。

Eurofins為製藥、食品和個人護理等行業提供測試服務。聯合創始人、主席兼首席執行官Gilles Martin主導着股東登記冊。他在董事會上有關係。

彭博社觀點AI的權力渴望可以被馴服巴黎奧運會的性別平等誇誇其談勒龐在法國獲得絕對多數的路線奢侈品的“羊毛裏的狼”與卡地亞的決策者親密接觸這是一個複雜的帝國，擁有來自62個國家的1,000家公司的62,000名員工。審計師德勤在最近的年度報告中對Eurofins的分散和龐大結構提出了警告，每年都會增加新的子公司。這增加了“可能導致重大錯誤陳述的風險的數量和程度，以及審計的規模和複雜性。”這對做空者來説是一個紅色的警示。

Eurofins對沖突並不陌生。2018年，該公司與摩根士丹利的一位分析師就他的悲觀研究發生了爭執。2019年底，對沖基金ShadowFall Capital & Research LLP發起了一場全面的做空攻擊，引發了強烈的反駁。大流行似乎使批評變得無關緊要，需求激增推動了測試服務的股價翻了兩番。股價後來回吐了漲幅，又回到了原點。

長期表現不佳

Eurofins的表現一直弱於分析師的預測

來源：彭博社

接下來是Muddy Waters。其在週一的廣泛攻擊中特別提到了兩點與財務相關。首先，這位做空者認為審計師可能存在雙重計算從運營公司到母公司的資金，可能導致潛在的誇大。這一擔憂源自西班牙子公司的賬目。集中彙集的現金變成了運營公司登記為“現金及現金等價物”的“應收款”債務。將現金餘額彙總在一起並不罕見，但Muddy Waters擔心這筆應收款可能被誤認為是實際現金。

其次，這位做空者稱Eurofins的銷售“可能過於美好”，因為每位員工的收入遠高於同行。利潤和其他資產價值可能被誇大。

此外，Muddy Waters質疑公司將房地產出售給Martin，然後由他將房地產租回給Eurofins。這位做空者表示，房地產估值偏低，租金慷慨，引用了房產的高貸款價值比。更廣泛地説，它表示公司治理和控制對於巴黎CAC 40指數的成分股來説還不夠好。

Eurofins稱報告中的指控“要麼不準確，要麼不相關，要麼帶有偏見和/或誤導性。” 它表示其現金“經過系統審計…基於銀行確認和其他控制措施。” 最近決定提前贖回到期的4.48億歐元債券顯示了現金狀況的強勢。

至於每位員工的高收入，Eurofins表示這反映了其在測試、檢驗和認證行業內的業務組合性質。因此，其工作比一些同行更少依賴勞動力，更具盈利性，而法定審計覆蓋了“近100%”的外部銷售額。獨立董事確保房地產交易是按照公平原則進行的。

傑富瑞金融集團分析師表示，Muddy Waters報告的主要觀點在很大程度上並非新鮮事。然而，市場顯然仍然存在嚴重疑慮。 Eurofins股價略有回升，但比上週五收盤價下跌了13%。

儘管Muddy Waters提出的問題確實受到審計師和董事的監督，但投資者似乎在自問工作是否得到了適當完成。

Eurofins於2019年更換了審計師。然而，可能需要一次一次性特別審計的乾淨賬單來消除市場的疑慮。引入一位重量級的非執行董事到董事會上肯定也會有所幫助。

傑富瑞建議的另一個問題是，這一事件可能重新引發圍繞該公司的現有空頭案例的辯論 —— 收入增長的可持續性，利潤率擴張的挑戰。

但另一個因素是可信度。該公司用有利的調整呈現其主要業績。雖然這些調整被透明地列出，但它們幾乎沒有助於產生保守印象。 Eurofins為期間的工作日重新計算其有機增長率，這是其他地方不常見的做法。開展新業務的成本被列為單獨項目，而有人會認為這只是經營業務的一部分。

“單獨披露項目”去年在絕對值和營運利潤百分比上都有顯著增長，花旗集團分析師指出。“目前還不完全清楚如何確定被歸類為初創企業或收購的實體清單，”他們補充道。

或許歐飛正在準備的更為詳細的反駁將解決問題。但馬丁不應感到驚訝，市場正在要求公司證明做空者是錯誤的。

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