量化對沖基金在中國失去優勢，模型失效 - 彭博社

中國的量化對沖基金面臨結束多年超越市場的風險，因為上個月政府的經濟刺激計劃推動當地股票飆升，超出了他們的模型，並且擠壓了空頭頭寸。

量化基金的僅做多策略在九月份落後於中國大陸股票22%的漲幅2個百分點，使得他們年初至今的所謂超額收益變成了0.1%的損失。根據深圳派派網投資管理有限公司的數據，這與過去三年至少16個百分點的超額收益相比。

市場中性策略——旨在通過剔除波動性來實現絕對收益——下跌了0.8%，將今年的損失擴大至2.5%，在過去四年中每年都錄得正收益，根據跟蹤對沖基金的派派網的數據。

量化基金未能在九月底趕上大盤的飆升，緊隨其後的是創紀錄的回撤，當時他們偏愛的中小型股票崩潰。不斷增加的挫折威脅進一步損害這個1.6萬億人民幣（2250億美元）行業的吸引力，該行業宣稱能夠產生超越市場的收益，正值監管機構加強審查。

表現顯示，“許多經理的超額收益並不是來自股票選擇能力的純阿爾法，而是由於對小型股的市場風格暴露，”海南正仁量化私募基金管理有限公司的董事長劉旭輝表示。“適應某些市場模式的傳統量化模型在今年的快速波動中掙扎。”

中國量化投資者通常使用多因子模型來識別可以上漲的上市公司的特徵。小盤股的歷史超額收益在近年來導致了對這些股票的過度集中。管理者容忍了與基準的這種偏離，因為他們的增強指數產品本應跟蹤這些基準。

當小盤股在二月初崩潰，而在政府支持下廣泛指數上漲時，量化投資者的超額收益在行業的“滑鐵盧”中變為負值，上海滿豐資產管理公司的首席投資官劉愛德華表示。許多量化投資者隨後重新調整了他們的持股，以追逐上漲的基準，這 加劇了小盤股的狂潮，導致了一個“完美風暴，”他説。

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而當市場在九月底飆升時，量化投資者的股票投資組合，通常比他們試圖超越的基準更加多樣化，難以匹配指數的收益。與此同時，他們的 市場中性產品則記錄了鉅額回撤，因為飆升的指數期貨對他們的空頭頭寸造成了損失。

雖然他們也可能錄得顯著的收益，但他們的多元化投資組合表明，量化投資者，尤其是在其增強指數策略中，“可能很難在短期內實現預期的超額收益，”國泰君安期貨公司的分析師在本月的一份報告中寫道。

沒有模式

如果二月份的回撤部分可以歸咎於量化投資者自身的風險管理，那麼最近的市場劇烈波動則更加極端和罕見，幾乎沒有在統計模式中留下痕跡，量化模型無法捕捉到這些歷史數據，曼豐的劉説。

“量化投資者在中國的一個劣勢是，股市受到政策變化的嚴重影響，這種波動不容易被統計模式捕捉到，”他説。“突如其來的政策轉變對任何真正的量化策略來説都是一個挑戰。”

基準CSI 300指數在九月底政府的刺激措施後飆升了27%激發了樂觀情緒。該指數在十月的第一個交易日再上漲6%，但自那以來已下跌超過8%，投資者在等待財政支持的明確指引。

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儘管如此，量化投資者在九月份的表現超過了自由裁量權股票對沖基金，因為他們的頭寸保持滿倉，而競爭對手則不得不從低水平逐步增加持倉，派派網的數據顯示。根據彭博社看到的市場數據，一些頂級玩家的超額收益在本月的前兩週隨着極端波動的緩解而恢復。國泰君安期貨分析師建議投資者增加對增強指數產品的配置，認為可能會有所改善。

雖然由於市場流動性已從非常低的水平恢復，超額收益的環境可能會改善，但“更好的環境並不保證表現，”鄭仁量化的劉説。“傳統的多因子模型可能面臨更激烈的挑戰。”

劉表示，他公司的策略並不依賴於傳統因素，而是使用更先進的人工智能模型來預測股票價格的波動。他説，強化學習使公司能夠更快地適應不斷變化的市場條件，同時保持嚴格的風險控制，約90%的股票持倉保持在所跟蹤指數的成分股內，以限制偏差。

鄭仁的穩定CSI 300指數增強基金在截至10月11日的今年中超越基準13.4個百分點，而基於該指數的市場中性策略錄得10%的收益。劉表示，該公司的管理資產今年已增長超過60%，達到約15億元人民幣。

曼豐的劉表示，量化投資者仍有機會通過改善基準外的股票選擇來超越表現，因為強勁的指數收益幾乎不是常態。

“今年超越市場確實很困難，”他説。對於長期而言，“中國的超額收益無疑在下降，儘管我認為它們不會那麼快滑落到一個非常低的水平。”