消失的公牛：投資法國的理由 - 彭博社
Marcus Ashworth
奧林匹克的榮耀並沒有對法國資產產生太大影響。
攝影師：彭博社/彭博社法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍通過即將任命新總理打破選後僵局，只能解決他兩個根本問題中的較小一個。他無法宣佈經濟的迅速反彈。
高度關注
自馬克龍選舉意外以來，法國對德國的收益溢價一直保持在高位
來源：彭博社
動盪的政治、失控的預算赤字、潛在的信用評級下調、日元套利交易的解除、疲弱的經濟和惡化的出口前景為已經表現不佳的法國資產描繪了一幅黯淡的圖景。
殘酷的現實是，有幾個催化劑可能會使投資歐洲第二大經濟體的環境變得更糟。但幾乎沒有任何因素能夠支持即使是一個平庸的牛市案例。
彭博社觀點你不信任我，對吧？全球甲烷炸彈開始引爆增長不應是印度初創企業的唯一目標要在電動車競爭中戰勝歐洲，中國需要失敗市場不喜歡政治不確定性。不幸的是，即使是妥協或技術官僚總理也不會神奇地恢復和諧，除非馬克龍的第五位總理真的是一個幸運的將軍。要重新建立法國的信譽，將是一個漫長的過程，可能要等到2027年總統選舉。
法國的財政狀況非常嚴峻。財政部在週一警告稱，今年預算赤字可能達到國內生產總值的5.6%，超過2023年，並未能達到自身5.1%的目標，並將在2025年惡化至6.2%。這將擾動布魯塞爾的歐洲委員會，後者已經將法國與意大利及其他五個歐盟國家一起，列入警告名單，通過其 過度赤字程序。
深陷困境
今年的預算赤字有可能更糟
來源：彭博社
要求削減250億歐元（280億美元）的預算看起來是一個幾乎不可能的政治要求，政府運轉不暢，加上税收短缺和支出激增。儘管承諾會做得更好，但似乎最好的結果只是象徵性的懲戒，而這種可能性正在減小。整體債務與GDP的比率也在朝錯誤的方向發展，預計在2024年將超過113%，而去年為111%。法國的消費者和企業債務水平也遠高於歐盟平均水平。
與此同時，十月是 法國的信用評級季，最有影響力的批評者已經表達了擔憂。穆迪評級目前為最高的Aa2，下一次評審定於10月25日。風險在於它可能將法國列入負面展望，甚至降級以使其與同行保持一致。惠譽評級的評審在10月11日，其AA-穩定展望也面臨風險。從長遠來看，法國失去其珍貴的AA評級將是一個重大打擊，因為許多國際債券持有者，尤其是中央銀行，避免單A評級的債券。
來自亞洲的波動是另一個逆風。第一季度數據顯示，日本銀行持有相當於1220億美元的法國官方債務。日本投資者在歐洲最大的風險敞口是法國，這主要是由於與德國國債的溢價。但日本財政部的月度數據流顯示，5月和6月出現了淨賣出。更強的日元應該會鼓勵更多外國債券購買來自日本機構，但由於意外的政治動盪，法國可能會錯失良機。
衰退條件
法國的工業部門面臨着來自中國的強大逆風
來源：彭博社
CAC-40股票指數在其歐洲同行中表現最差，因為其奢侈品巨頭的十年繁榮——如LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE、開雲集團和依視路集團——正在減退。主要罪魁禍首是中國消費者，他們在疫情後不再出國旅行，也沒有在國內大肆消費。奢侈品的高利潤率佔CAC的22%，在銷售和利潤下滑時，這是一把雙刃劍。
班級最差
法國的CAC 40落後於其他歐洲基準股票指數
來源：彭博社
注：數據截至9月3日中午
疲軟的中國經濟嚴重打擊了法國的手袋和機械出口。法國遠非一個增長故事，但也不是一個價值前景。法國的經濟年增長率僅約為1%。第二季度GDP增長0.2%，但製造業採購經理人調查深陷衰退區間。
回到未來
LVMH報告稱其自2009年以來最低的銷售增長（不包括疫情期間）
來源：彭博智能
來自傑克·麥金泰爾的不可改善的引用，布蘭迪温全球投資管理的投資組合經理，最能説明法國的投資困境。“我們不持有任何法國債券。我們應該持有嗎？我們認為法國債券不具吸引力的原因是估值、政治不確定性，但最重要的是其他地方有更好的機會。”
法國股票市場像大多數股票市場一樣，已經恢復了8月初的所有跌幅，但它們未能獲得動力。同樣，法國政府債務在與德國國債的新的更高收益溢價下半凍結。根據彭博智能建模，它可能會進一步上升，這意味着法國有失去其作為核心歐盟資產地位的風險。在風險與回報的基礎上，法國的表現並沒有顯著改善。在國家解決其政治、預算和經濟問題之前，其他地方有很多更具吸引力的機會。
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