華爾街加倍押注債券——《華爾街日報》

華爾街的共識是，利率已在本輪經濟週期見頂，債券持有人在2022和2023年經歷的痛苦可能已經結束。分析師和投資組合經理表示，這應使進一步投資美國國債和高評級公司債券成為不錯的選擇，即使今年市場可能出現顯著波動。

這一觀點在週五受到考驗，當時美國就業報告顯示數據略高於預期，引發債券拋售，因市場擔憂通脹可能持續。但隨後供應管理協會的服務業活動指數弱於分析師預期，推動債券反彈，削弱了債券收益率的漲幅。

債券投資的短期命運部分掌握在美聯儲手中。期貨市場交易員押注美聯儲可能在3月20日的會議上降息，隨後全年再降息四到五次，每次25個基點。這對債券有利，因為利率下降通常意味着債券收益率下降，而債券收益率下降總是意味着債券價格上漲。

“也許我們不知道會有多少次降息，但我們從未見過市場收益率在降息前上升，” Ned Davis Research首席全球宏觀策略師喬·卡利什表示。“對於不想承擔太多風險的保守投資者來説，這是一個讓形勢對你有利的好機會。”

利率下降往往會提升債券整體回報。根據Ned Davis Research的數據，自20世紀70年代以來，在美聯儲開啓寬鬆週期首次降息前的三個月裏，10年期國債收益率平均下滑0.9個百分點。FactSet數據顯示，過去一年約有229億美元資金湧入追蹤長期國債的基金。

若説其中存在謎團，問題在於債券價格是否已漲至足夠水平，使得買入安全債券的行為——至少在短期內——變得比通常情況略微更具風險。

10年期收益率從10月份的5%降至4%以下，此前美聯儲暗示願意在新的一年降息，這使一些投資者相信債券市場的新曙光即將到來。

與此同時，也有人質疑在美國經濟持續強勁擴張、失業率仍接近歷史最低水平之際，收益率實際還能再下降多少。投資者預計美聯儲今年將降息五到六次，大約是政策制定者預測的兩倍。

“六次預期降息意味着經濟正在急劇下滑，但我們經歷的是更漸進的通脹放緩，“Janus Henderson Investors研究總監兼解決方案全球主管Matt Peron表示。

許多人仍希望降息能幫助債券投資組合在經歷艱難時期後復甦。計入價格變動和利息支付後，彭博美國綜合債券指數——美國債券市場的基準——在2022年下跌13%，創下有記錄以來最糟糕的一年。2023年大部分時間債券也處於虧損狀態，直到降息前景推動年底出現近兩位數的飆升，根據道瓊斯市場數據，這是自20世紀80年代以來最大的反彈，使債券免於連續第三年下跌。

位於華盛頓特區的美國財政部；自20世紀70年代以來，在美聯儲開啓寬鬆週期首次降息前的三個月內，10年期國債收益率平均下滑0.9個百分點。圖片來源：瓦萊麗·普萊施/彭博新聞債券投資組合的收益來自兩個來源：利息支付和價格變動。而近期債券價格遭受重創。在近零利率時代發行的低息票債券在利率上升時遭到拋售，新發行債券開始提供更高收益率。

但隨着收益率接近數十年高位，擁躉們認為投資者現在投入資金能獲得豐厚回報。

即便投資者判斷失誤——利率進一步攀升或降息推遲，增加的票息收入也能緩衝價格下跌，意味着在目前收益率水平下，利率上升的衝擊遠小於低利率環境。因此，若10年期美債收益率再度升至5%，給投資者帶來的痛苦將遠小於從2%漲至3%時。

而當前許多熱門債券產品並不具備降息受益屬性。大量投資者通過超短期國庫券和貨幣市場基金規避美聯儲加息衝擊，這類工具投資於隔夜到期的固定收益產品。

短期資產並未像長期債券那樣遭受重大損失，接近5.5%的利率使其成為存放現金的理想選擇。降息將立即削弱貨幣市場基金的吸引力，迫使投資者考慮重新配置資金。

“隨着經濟增長放緩和央行降息，今年將有大量現金開始從場外流入市場，“Neuberger Berman固定收益聯席首席投資官Ashok Bhatia表示。

聯繫作者Eric Wallerstein，郵箱：[email protected]

本文發表於2024年1月8日印刷版，標題為《華爾街大舉湧入高質量債券》。