聯邦利率：期權看起來像是第一次削減，或者邁向此方向 - 彭博社

其他人已經在走下坡路。

攝影師：馬修·威廉姆斯-埃利斯/環球/蓋蒂圖片

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今日要點

• 發達市場央行正在降息；他們不再落後於新興市場。
• 全球利率預期相應發生變化 — 現在有更多降息的樂觀情緒。
• 在美國，鷹派和鴿派正在交換位置，在FOMC會議之前。
• 在日本，圍繞日本銀行存在真正的不確定性 — 他們可能會在FOMC會議前幾小時加息。
• 另外：祝Rush樂隊的Geddy Lee生日快樂 — 這裏有一首長歌可以聽。

美聯儲的不安等待

在上次加息一年後，一系列良好的經濟數據使美聯儲接近自2020年3月以來的首次降息，但仍不清楚何時會發生。市場對9月進行25個基點的降息超過100%的確定性。但央行之間的協調仍然充滿風險。在週三和週四的32小時內，日本銀行、美聯儲和英格蘭銀行將會議決定貨幣政策，每個央行可能會採取不同的方向。其他全球央行試圖從高峯利率下降的新故事 — 我們在這個最新的《危險下行的一年》中整理 — 顯示移動將會很困難。

彭博觀點德國對西班牙構成歐洲央行的問題學徒制在英國並不奏效。但它們可能會。特朗普對比特幣的擁抱是欺詐的藝術這家250億美元的私募股權目標是一個謎對即將放鬆政策的希望伴隨着一些似曾相識的感覺。去年年底美聯儲轉向降息，隨後通脹再次加速提醒我們要謹慎，不想再被愚弄。隨着歸因於高利率的下降的趨勢，顯而易見的問題是美聯儲所謂的“更大信心”是否終於近在眼前。自上一次報道以來，幾次美聯儲講話和多次數據顯示出對美聯儲通脹目標的明顯進展。這使人們重新抱有希望，希望美國和其他發達市場會降息。對於9月美聯儲聯邦基金利率下調的強烈信念與加拿大、瑞士和歐洲央行等發達同行的預期一致，如圖所示：

除了日本，對降息仍然抱有希望

基於隔夜指數掉期的隱含利率預測

來源：彭博世界利率概率

這些數字來自彭博社的世界利率概率功能，該功能從期貨和掉期價格中推導出隱含的政策利率概率。除了日本，預計發達國家將進行利率削減，儘管走向不同。在英國、歐元區和美國，對削減的樂觀情緒不如四月份；在瑞士和加拿大，削減已經在進行中，預期有所降低。

這些差異主要是因為經濟數據仍然模稜兩可。美國第二季度強勁的國內生產總值增長伴隨着衰退的擔憂。儘管增長超過了分析師的預期，但數據仍與逐漸放緩一致。其他國家面臨更迫切的需要放寬政策。該怎麼辦？

就像攀登山峯一樣，貨幣政策中的協調至關重要。登山者在繩索相連中找到安全感。由於美聯儲尚未開始下降，已經開始下降的同行不能走得太遠。否則，他們面臨貨幣遭遇拋售的風險。持續高企的美國債券收益率特別給新興市場貨幣帶來了壓力：

儘管大多數新興市場央行希望本週美聯儲降息，但更可行的是週三詳細溝通9月降息的路徑。在此期間，將有一系列數據下載，包括7月和8月的通脹數據。美聯儲可以通過等待這些數據顯示出價格的另一路徑來贏得更多時間，這是ClearBridge Investments經濟和市場策略主管Jeff Schulze的建議。

發達市場趕上

本系列文章的首篇指出，與新興市場相比，發達市場央行在疫情後通脹上升時行動較晚。他們付出了更長時間的更高利率的代價，而許多新興市場央行則可以開始降息。隨着經濟增長現在放緩，瑞士、瑞典、歐元區和加拿大的央行都已經開始採取措施，而不必等待美聯儲。他們並不忽視美國高利率對本國貨幣的壓力 —— 這增加了這些國家償還以美元計價債務的成本，並促使資金流向美國 —— 但他們已經開始下降。

美國利率預期的最新變化讓其他國家的央行感到欣慰；他們少了一件要擔心的事。包括加拿大和瑞士在內的幾個發達市場已經進行了多次降息。這反過來有助於提升美國降息的樂觀情緒。國際趨勢在我們最新的擴散指數中最為明顯，其中57家央行的利率調整同等重要：1。

上個月全球範圍內淨降息10次，這是自疫情爆發以來最多的一次。下圖顯示了自我們上次發佈的6月10日以來利率下降的國家情況。這是一個涵蓋發達、新興和前沿市場的廣泛組合：

美聯儲越來越成為一個異類。全球範圍內，通貨緊縮正變得普遍。隨着需求疲軟，商品價格下跌，這加強了依賴商品出口的新興經濟體實施貨幣刺激的理由。總體而言，發達市場和前沿市場已經趕上新興同行；他們現在同樣有可能降息，或者將穩定利率維持在低於正常水平。下圖顯示了對於落後者來説，辛勤工作正在取得成效：

供參考，這是三個月前我們首次發佈時圖表的樣子：

美聯儲的下一步行動

所有這一切對本週的FOMC意味着什麼？幾乎毫無疑問，美聯儲的下一步將是降息。這是一個觀點鮑威爾一再強調的。然而，準確把握時機的重要性不容忽視。過早或過晚的降息可能會影響通脹，導致其激增，或者幫助推動經濟直接陷入衰退。

