貝森特在財政部面臨6.7萬億美元的擔憂山 - 彭博社

Robert Burgess

斯科特·貝森特是特朗普提名的財政部長。

攝影師：文森特·阿爾班/彭博社

財政部長珍妮特·耶倫今年受到經濟學家的批評，例如諾里爾·“末日博士”·魯比尼，因為她加大了短期國債的發行。他們基本上指責耶倫採取這種策略是為了故意努力減少長期國債和債券的份額，從而壓低借貸成本，並在選舉年人為刺激經濟。我的彭博社觀點同事喬納森·萊文幾個月前徹底揭穿了這一陰謀論。

然而，債務管理方法並非沒有後果——這些後果無疑會讓特朗普提名的財政部長斯科特·貝森特失眠。儘管耶倫可能並不是想操縱市場利率，但增加超短期債務的發行意味着明年到期的借款金額異常高——截至目前為6.74萬億美元。這大約佔到28萬億美元的美國政府可交易債務總額的四分之一。“我可以100%向你保證沒有這樣的策略，”耶倫在七月的一次採訪中對彭博新聞表示，回應關於她的目標是否是緩解金融條件的問題。“我們從未討論過任何此類事情。”

一堆債務

財政部在2025年需要再融資約7萬億美元的債務，正值債券收益率再次上升

來源：美國財政部，彭博社

無論意圖如何，從遠處看，這一舉動是非常合理的。2023年通貨膨脹率大幅下降，並在2024年上半年繼續快速下降。看起來美聯儲很快就會開始相當積極地降息，這將導致到期時債務的利息成本降低，為納税人節省數十億美元。（作為前美聯儲主席，耶倫對中央銀行的思維和貨幣政策有着出色的理解。）此外，總統競選被認為是勢均力敵，這為特朗普未能連任的想法留下了很大的空間，以及實施大幅新關税的機會，大多數經濟學家表示，這將重新點燃通貨膨脹並提高借貸成本。

彭博社觀點基爾·斯塔默需要在協助安樂死問題上選擇立場英國真正的黑洞是HS2資金坑通貨膨脹低於預期的測試案例這是明天清盤的完美藉口快進到今天，這些假設證明是極其錯誤的。通貨膨脹比預期更頑固，美聯儲降息的前景已大幅回落。而特朗普連任，增加了他對中國和其他主要貿易伙伴施加關税的可能性，可能會進一步推高通貨膨脹率。衍生品市場顯示，債券交易者對通貨膨脹率的預期在過去幾個月中上升了約一個百分點，達到了自2023年初以來的最高水平。

尚未死亡

交易者對通脹的前景隨着特朗普連任機會的回升而反彈

來源：彭博社

這意味着政府、公司和家庭的借貸成本將上升。彭博新聞週五發佈的一項對約50位經濟學家的月度調查顯示，他們現在預計基準10年期國債收益率將在2025年第一季度結束時達到約4.26%，高於一個月前預測的3.80%。他們對明年其餘時間的收益率預期也從10月的調查中上升。這不是小事。貝森特在1月致信其Key Square Capital Management LLC的投資者時表示，如果特朗普連任，“最大的風險因素”將是“長期利率的突然上升”，這將阻止他創造“經濟盛宴”。

拜登政府因監管美國債務服務成本激增而受到很多批評，這是導致聯邦預算赤字在截至9月30日的財政年度膨脹至1.8萬億美元，或佔國內生產總值7%的主要原因。自2020年以來，政府的淨利息成本已超過翻倍，從2024財政年的3450億美元增至8820億美元。下一任財政部長不太可能逆轉這一趨勢。

貝森特曾將耶倫決定發行更大比例的短期國債形容為一種“風險策略”，並表示“伴隨重大成本”，可能會引導財政部更多地發行國債和債券。BNY Mellon的策略師在11月26日的研究報告中寫道，債務發行的到期結構變化將對所有到期的債務產生影響，“並且暗示對長期美國債務的需求必須增加。”他們擔心“全面撤退”國債的可能性以及“買方罷工”的潛在風險。

昂貴的債務

美國借款所支付的利息金額在近年來迅速飆升，接近每年1萬億美元

來源：美國財政部，彭博社

管理美國的36萬億美元債務（其中28萬億美元可交易）尤其棘手，因為持有國債的投資者構成近年來發生了很大變化。根據摩根大通的利率策略師的説法，認為是價格不敏感買家的國債市場份額——如美聯儲和外國中央銀行及政府——已降至約50%，為1997年以來的最低水平。其份額在2015年時約為75%。這意味着更多的國債掌握在對市場變化更願意做出反應的投資者手中，如對沖基金，這可能導致市場波動，並使收益率保持在較高水平。

公平地説，管理國家的債務從來都不是一件容易的事。儘管財政部官員對借款金額和到期時間有哲學上的看法，他們也希望能夠保持靈活性。在6月的一次演講中，財政部金融市場助理秘書Josh Frost詳細解釋了該部門以“規律和可預測的方式”發行債務，作為我們以最低成本借款的戰略的一部分。Frost在演講中駁斥了財政部違反了要求其將國庫券發行份額保持在所有債務發行的15%到20%範圍內的指導方針的觀點。該範圍是由財政部借款諮詢委員會建議的——這是一個幾十年來一直為政府提供發行戰略建議的交易商和投資者小組。Frost表示，財政部將該範圍視為一個有用的經驗法則，而不是一個嚴格的強制性規定。

自1980年以來，Frost指出，票據的份額最高曾達到36%，最低為10%，僅有約13%的時間在15%到20%的範圍內。這是因為票據是借貸需求在每個季度波動時的“緩衝器”，他當時在彭博新聞社的報道中表示。他強調，TBAC自己去年曾表示，它“在一段時間內對以22.4%的長期歷史份額運行國庫券感到‘舒適’”，然後再回到15%到20%的範圍。目前，票據約佔市場可交易政府債務的22%，根據BNY Mellon的數據。

延長期限

美國財政部已將其債務的平均到期時間從金融危機期間約四年的低點延長至近六年。

來源：美國財政部，彭博社

特朗普自稱為“債務之王”，以此誇耀他的商業帝國如何在多次艱難時期中生存下來。希望他是對的，並能引導下一任財政部長度過國家借貸歷史上最棘手的時期之一。更多來自彭博社觀點：

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