中國的“強勢貨幣”夢想遭遇特朗普的迴歸 - 彭博社

人民幣比上一次貿易戰時更脆弱。

攝影師：保羅·楊/Bloomberg中國國家主席習近平希望擁有一個“強勢貨幣”，這個貨幣足夠穩定，以便在全球貿易中發揮日益重要的作用。唐納德·特朗普的迴歸似乎將挑戰這一雄心。

在特朗普第二任期內，人民幣面臨多年的下行壓力，另一次貿易戰的威脅已經在加劇對該貨幣的做空押注。分析師預計，人民幣將在2025年突破對美元的17年低點，最悲觀的觀察者預測將下降約10%。

人民幣比上一次貿易戰時更脆弱。中國政府債券收益率遠低於美國。外國公司正在撤回投資。經濟增長不均，通縮的陰影可能會進一步壓低利率。

“下行壓力可能會加劇，”絕對戰略研究的新興市場經濟學家亞當·沃爾夫表示。中國人民銀行“可能會繼續支持人民幣一段時間，因為它對更大貶值的金融穩定性擔憂。但如果貿易戰真的爆發，人民銀行可能會允許更多貶值，以保護中國的出口並改善其談判地位。”

這種邏輯鼓勵交易員加大對該貨幣的做空押注。11月14日，離岸人民幣在盤中最低交易價約為7.248，為三個月來的最低水平，期權交易員正在押注進一步下跌。週五，離岸匯率約為7.237。

法國巴黎銀行預計，如果特朗普兑現對中國商品徵收60%關税的承諾，美元對人民幣將穩定在7.5左右，而瑞銀集團預測明年的匯率為7.60-7.70，法國興業銀行預計第二季度為7.40。這些預測都指向離岸人民幣突破去年7.351的低點，這是自2007年以來的最低水平。

一些分析師更進一步：傑富瑞金融集團預計到2025年，人民幣的每日基準匯率將達到每美元8元。上一次人民幣達到這個水平是在2006年，當時喬治·W·布什是總統，推特剛剛成立幾個月，而中國的經濟還小於德國。

分析師表示，讓人民幣貶值是阻力最小的路徑，如果美國提高關税，這將有利於中國出口。但真正的爭論在於人民銀行將允許貨幣貶值多少——以及多快貶值。

北京在2015年進行了人民幣貶值，當時人民銀行允許一次性下降1.9%的每日基準匯率。這引發了大規模的資本外流，並縮減了中國的外匯儲備。這也加強了美國的論點，認為該國是“貨幣操縱者”，這一稱號在特朗普的第一任期內正式確定。

“人民幣貶值將意味着進一步的經濟壓力和債務困境，以及被標記為貨幣操縱者的威脅，”Saxo Markets的首席投資策略師Charu Chanana表示。她説，這一舉動將進一步加劇中美之間已經緊張的關係。

更可能的是，中國人民銀行接受緩慢而穩定的貶值——並依靠較少的直接措施進行反擊。

中國與美國的貿易順差保持高位

順差比2023年同期大3%，截至今年為止

來源：中國海關總署

在過去幾年中，中國人民銀行完善了其工具箱，因為美聯儲的快速加息影響了全球貨幣。中國當前的外匯操作手冊包括設定更強的每日基準匯率，這限制了其在岸貨幣每天的交易範圍；調整外匯銀行需要持有的存款準備金；並鼓勵國有銀行管理離岸市場的流動性。

中國人民銀行在週三至週五之間將人民幣的參考匯率設定在比預期更強的水平，表明其對近期貶值的 不安，同時 國有銀行 在岸出售美元。交易員們現在密切關注 離岸人民幣融資市場，預計國有銀行的海外單位可能會收緊人民幣供應，以擠壓看跌押注。

中國人民銀行在九月底釋放了一場國內刺激攻勢，隨後中國政府的其他部門也跟進了各自的舉措。經濟學家表示，如果刺激措施成功，將有助於緩衝經濟免受美國關税的衝擊。

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具有諷刺意味的是，中國旨在遏制人民幣對美元貶值的目標可能會得到特朗普本人的支持。這位當選總統傾向於弱勢美元，這將使美國商品對世界其他地區更便宜，儘管華爾街銀行認為他不太可能如願。

多年來，中國一直在推動其貨幣的國際化，這是習近平將國家轉變為全球金融強國的廣泛雄心的一部分。政府在推動貨幣的海外使用方面取得了一些成功，但北京認為穩定的人民幣——在任何方向上都沒有極端波動——是進一步成功的關鍵。

“在我看來，人民幣的最壞情況是如果政策制定者放棄貨幣穩定目標，允許人民幣迅速貶值，”ING銀行大中華區首席經濟學家林松表示。“這種決定必須來自高層思維的變化，也許是從長期人民幣國際化目標轉向更關注短期問題。”

他説：“這將是‘非常短視和無效的’。”