德國可以找到經濟無路可退的出口 - 彭博社

Lionel Laurent

經濟重啓將涉及什麼？

攝影師：克里斯蒂安·博奇/Bloomberg

在歐洲各種經濟困境中充斥着的“病態男人”中，德國的症狀看起來最為明顯，正如汽車製造商大眾汽車所證明的。然而，德國也有自我救贖的最佳機會——前提是它意識到自己的失敗既是財政上的也是工業上的。

病態男人回來了

自2019年底以來，德國的GDP增長落後於鄰國。

來源：歐盟統計局，彭博社

注：2019年底=100

一場競爭力的完美風暴似乎正在衝擊德國工業，該行業約佔經濟產出的五分之一。主要企業正遭受更激烈的全球競爭、更高的能源價格和創新不足的困擾：德國最大的僱主大眾汽車計劃首次關閉 德國工廠，而化工行業的明珠科思創AG在連續兩年虧損後正被阿布扎比投資者 收購。關鍵技術如半導體和電池的迴流，受到雄心勃勃的工業政策和大量國家援助的推動，正面臨來自英特爾公司到Northvolt AB的 障礙。

彭博社觀點現金還能讓你成為國王嗎？HS2的殭屍遺產籠罩着裏夫斯特朗普交易——比特幣是老闆，債券虧損孫正義可能是最奇怪的億萬富翁這場風暴醖釀已久。儘管德國在歐元危機時期有效地度過了難關，併為該地區設定了政策基調，但如今德國疲軟的經濟與2019年以來曾經落後的意大利和西班牙形成了鮮明對比，如上圖所示。這種歐元表現不佳與2000年代中期相當，當時德國最後一次陷入困境，儘管其失業率幸運地仍遠低於那個時代。隨着法國——歐洲歷史上權力伴侶的另一半——努力控制其不斷惡化的預算赤字帶來的後果，前景對該大陸應對潛在的特朗普2.0總統任期的挑戰並不樂觀。

投資乾旱

疲弱的投資損害了德國應對工業挑戰的能力

來源：彭博經濟學

然而，與法國不同，德國在更深的危機或真正的補救措施之間有選擇。德國的債務與GDP比率低於所有同行，借貸成本低廉，儲蓄水平高——因此你會期望國內消費能夠彌補這一缺口，並推動增長，因為德國以出口為驅動的模式的支柱正在逐漸消失，從俄羅斯天然氣到中國貿易。但德國的私人消費和投資低於疫情前的水平，與歐元區和美國形成對比，後者的美國人購買的汽車、冰箱、電視和食品比2019年多了20%，根據花旗集團經濟學家克里斯蒂安·舒爾茨的説法。這不僅僅是高利率的影響：德國的公共投資也在逆轉，並且在淨基礎上在1995-2023年期間表現不佳，這主要是由於對憲法中規定的“債務剎車”的嚴格解釋，該條款限制了年度淨新借款。這是自我施加的痛苦：雖然法國為財政謀殺買單，德國則為財政自虐買單。

隨着德國日益受限的聯盟尋找想法，關於全面改革的討論應伴隨投資、支出和放鬆債務剎車的討論（這隻能在議會獲得三分之二多數支持的情況下進行更改）。在2005年，降低國內勞動力成本並依賴出口加速增長的老辦法奏效，但這次不太可能足夠。中國在汽車和機械等商品領域正日益成為激烈的競爭者。特朗普政府也將帶來更多貿易壁壘。

與此同時，增加國內投資可以降低投資者的成本並提高生產力。再加上能源轉型、創新和國防的需求——這可能為歐洲國家增加2.8萬億美元的額外支出——顯然，經濟重啓將帶來收益。德國是歐洲增長問題的一部分，也應該是解決方案的一部分，雅克·德洛爾中心副主任尼爾斯·雷德克爾説。

人工智能與歐洲

Nvidia的市值現在超過法國和德國股市的總和

來源：彭博社

注意：國家市場總市值是根據所有流通股計算的，不包括ETF和ADR。僅包括在國家交易所積極交易的主要證券，以避免重複計算。

這顯然對當前的聯盟來説是一個長遠的目標。但明年是德國的選舉年，幾位歐洲國家的外交官正在悄悄地想知道，領先候選人弗里德里希·梅茨，主要反對派保守派的領導人，是否會面臨足以打破長期禁忌的危機。作為前黑石集團的高管，他可能會動搖德國對財富的看法，正如我的同事克里斯·布萊恩特所寫——而他未來的聯盟可能別無選擇，只能動搖對支出的看法。這更可能被籠罩在“德國優先”的言辭中，而不是德拉吉的“讓歐洲再次偉大”。但現在，任何德國的復甦之路都勝過一條通往無處的歐元之路。

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