美聯儲本週必須提供兩件事 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾需要做一些解釋。

攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社

當美聯儲官員準備在週三開始為期兩天的政策會議時，他們可能希望回憶一下過去幾十年政策制定者在使用需求管理政策措施“微調”經濟時過於自信所發生的事情。多次得到的教訓是——除了高通脹的威脅和經濟衰退或資產負債表崩潰的威脅——保持穩定的政策引導比對每一個數據點做出反應要好。美聯儲是時候內化這個教訓，儘管是遲來的。

彭博社觀點馬克·扎克伯格想要給你更多的人工智能垃圾英國儲户和房東才剛開始感受到工黨的壓力凱米·巴登諾赫給保守黨提供了一個救贖的機會印度可以在貿易上説不。以下是如何達成同意政策制定者在20世紀末越來越自信，認為財政和貨幣政策可以用來實現“偉大的温和”。一些人甚至建議他們已經“征服了商業週期”。這種對“微調”經濟的過度自信——在幾年前也曾發生過——根源在於對 約翰·梅納德·凱恩斯對經濟需求側運作的創新見解的誤解，這在他1936年的《就業、利息和貨幣的一般理論》中得到了最佳總結。

這是一種政策制定現象，再次走得太遠，過於簡化了凱恩斯的關鍵見解。而且，這種現象再次被一系列破壞性事件所打破，其中許多是由於缺乏謙遜所導致的。

政策制定的替代方案是用對高頻數據的過度自信進行微調，替代對穩定和可持續政策立場的偏好。這伴隨着對經濟供給側的更大重視，特別是影響生產力、投資和增長的因素。例外的是，在潛在經濟結果的分佈的極端端點，是否意味着對抗通貨膨脹激增或避免因私人部門資產負債表的無序去槓桿化而導致的衰退和崩潰。

在2021年錯誤地將通貨膨脹描述為“暫時性”的政策失誤之後，美聯儲似乎失去了這一教訓。它對數據依賴的痴迷使其對嘈雜的歷史數據反應過度，缺乏在使用具有“長期和可變滯後”的政策工具時所需的更具戰略前瞻性的方法。由此產生的政策反覆，無論是在實際措施上還是在 前瞻性指引上，在過去12個月中變得相當明顯，助長了市場對政策利率和相關債券收益率的狂野波動，這些收益率作為許多金融工具在美國及其他地區的基準。

考慮以下情況。一家在7月底認為沒有必要降息的美聯儲，在9月中旬的下一次政策會議上卻以異常大的50個基點降息，將目標聯邦基金利率從5.25%至5.50%的區間削減至4.75%至5%的區間。選擇“大膽行動”而不是驗證市場在那個階段所預期的25個基點的意圖，通過在所謂的黑暗期內的報紙“泄漏”異常傳達。更令人困惑的是，降息的擴大 被隨後的10年期美國國債收益率超過70個基點的上升所抵消，這一過程使得一些美聯儲官員似乎對他們所做的決定有所退縮。

接下來是什麼？

本世紀目標聯邦基金利率的回顧

來源：美聯儲，彭博社

市場的反應只是眾多劇烈波動中的一種。其他波動包括對美聯儲再次大幅降息50個基點的預期從60%驟降至零，在截至10月4日的兩週內。市場對此次降息週期終端聯邦基金利率的評估也發生了劇烈變化。到2025年6月降至3.25%以下的概率從近80%降至零。

幸運的是，美國經濟的內在強勁，常被稱為“經濟例外主義”，有效地抵禦了此類政策和市場波動可能造成的損害。但這並不是繼續沿此道路前行的理由，尤其是在國家財政、貿易、監管和工業政策前景面臨不確定性的情況下。

美聯儲需要做兩件事，並且可以在本週儘早開始。

第一是穩住方向盤。大多數人認為在達到“中性利率”之前還有一些空間，美聯儲最好在接下來的幾次會議上發出並實施每次25個基點的穩步降息信號。第二，在評估政策和經濟結果時，美聯儲應認識到，在多年主導政策中心舞台（“城裏唯一的遊戲”現象）之後，是時候為其他政策制定者騰出空間了。實際上，從這裏開始，美國經濟的前景將更依賴於選舉後政策世界其他地方發生的事情。

“擁有過多的好東西，”這個短語據説最早出現在莎士比亞的劇作如你所願中，反映了過去幾十年中政策制定者在“微調”經濟需求方面過於自信所學到的重要經濟教訓。美聯儲重要的是不要忘記這個教訓。

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