黑石120億美元的私人信貸交易顯示追逐趨勢的代價 - 彭博社

Chris Hughes

一筆大交易。

來源：彭博社

趨勢是你的朋友。或者，在拉里·芬克的案例中，是你的主要收購勾選項。資產管理巨頭黑石集團的首席執行官拉里·芬克又一次成功地進行了大規模且昂貴的另類投資。與私人信貸專家HPS投資合夥公司的120億美元交易受到了相當好的反響——但芬克最新的高風險收購也不能被忽視。

隨着金融監管使傳統銀行貸款者的生活變得更加困難，私人信貸蓬勃發展。黑石一直在努力建立自己在這一領域的業務，但這需要時間。HPS由高盛集團的校友斯科特·卡普尼克共同創立並領導，是少數足夠大的收購目標之一，可以對黑石這樣規模的公司產生影響。收購後，私人信貸的管理資產將從890億美元增長到2200億美元。即便如此，與黑石在第三季度末的12萬億美元總管理資產相比，這仍然微不足道。

彭博社觀點威爾·貝森特的老特朗普笑話會讓他的財政工作變得棘手嗎？你悲傷不是成為祖父母的真正原因最高法院不會拯救馬斯克的DOGE計劃馬斯克和拉馬斯瓦米的工作任務艱鉅簡單來説，黑石正在投資於私人市場的長期增長，尤其是私人信貸。就像股票投資的世界一樣，固定收益也正在屈服於奧利弗·懷曼公司副主席休·範·斯蒂尼斯所稱的“槓鈴”效應。這是投資管理中低費用被動策略與高費用替代品（如私募股權和對沖基金）之間的分化。根據奧利弗·懷曼的研究，美國固定收益的槓鈴效應在過去三年中顯著加速。

傳統和替代基金管理之間的盈利能力差異解釋了為什麼黑石集團的市場價值並沒有比收購公司KKR & Co.大多少，儘管芬克的業務管理的客户資產要多得多。HPS在行業標準的費用相關收益（FRE）上的利潤率高達50%。

更傳統地説，這筆交易是一個大型現有參與者與一個擁有熱門產品、渴望找到主流受眾的創業挑戰者的結合。HPS可能在尋找有趣的信用投資方面擁有專業知識，但黑石集團與希望接觸這些策略的投資者之間的關係更為緊密——從零售和機構投資者到主權財富基金和保險公司。因此，黑石集團填補了其產品中的空白（其銷售團隊一定非常興奮），而HPS則獲得了單獨運營時難以複製的分銷渠道。選擇一次性支付加上基於業績的更多收益，必然是一個比首次公開募股更容易的選擇。

最後，這是一筆精妙的公司融資交易。購買價格是預計2025年FRE的30倍，價格昂貴。但芬克完全以高估值的黑石集團股票支付。他的股票交易價格為未來12個月收益的21倍，這對於一家傳統的資金管理公司來説是昂貴的。黑石集團的股價今年上漲超過25%，最近觸及新高。

市場的遊戲

黑石集團因強勁的資金流入和有利的市場而獲益

來源：彭博社

當然，以高倍利潤進行的收購將提供微薄的初始回報。然而，黑石集團預計可以增長HPS的貢獻，從而實現吸引人的16%的年化回報。這正是投資者希望其實現的目標。具體如何實現，以及在什麼時間框架內實現，目前尚不清楚。

成功有兩個風險。第一個是私人信貸的擴張可能令人失望。全球經濟增長可能會推動對信貸的需求，私人信貸將隨着蛋糕的增長而繼續增長。在併購活動普遍上升的背景下，槓桿收購的復甦可能進一步推動對這種融資的需求。但在唐納德·特朗普總統任期內，預計更温和的監管框架可能會導致銀行貸款和信貸基金之間的競爭環境變得不那麼不平等。

另一個可能的陷阱是文化。老的併購陳詞濫調之所以存在是有原因的。這筆交易實際上是兩次收購。貝萊德正在收購HPS，但隨後HPS將有效地接管貝萊德現有私人市場業務中的一個顯著部分。卡普尼克還將作為觀察員半入半出地加入貝萊德董事會，參與討論但不投票。今年早些時候，貝萊德與全球基礎設施合作伙伴的類似規模交易也使其成為貝萊德基礎設施戰略的核心。

也許貝萊德面臨的風險是看起來更像是一個擁有一些強大個人領地的聯邦。但這正是芬克的挑戰——在時代變遷中改變業務，同時以某種方式將其保持在一起。

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