勒龐和工黨：兩場百分之三十三選舉的不同結局 - 彭博社
John Authers
讓-呂克·梅朗雄成為焦點。
攝影師：Sameer al-Doumy/AFP/Getty
電視屏幕顯示了法國巴黎立法選舉第二輪投票後國民集會活動的結果，時間為2024年7月7日星期日。
攝影師：彭博社/Bloomberg
有爭議的水域。
攝影師：I-HWA CHENG/AFP 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊直接發送到您的收件箱，請在此處註冊。
今日要點
- 在 一次巨大的顛覆之後，法國政府有可能向左轉移。
- 但是，與 英國新工黨政府不同，法國政府的行動自由將受到限制。
- 最可能的結果：危機得以避免，嚴重問題的漂移繼續。
- 美國就業市場 正在減弱，這足以提高降息的可能性 — 需要6月CPI數據進行確認。
- 另外：試試這首 《蠟像娃娃，聲音娃娃》的最終版本。
讚美差異！
上週，英國舉行了一場完全可預測的選舉，將一個疲憊不堪、缺乏紀律的保守黨執政14年後趕下台，並以冷淡的方式讓工黨接下來執政五年。由於擁有絕對多數席位，對工黨的制衡將會很少。
週日，在英吉利海峽對岸，法國人卻搞出了一個相當驚人的事情。在數週來一直擔心極右翼國民集會（RN）的瑪琳·勒龐是否能贏得絕對多數席位後，根據出口民調，人們反而給予了最大的代表團給了極左翼 新人民陣線。中間派總統埃馬紐埃爾·馬克龍及其支持者拼命阻止勒龐的黨似乎取得了成功。 （彭博社對這個複雜局面的出色圖形更新可以在這裏找到）。沒有人獲得絕對多數，馬克龍的中間派滑落至第二位，而勒龐及其盟友排名第三。讓-呂克·梅朗雄，主導着新人民陣線（由他領導的極左翼不屈法國、社會黨、綠黨和共產黨組成），過去曾抨擊“寄生資本主義”，稱其“必然導致災難”。他曾是社會黨的左翼，2008年脱黨。週日第一輪出口民調顯示新人民陣線佔據最大份額後，他表示打算組建一個將實施其議程的政府。這似乎不過是一種談判立場，因為該團體似乎沒有足夠的席位單獨執政 — 但仍然，國際資本市場對此並不比他們對勒龐的預期結果更滿意。然而，早期貨幣市場的反應相對温和，如此圖表所示，顯示了自馬克龍在歐洲議會選舉投票結果不佳後宣佈舉行選舉以來歐元兑美元匯率的變化。該日期已圈出，以及第一輪和第二輪結果公佈時刻：
獨立策略的大衞·羅奇表示，在財政政策方面，人民陣線可能甚至比RN政府“更極端”。 他們的平台包括在養老金等領域撤銷馬克龍的改革，並拒絕遵守歐盟的過度赤字程序。 如果他們真的設法將這一議程付諸實踐，那將是深深不受市場歡迎的 - 公平地説，這不會被反對市場的政治家視為一個嚴重的缺點。羅奇預測説：“避免RN直接勝利的任何寬慰都將是短暫的。” 他建議相對於德國國債做空法國OATS政府債券仍然是一個好主意。 上週投資者讓自己放心，表示不會有RN政府 - 現在這種情況看起來容易擴大。
Bloomberg觀點一個巨大的碳排放給出了淨零未來的一瞥另一個綠色泡沫正在消退，生物燃料英國的選舉地圖正在進行歐洲改頭換面基爾·斯塔默，第十號的林戈·斯塔爾，需要簽訂兩張專輯合同可能是最受市場歡迎的結果將來自馬克龍黨與人民陣線的聯盟，但排除梅朗雄領導的法國不屈的強硬派。 然而，目前尚不清楚這樣的聯盟是否有足夠的席位獲得多數席位，而且它必須明顯偏左於現任政府。
