CD&R面臨與賽諾菲實現20%回報的艱難道路 - 彭博社
Chris Hughes
攝影師：FRED TANNEAU/法新社Clayton Dubilier & Rice LLC 最終贏得了與法國賽諾菲公司分離的Opella消費者醫療保健業務的拍賣。在面對競爭對手收購公司PAI Partners的類似報價時，同意以160億歐元（170億美元）的估值是簡單的部分。
實現可觀的回報將需要真正的努力，因為這不是一個傳統的企業分拆：Opella的產品範圍需要重新配置，而法國政府則牢牢地坐在副駕駛座上。
在製藥行業，非處方藥通常被視為藥物發現的貧窮親屬，被當作現金奶牛來資助下一個暢銷藥。通過分拆或收購創建一個專注的業務，應該能夠釋放潛在的收入增長，去除多餘的成本有助於放大對利潤的影響。
彭博社觀點你的公司陷入文化戰爭了嗎？停止爭鬥。滙豐的東西方分裂不僅僅是削減成本為應對氣候變化，清理碳市場歐洲無法擺脱對俄羅斯天然氣的依賴現金流也使消費者醫療保健資產易於借貸。Opella可能支持約80億歐元的債務。在這筆交易中，CD&R基金將佔據隱含80億歐元股權的一半。國家支持的Bpifrance將擁有一小部分，而賽諾菲將保留其餘部分。目標應該是在五年內將股權價值至少增長2.5倍，達到約200億歐元，年化回報率達到20%。
一種方法是使業務價值達到240億歐元，並將借款減少到500億歐元以下。如果利潤（按息税折舊攤銷前利潤計算）增長約50%，估值也會相應上升，從而實現前者。
乍一看，這似乎是可能的。購買價值（作為Ebitda的倍數）與上市同行相比感覺合理——與Kenvue Inc.（前約翰遜公司）持平，且略低於Haleon Plc（前GSK Plc）。預計這兩家公司在2023年至2029年間Ebitda將增長30%。如果成本削減和增長潛力被忽視，Opella應該有足夠的空間做得更好。CD&R在美國市場的專業知識可能特別有用。至於削減大量債務，考慮到強勁的現金生成，這似乎並不荒謬。
問題在於，賽諾菲的機會有一些內在的摩擦。與政府股東一起在法國業務中提取節省將會很困難。世界其他地方的業務，尤其是美國，可能需要承擔更多的重任。
然後是投資組合。它包含一些明星品牌——特別是止痛藥Doliprane和通便藥Dulcolax。然而，這個穩定的品牌組合並不像競爭對手那樣始終充滿大牌。它可能需要一些修剪和增強。收購的成功在某種程度上取決於處置資產和收購附加資產所能實現的價格。
最後是退出。計劃A將必須是首次公開募股。這意味着在股市允許的情況下分階段出售。其他選擇並不那麼明顯。圍繞Doliprane——一個國家機構的政治將使與競爭對手的任何組合嘗試變得複雜。
好消息是，CD&R在與現有所有者合作進行剝離方面有豐富的經驗。它也可以稍感安慰，因為PAI願意支付幾乎相同的價格。可以推測，這兩家公司進行了相同的建模並設定了類似的回報門檻。競爭對手的興趣為價格提供了一些驗證。EQT AB以120億美元收購Galderma在2019年看起來價格不菲，當時這家瑞典收購公司擊敗了KKR & Co.等公司，獲得了這家護膚業務。實際上，這筆交易似乎進行得非常順利。
儘管如此，這可能不僅僅是應用標準私募股權操作手冊中的成本削減和槓桿。雖然CD&R在第一輪政治壓力中沒有受到傷害，但仍然存在更多衝突的可能性。這些因素，加上對更高回報的渴望，可能解釋了為什麼許多其他收購公司——從Advent International到CVC Capital Partners Plc——早已放棄了這個情況。現在由CD&R來證明他們的保守是錯誤的。
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