創紀錄的槓桿貸款交易掩蓋了新興的脆弱性：信用週報 - 彭博社

在11月，企業的第11章破產申請激增至自2023年8月以來的最高水平。

攝影師：Sascha Kilmer/Moment/Getty Images

債務市場已經處於風險偏好模式數週，受到美聯儲降息和唐納德·特朗普當選美國總統的推動。垃圾債券的風險溢價自8月初以來已下降超過1個百分點，而公司在上週發售了約1050億美元的槓桿貸款，創下紀錄。

儘管如此，利差的定價仍然要求完美，利率在過去15年的標準下仍然相對較高，並且一些企業信用的早期預警信號正在出現。

根據至少有5000萬美元負債的借款人，11月企業的第11章破產申請激增至自2023年8月以來的最高水平。同時，根據摩根大通的數據，槓桿貸款的違約率達到了46個月來的最高水平，服務業增長的速度是三個月以來最慢的。

“我們認為，貸款市場違約率的上升直接歸因於高利率環境，使借款人幾乎沒有錯誤的餘地，”PPM America, Inc.的槓桿信用團隊的董事總經理兼投資組合經理約翰·布羅茲説。“我們專注於投資於具有強大市場地位和定價能力的公司，這將使他們能夠承受高利率。”

資金管理者通常更關注槓桿貸款中風險較高的部分。根據花旗集團的數據，儘管資產在11月回報了0.92%，但風險較高的CCC評級部分僅上漲了0.18%。

根據瑞銀集團的最新報告，包括馬修·米什在內的策略師表示，如果宏觀經濟條件惡化，較高的違約率可能會使大多數信用市場的回收率接近歷史低點。

瑞銀策略師寫道：“全球槓桿貸款和私人債務的風險性明顯增加。”儘管違約率較低，槓桿貸款的回收率在美國目前約比平均水平低13個百分點，而高收益債券僅比歷史標準低5個百分點。

市場的組成偏向於負債較重的公司，其中許多由私募股權公司擁有，這些公司在未能對沖後受到更高借貸成本的影響。摩根大通的數據表明，約37%的貸款發行者的利息覆蓋率在1到2之間，這意味着如果經濟環境惡化，他們可能會面臨支付困難。

摩根大通的策略師尼爾森·揚岑表示：“經濟對貸款市場至關重要。”他説：“這是一種更弱的發行者組合。”

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與此同時，在私人信貸中，貸方與私募股權之間的合作在目前限制了支付違約。然而，晨星DBRS分析的低評級中型市場發行者中，有一半已獲得某種形式的流動性支持，例如股權注入、深度次級貸款或延期本金支付，使他們能夠維持生計。

為了確保，只有大約5%的槓桿貸款市場處於困境交易狀態，策略師預計明年該債務的違約率將會適度下降。垃圾借款人今年普遍能夠再融資他們的債務，並顯著推遲到期日。

如果由於通貨膨脹回升，借貸成本下降的幅度低於預期，可能會帶來更多麻煩。根據黑石集團（BlackRock Inc.）由阿曼達·萊曼（Amanda Lyman）主導的一份報告，大多數投資者預計本月晚些時候會降息，但由於特朗普當選後的政策變化，明年的路徑不確定。

例如，聖路易斯聯邦儲備銀行行長阿爾貝託·穆薩勒姆（Alberto Musalem）最近 警告稱，自九月以來發布的數據表明，通貨膨脹率下降可能會逆轉的風險更大。

黑石報告指出：“由於通貨膨脹重新加速，聯邦儲備的降息幅度減少或放緩，將對風險資產的支持背景大大減弱，尤其是在經濟增長疲軟的情況下。”

索納莉·巴薩克（Sonali Basak）強調了您需要了解的市場動態新聞。今天的節目中，摩根大通另類固定收益市場策略主管奧克薩娜·阿羅諾夫（Oksana Aronov），黑石集團美洲首席投資和投資組合策略師加爾吉·喬杜裏（Gargi Chaudhuri），以及紐芬蘭全球固定收益首席投資官安德斯·佩爾松（Anders Persson）將出席。

關注事項

* 預計下週將有約150億美元的美國高等級債券 銷售，發行將在週三的消費者物價指數（CPI）數據發佈前集中進行。 * 在歐洲，45.5%的專業人士 調查預計下週將有超過50億歐元（52.8億美元）的銷售。 * 在美國，11月的 CPI報告定於12月11日發佈，可能對聯邦儲備的降息或暫停決策至關重要。最近的聯邦儲備講話 表明政策制定者在就業和CPI數據發佈前保持觀望，認為最近的數據降低了對就業的下行風險，而去通貨膨脹的進展放緩，彭博經濟學（Bloomberg Economics）表示。 * 由於現在預計聯邦儲備的降息幅度減少和放緩，加拿大元自九月底以來貶值，彭博經濟學預計加拿大央行 將在12月11日僅降息25個基點。 * 根據彭博經濟學，歐洲中央銀行可能會在12月12日的下次會議上 降息25個基點。 * 彭博經濟學估計，中國的CPI通脹可能僅為0.3%，而11月份的出廠價格進一步低於去年同期水平，反映出供需狀況疲軟。該 報告定於12月9日發佈。 * 有關可能影響未來一週市場的數據和全球事件的深入分析，請參見彭博經濟學的 全球經濟周展望。

週刊回顧

• 華爾街債務資本市場的銀行家 準備 在2024年獲得更高的獎金。搜索公司Options Group預測，美國專業人士的總薪酬將比2023年增加23%。薪酬顧問Johnson Associates Inc.預測債券承銷商的薪酬將更高，增長幅度在25%到35%之間。
• 貝萊德公司 同意以大約120億美元的全股票交易收購HPS投資夥伴，這筆交易將提升全球最大的資產管理公司的私人信貸業務。
• 世茂集團控股有限公司贏得了一個 香港法院的裁決，駁回了對這家違約的中國開發商的清算申請，為其完成債務重組計劃爭取了更多時間。
• 阿特拉斯SP合夥公司的融資部門，即阿波羅全球管理公司的結構性信貸業務， 首次進入高等級市場，自上個月獲得評級以來。
• Jersey Mike’s計劃出售 8.5億美元的債券，作為黑石公司收購該公司多數股權的一部分。
• Coach和Kate Spade品牌的擁有者Tapestry Inc.在被迫放棄收購Capri Holdings Ltd.後，首次進入投資級債券市場。
• 樂天集團有限公司以超過三年來最低的成本出售了一筆 5.5億美元的垃圾評級全球美元債券。
• 先買後付的貸款機構Affirm Holdings Inc.出售了一筆 5億美元的消費貸款組合給保誠金融公司的PGIM固定收益部門。
• 加拿大勞倫琴銀行正在與 資產管理公司進行談判，包括私人信貸公司，為其設備融資提供商Northpoint Commercial Finance融資約10億美元的資產。
• 基礎設施投資者Covalis Capital 提交了一份50億英鎊（64億美元）的報價，收購陷入困境的英國水務公司Thames Water，消息人士透露。

在行動中

• HPS投資夥伴 正在 提供 員工五年內歸屬的補助，以鼓勵他們在被 黑石集團 收購後繼續留任。
• 加拿大皇家銀行 晉升 西安·赫雷爾 領導其在歐洲的資本市場業務。赫雷爾接替 戴夫·托馬斯，後者在該銀行工作超過30年後退休。
• 法國興業銀行 聘請 四名高級銷售人員在日本，以期利用該國復甦的債券市場以及當地銀行對高收益投資的需求。

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數據觀察
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