Nico FitzRoy of Signum Global Advisors表示，由更温和的社會主義者領導的左翼政府嘗試是最有可能的結果，因為其他任何情況都需要剛剛獲得勝利的人民陣線成員接受作為初級合作伙伴的地位。“我認為這個政府不會持續很久，”FitzRoy補充道。“也許對市場來説，這個政府不會能夠實施太多激進的財政政策，這可能會讓市場鬆一口氣。”
馬克龍澄清了什麼。攝影師：Ludovic Marin/AFPTina Fordham of Fordham Global Foresight建議，對市場來説最好的情況可能是一個技術官僚政府，隨後緊接着新的選舉 —— 儘管馬克龍直到明年才能發起選舉。還有可能是他失去耐心並辭去總統職務，這將使局勢更加混亂。
接下來會發生什麼？馬克龍必須任命一位總理。（這樣，Lionel Laurent指出，給了他一個發揮關鍵作用的機會。）如果立法者們達成一個可行的聯盟，總理將來自該團體。如果情況更加混亂，馬克龍有可能選擇一位技術官僚，就像意大利在聯盟瓦解時召集馬里奧·蒙蒂和馬里奧·德拉吉一樣。這在法國是非常不尋常的。
“馬克龍的賭注並沒有澄清任何事情，反而使事情變得更加複雜，”Fordham説。“他現在必須與一羣不同的左翼人士進行談判，他們將想要撤銷他的改革，他們還將試圖在外交和安全政策上限制他的行動，這將激怒他並削弱法國在國際上的地位。”
這對於一個偉大的法國治理時期並不是個好兆頭。然而，這表明最壞的情況可以避免，嚴重的金融危機可以避免。令人困擾的表現不佳和漂移似乎更有可能發生。正如我們在歐元區主權債務危機期間所瞭解的，歐洲政治家有能力把問題擱置一旁，但要做出決定性的改進則是另一回事。
政治學：一種道歉
經濟學家和金融家往往看不起政治學。它缺乏經濟學的嚴謹性和精確性，產生了大量的空談。過去幾天英國和法國截然不同的結果表明，政治制度確實很重要，即使對於在市場中交易的人也是如此。
事實是，工黨在英國贏得了33.7%的選票，並獲得了壓倒性的授權。勒龐的國民陣線在第一輪中獲得了33.2%，並繼續完全被排除在權力之外。兩者都似乎不夠民主。在英國，結果是一輪選舉的怪現象，許多政黨參與，而最大的政黨獲得了不成比例的席位份額。在法國，結果是兩輪制度的怪現象，其他政黨有機會組織起來阻止國民陣線。
這兩場選舉都是由人們投票反對某事決定的，而不是做出肯定。這在投票率中有所體現。在英國，擺脱保守黨的情緒是壓倒性的；沒有人對工黨獲勝感到太過擔憂。因此，綠黨、反移民的改革英國黨以及一羣在工黨議員因該黨在加沙政策上的立場而被趕下台的獨立人士都取得了歷史上強勁的表現 — 但都是在工黨勝利的背景下。投票率很低。
在法國，第二次世界大戰維希政府的遺產仍然讓許多人無法接受極右翼。面對着真正的威脅，即它將組建政府，反對者紛紛出擊，經常投票支持他們不喜歡的候選人。自1958年以來，兩國的投票率變化令人矚目。兩國的投票率都在穩步下降。但法國人似乎比英國人更加幻滅 — 直到現在：
民主幻滅
儘管英國的參與度下降，法國的投票率卻突然反彈
來源：英國下議院圖書館，法國國民議會
國民集中營支持者聲稱對手政治家串通第二輪選舉，排除了他們的黨派。但重要的是，大多數選民都默許了這一點。他們也不想要國民集中營。“除了勒龐以外都可以” 的選票仍然是不可逾越的（對此，我們中的一些人可能會感激）。
對於未來，重點在於政治結構很重要。英國和法國的民眾處於類似的位置，但他們目前的政府看起來截然不同。法國的第五共和國是由戴高樂創立的，其理念是提供一個由強大總統領導、在議會中穩定聯盟的政府。具有諷刺意味的是，極右翼的崛起讓法國陷入了戴高樂想要避免的第四共和國混亂。他與英國有許多問題，但很可能他會更喜歡英國的事態發展方式。投資者很可能也會有同樣的感受。