一些主張“長期保持高利率”的鷹派代表最近已經改變立場，因為數據表明高利率已經發揮了作用。彭博觀點的莫哈默德·埃爾-艾裏安認為美聯儲可能還有兩次會議才會犯政策錯誤。他認為，將通脹率從兩年前的9%以上降至約3%是良好的進展，而推遲降息可能是有害的：

通過已經感受到的低收入家庭和小企業的壓力和困難，對經濟造成不必要的損害的風險被放大。在疫情期間，這兩者的現金儲備已經耗盡，而此時服務更重的債務負擔變得更加昂貴。他們無法承受過於嚴格的美聯儲政策的影響 — 尤其是當更高利率的滯後影響尚未完全被經濟和整個金融系統吸收時。

另一位彭博觀點專欄作家、前紐約聯邦儲備銀行行長比爾·達德利也已經從鷹派轉變為鴿派，並主張7月降息。“儘管通過降息可能已經為避免衰退採取行動為時已晚，”他寫道，“但現在猶豫不前會不必要地增加風險。”

舊金山的購物者。攝影師：彭博社/彭博社前鴿派已經朝着相反的方向發展。在沒有黑天鵝事件的情況下，SMBC日航的約瑟夫·拉沃尼亞（Joseph Lavorgna）——曾在唐納德·特朗普政府任職的經濟學家——認為現在沒有7月降息的基本理由；低失業率時期的大量財政支出與市場上強勁的動物精神相結合，使得條件已經足夠輕鬆，不需要聯邦儲備委員會的幫助：

由股市主導的金融條件寬鬆正在通過積極的財富創造和企業以及家庭行為的改變維持增長。不斷上漲的股價正在創造足夠的財富，使得家庭願意逐漸消耗他們的儲蓄。而不斷上漲的股價也提高了CEO的信心，足以減少整體經濟規模的裁員風險。

這就是彭博的金融條件指標如何捕捉這一點的。較高的數字表示條件更寬鬆。在歐元區和美國，最近的股市動盪幾乎沒有影響，很難看到任何降息的緊迫性：

然而，市場正在漸漸接受聯邦儲備委員會的降息週期延遲的觀念。一些交易員甚至在押注9月份會有半個百分點的降息。PGIM固定收益的湯姆·波切利（Tom Porcelli）並不認為會發生這種情況，但他闡述了一個可能證明這一點的情景：

它必須是對發生的重大事件的反應。在9月會議之前，我們將獲得另外兩份通脹報告和兩份工資報告。在接下來的幾個月裏，勞動力方面的零或接近零的數據可能會出現。或者是通貨膨脹月度數據下降至零… 我只是在説，你需要一些明顯的數據惡化，聯邦儲備委員會才會考慮降息50個基點。

很快將會有一個這樣重大事件的機會。到本週末，七月份的新數據可能會讓這個問題更加清晰。彭博經濟學認為，七月份的ISM製造業調查（星期四）和非農就業報告（星期五）將顯示聯邦儲備委員會降息為時已晚：

我們預計前者將打印出收縮領域的數據，而失業率將表明Sahm規則即將觸發。平均而言，美國經濟在規則觸發時已經陷入衰退狀態五個月。

與此同時在東京…

正如上面的利率預期圖表所清楚顯示的那樣，日本銀行是一個例外。今年早些時候，它做出了重大決定，恢復正利率並停止其干預以保持日本政府債券10年期收益率低的收益率曲線控制（YCC）政策。然而，美國的升息預期和日本銀行對進一步收緊的不承諾導致日元進一步貶值。自當局非正式的152日元的上限被突破以來，連續的干預嘗試未能阻止對貨幣的拋售 — 直到本月早些時候似乎是最新的干預：

這次幫助的動力是美國削減的可能性，以及日本將通過停止干預國債市場來消除YCC的最後痕跡。這很重要，因為迄今為止，日本央行的緊縮對美國可獲得的鉅額額外收益幾乎沒有影響：

接下來呢？日本央行仍在購買國債。如果它不宣佈減少這些購買，那將是一個驚喜。更有趣的是，政客們正在敦促加息。掉期市場顯示，本週日本加息的可能性要大於美國削減的可能性。目前，日本央行加息10個基點的可能性為57%：

在我們聽到FOMC的消息之前，僅僅12個多小時之前就要召開會議，周圍存在大量不確定性。正如日元借款機會被許多人視為一種温暖的毯子，有可能在美國沉睡時發生大規模的貨幣動盪。正如我們所説，下降總是危險的。

生存貼士

一種內心的快樂：加拿大追求搖滾樂隊Rush的主唱Geddy Lee的71歲生日。在有禮貌的社會中承認喜歡Rush並不是一件容易的事，因為他們的政治立場（他們向安·蘭德致敬）以及因為他們被視為自我放縱，演奏時間過長。不過，他們確實是非常優秀的音樂家。可能有些自我放縱，但試試這場經典歌曲Spirit of Radio的現場表演，一開始是滾石樂隊的“Paint It Black”的翻唱，或者這個有如此長的前奏，以至於歌曲直到進行了六分鐘才開始。很棒。祝你生日快樂，Geddy。

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