股市屢創新高，但未來之路只會更加艱難——《華爾街日報》

部分投資者認為，強勁的經濟仍可能推動今年股市上漲。圖片來源：Michael M. Santiago/Getty Images華爾街帶着對2024年完美走勢的預期入場，但股債市場的震盪開局表明前路並不平坦。

在通脹降温的推動下，股市已攀升至歷史高點，這促使投資者預期美聯儲將進行多達六次降息。利率下降通常通過降低債券相對吸引力、降低企業和消費者借貸成本來提振股價，從而推高企業利潤。

儘管標普500指數上週五收於歷史新高，但主要股指的漲勢近幾周已陷入停滯——該基準指數較一個月前漲幅不足2%——與此同時勞動力市場和經濟數據並未顯現放緩跡象。債券收益率在2023年末大幅下跌後，新年伊始小幅回升。

這種態勢正促使一些分析師和投資組合經理警告稱，由於市場普遍預期的推動股市上漲的降息可能不會像看漲投資者押注的那樣快到來，股市進一步上漲可能會停滯。

“顯然，市場共識是通脹已得到控制，我們正朝着軟着陸的方向發展，”紐約對沖基金Ionic Capital Management的投資組合經理道格·芬徹表示，“這當然有可能——但很大程度上已被市場消化。”

標普500指數今年上漲1.5%，但分析師發現其內部隱藏着更多謹慎跡象。

投資者今年已從銀行股、小型企業和房地產公司股票中撤資，這些板塊在去年第四季度的反彈中大幅上漲，當時投資者認為美聯儲已於11月轉向降息立場。債券收益率（價格下跌時上升）隨着交易員減少對美聯儲官員將在3月開始降息的押注而攀升。

根據CME FedWatch工具，美聯儲在3月會議上維持利率不變的概率超過50%。年初時，交易員預計12月利率將維持在3.85%左右。而現在，根據與聯邦基金利率掛鈎的期貨合約，他們預計將接近4.1%。

這些動向背後的原因：數據顯示經濟持續強勁可能推高通脹。上週，在美聯儲理事克里斯托弗·沃勒警告不要急於降息後，作為借貸成本基準的國債收益率飆升。零售銷售、新屋開工和失業救濟申請數據均超出經濟學家預期後，收益率繼續攀升。10年期美國國債收益率以3.860%開啓今年，最終收於4.145%。

交易員們目前押注，根據與消費者價格指數掛鈎的互換合約，未來五年通脹率將平均超過2.4%，達到自去年11月以來的最高水平。

羅素2000小盤股指數——該指數在去年最後兩個月上漲了22%——在1月份下跌了4.1%。投機性股票遭受重創；Rivian和Coinbase在美聯儲政策轉向引發的反彈中均上漲，但隨後跌幅均超過25%。KBW地區銀行指數在11月和12月上漲了31%，但目前已下滑超過3%。房地產和公用事業公司的股票跌幅更大，儘管這些股票也曾在那幾個月大幅上漲。

彭博巴克萊綜合債券指數——該指數在去年最後幾個月飆升——在2024年初下跌了1.4%。

“人們試圖通過購買科技股和債券等長期資產來提前應對降息，”資產管理公司Quadratic Capital Management的創始人南希·戴維斯表示。“但如果美聯儲降息幅度沒那麼大或速度沒那麼快呢？那些人就會陷入困境。”

亞特蘭大聯儲的GDPNow模型顯示，第四季度經濟可能以2.4%的通脹調整後速度增長。這與歷史上需要降息1.5個百分點的情況相去甚遠——而交易員們此前押注2024年會出現這種情況。

投資者購買高質量公司債券相對於國債的額外補償比美聯儲開始加息之前更少，現在約為一個百分點。垃圾債券的信用利差同樣收窄，表明市場對公司違約的擔憂很小。用於資助私募股權收購或為評級較低的公司融資的槓桿貸款需求如此之高，以至於公司正在大幅降低借款成本。

部分投資者認為，強勁的經濟仍可能提振股市。

康涅狄格州斯坦福德對沖基金Point72的經濟學家兼策略師索菲亞·德羅索斯預計，旺盛的消費者支出——以及美聯儲的主動作為——將有助於避免經濟衰退並支撐企業利潤。德羅索斯表示，美國經濟堅實的底層基礎"意味着風險資產可能受益"。

並非所有人都持樂觀態度。一些人擔心新的通脹壓力來源，例如胡塞武裝在紅海的襲擊和巴拿馬運河干旱造成的貿易中斷。

技術性因素也可能破壞市場漲幅。利率押注通常反映投資者為防範經濟衰退或需要緊急降息的危機而採取的投資組合保護措施。若未出現重大經濟放緩，投資者可能解除這些對沖，從而推高市場利率。這可能在無需經濟前景發生根本性變化的情況下收緊金融環境並擾亂股市。

但考慮到經濟韌性，許多人懷疑降息力度能否達到幾周前投資者期待的水平，這威脅着本輪漲勢最重要的支撐支柱之一。

“除非出現嚴重問題，否則不可能實現那種幅度的降息，“芬徹表示。

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