與此同時，在農場裏…
距離美國選民在總統選舉中發表意見還有四個月。到目前為止，圍繞總統喬·拜登是否會繼續參選的普遍不確定性對市場影響不大。然而，宏觀經濟數據仍然有影響，並且顯示出一致的趨勢。
上週的非農就業數據證實了一個新興的圖景，即就業市場並沒有陷入嚴重困境，但也不像幾個月前那樣強勁。失業率按歷史標準來看是低的，但又有所上升；非農就業人數增加健康，但低於最近的水平。2020年疫情造成的衝擊在這些圖表中被排除以提高可讀性：
衰退跡象
美國就業市場仍然強勁，但就業市場正在失去力量
來源：彭博社
注：為了提高可讀性，排除了疫情時期的數字
看起來並不太可怕。然而，當失業率上升時，往往是逐漸增加，直到達到臨界點，然後急劇上升並導致經濟衰退。以彭博社觀點同事克勞迪婭·薩姆的名字命名的Sahm指標認為，當失業率的三個月移動平均值比前12個月的最低水平高出0.5個百分點或更多時，衰退已經開始，即使尚不明顯。對該指標進行回測顯示其非常有效。
好消息是，Sahm指標並沒有表示美國經濟正在陷入衰退。壞消息是，它顯示經濟比本週期以往任何時候更接近衰退的臨界點：
經濟衰退開始變得可能
失業率上升接近信號經濟衰退已經開始
來源：彭博社
這是美聯儲緊縮貨幣政策開始在減緩勞動力市場方面發揮作用的跡象，但也是貨幣可能被過長時間過緊的一個日益嚴重的危險。美聯儲有雙重使命，預計將旨在實現充分就業和低通脹。即使失業率相對緩慢上升也足以成為降息的有力理由。事實上，上週五，聯邦基金期貨價格已經預計到年底將有兩次25個基點的完整降息。交易員對這種結果的信心已經達到過去三個月以來的任何時候：
今年兩次降息，然後呢？
對貨幣寬鬆的信心仍未從三月的消費者價格指數(CPI)中恢復
來源：彭博社世界利率概率
為什麼市場沒有更積極地反應？本週將有美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的國會證詞，隨後是6月的通脹數據。正是三月的CPI數據使交易員確信，他們今年最多隻能期望兩次降息。在那時，通貨緊縮似乎已經停滯不前。隨後的數據顯示通貨緊縮仍在繼續，但進展緩慢而痛苦。交易員不願意更有信心地押注三次或更多次的降息。鮑威爾發表一些温和的、帶有保留的言論，以及通脹進一步下降，可能會改變這種情況。如果是這樣，將會完全抵消法國傳出的可怕的革命氛圍。
生存貼士
延續法國主題，現在可能是回顧悲慘世界的好時機。但我也想建議觀看法國加爾的歐洲歌唱大賽冠軍的這個權威翻唱版本，蠟像，聲音的娃娃。常讀者會注意到我經常鏈接到這個。那是因為它總是讓我振作起來。17年前在巴黎由我最喜歡的樂隊加拿大樂隊Arcade Fire錄製。在英國大選後的第二天，我很幸運地看到他們在布里克斯頓學院表演。是的，你可以看出他們變老了，他們也經歷了困難，但他們有一種音樂才華和激情，永遠不會讓人失望。如果可以的話，去看看他們。
迴歸點可能需要在本週有些不規律，因為我還在旅行中。祝大家有一個美好的一週。
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法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍，這位頑固的賭徒，贏得了繼續玩下去的權利。
