阿達尼集團一年後：投資者正擁抱印度這位受挫的冠軍企業——《華爾街日報》

太陽能電池板安裝在印度卡夫達的阿達尼項目中。圖片來源：punit paranjpe/法新社/蓋蒂圖片社一年前，印度基礎設施的標杆企業阿達尼集團 在賣空報告發布後的幾天內市值蒸發了超過1000億美元。

那是過去——如今，阿達尼的情況正在好轉，至少在市場上如此。自興登堡研究公司於2023年1月24日發佈報告指控股票操縱和會計欺詐以來，該集團的旗艦企業阿達尼企業已收復了90%的市值損失。阿達尼綠色能源的一隻美元債券去年2月的收益率約為40%，現在已降至不到8%。

投資者該如何看待這一現象？

阿達尼的復甦依賴於債務方面的實際進展、政治順風以及好運。印度監管機構未發現確鑿證據也起到了幫助作用：官方調查在24項可能的違規行為中，有22項對阿達尼集團予以了澄清。阿達尼集團一直否認興登堡的指控。

除此之外，該集團已開始去槓桿化，儘管幅度不大——這得益於更高的收益和一些債務償還。根據伯恩斯坦研究公司的計算，集團層面的總債務從2023年3月的2.211萬億印度盧比（約合266.6億美元）降至2023年9月的2.194萬億印度盧比。與此同時，據該集團稱，在截至2024年3月的財年的前六個月，阿達尼公司的利息、折舊、税項及攤銷前利潤（Ebitda）同比增長47%，達到53億美元。根據FactSet的數據，阿達尼綠色能源的淨債務與Ebitda比率現在為7.28，而一年前為10.8。其他集團公司的這一比率也顯著下降。

除了更高的收益外，該集團還成功吸引了新的投資。GQG Partners、卡塔爾投資局和道達爾能源已向阿達尼關聯實體注資50億美元，部分資金用於削減債務、釋放質押股票或回購股票和債券。上週，信用評級機構標普全球表示，該集團已證明其2024年的再融資需求得到充分解決。

儘管阿達尼的槓桿率仍然很高且治理問題持續存在，但投資者願意投入更多資金的原因很複雜，而來自新德里的強勁政治和政策順風可能是一個關鍵因素。

員工在印度蒙德拉的阿達尼工廠生產太陽能電池板與風力渦輪機。圖片來源：PUNIT PARANJPE/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES阿達尼的困境恰逢新德里大力推動印度基礎設施升級，以抓住外國投資者撤離中國這一代際機遇成為製造業中心。一個簡單的事實是，儘管阿達尼面臨困境，但押注印度基礎設施繁榮的其他優質途徑並不多。

11月，美國政府一家發展機構宣佈將向阿達尼集團在斯里蘭卡的港口碼頭項目提供超過5.5億美元資金援助。這筆資金被視為對該集團重要性的認可。

伯恩斯坦分析師尼基爾·尼甘尼亞指出，投資選擇匱乏是部分投資者對阿達尼旗下公司感興趣的原因之一。作為印度少數具備大規模融資能力、並擁有建設運營盈利性基礎設施項目經驗的企業，阿達尼集團具有獨特優勢。集團董事長高塔姆·阿達尼與總理納倫德拉·莫迪眾所周知的長期密切關係（莫迪今年極可能贏得第三個任期）或許也緩解了部分市場憂慮。

即便如此，對高槓杆率的擔憂不會完全消散。12月阿達尼集團宣佈未來十年計劃斥資7萬億盧比投入基建。據伯恩斯坦數據，在2025年3月結束的下一財年，該集團面臨約47億美元債務及債券償付義務，其中超半數屬於阿達尼綠色能源。標普全球在其評級分析中仍將公司治理視為阿達尼系企業的"相對短板"。

雖然阿達尼帝國目前暫時渡過了市場恐慌危機，但高負債率與懸而未決的問題，使其在全球市場環境突變或情緒驟變時依然脆弱——尤其當任何新的公司治理問題浮出水面時。

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