法國臨時議會選舉最後一輪的出口民調顯示，選民對極右翼國民集會黨的瑪麗娜·勒龐投出了堅定的“否”票，但對左翼和中間派的競爭對手只是猶豫的“或許”。隨着馬克龍準備集結綠黨和社會黨支持他的事業，一些接近英國基爾·斯塔默之路的輪廓開始顯現，但這並不容易——更廣泛的風險是，歐元區第二大經濟體的政治分裂局面可能會持續下去。
Bloomberg觀點巨大的碳排放堆積展示了零排放未來的一瞥另一個生物燃料領域的綠色泡沫正在消退英國的選舉地圖進行了歐洲風格改頭換面基爾·斯塔默，第十號的林戈·斯塔爾，需要簽訂兩張專輯的合約就像臨時選舉本身就值得一部Netflix劇集那樣，結果看起來更是如此。儘管民調的預測還遠未最終確定，但馬克龍可能會對看到死敵勒龐預計獲得113至152個席位而落後一大截而自滿地眨眼示意。馬克龍的中間派與左翼人民陣線在第二輪的戰略聯盟顯然加強了所謂的“共和陣線”，但勒龐模糊的政策和她黨內經驗不足的候選人也使她更難贏得更大一部分選票。
在領導榜單上方，情況就不那麼清晰了。預計馬克龍的中間派集團將獲得第二名，約150至180個席位，遠遠不足以獲得289個席位的多數。儘管戰術性投票限制了損失，他仍然深受厭惡——甚至他自己的陣營也感到受到背叛——並且沒有更多政治資本來推動他的改革。然而，他仍設法讓他的集團成為潛在的聯盟夥伴：畢竟，獲勝的左翼集團，其綱領明顯受到火爆派讓-呂克·梅朗雄的影響，最好的情況下只會獲得210個席位。
換句話説，馬克龍已經從國王變成了操縱國王的人，他很可能會首先尋求與左翼而不是右翼結盟。毫無疑問，金融市場鬆了一口氣，因為沒有任何政黨有自由實施他們最不切實際和昂貴的政策，他們可能不得不轉變思維：最初看起來像是法國極右翼的喬治亞·梅洛尼情景現在可能變成了法國極左翼的斯塔默情景。正如工黨在排斥傑里米·科爾賓後變得更具選舉性一樣，人民陣線通往權力的道路可能涉及與梅朗雄決裂，建立一個更加中間派的聯盟——將馬克龍的團體與綠黨和社會黨結合起來可能會接近289個席位。
正如中左派政治家拉斐爾·格盧克斯曼所説，可以建立一個既不是朱庇特也不是羅伯斯庇爾——既不是馬克龍也不是梅朗雄的議會弧線。
這一切都是冒險的。即使成功效仿斯塔默主義也不會帶來他的政黨目前享有的大多數。無論最終組成的聯盟是什麼，都需要時間，並且將容易受到幾乎是第五共和國曆史上前所未有的政治分裂的影響。在赤字不斷擴大、增長軌跡低於歐元區平均水平的時候，這將意味着艱難的決策——比如增税——以及幾乎沒有能力解決生產力、創新和人口下降等根深蒂固的問題。皮克泰資產管理有限公司的策略師克里斯托弗·登比克也預計，任何聯盟都將削弱馬克龍的改革的一些影響，從養老金到福利待遇。
目前，歐盟第二大經濟體選擇推遲其右翼民粹主義“時刻”，人們都鬆了一口氣。但接下來可能會變得相當脆弱。距離總統選舉僅剩三年時間，勒龐樂此不疲地從反對席上攻擊馬克龍，法國遠未恢復正常。
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我曾經寫過一篇標題為“不要讓巨型蛤開始第三次世界大戰”的文章。那個標題是半開玩笑的 — 至少在某種程度上是。雖然強調了中國漁船對太平洋礁系統的破壞，但我更大的觀點是這種破壞性商業活動也是北京軍事侵略和地緣政治野心的前哨。漁民之後是“海上民兵”，然後是中國海警，最終是解放軍海軍，他們帶着水炮、人工島嶼和魯莽的航海行為，可能導致誤判、升級，以及，嗯，第三次世界大戰。