投資者對美聯儲利率的預測幾乎總是錯的——《華爾街日報》

投資者比以往任何時候都更加確信，今年晚些時候利率將會下降。然而，他們在這方面的預測記錄並不理想。

過去幾年，華爾街在押注利率走向時曾兩次誤判方向。起初幾乎沒人料到美聯儲會將利率上調至接近5%的水平。如今交易員們不斷加碼押注降息僅剩數月之遙，卻每每因強勁的經濟數據而看到預期落空。

“每一天看不到經濟增長放緩的數據，就意味着降息又被推遲了一天，“北卡羅來納州夏洛特市霸菱公司高收益債券投資組合經理邁克·貝斯特表示，“如果在年初説今年不會降息，人們會像看怪物一樣看着你。但現在，這確實有可能發生。”

這些押注會產生廣泛影響。全美借貸成本隨着利率市場的波動而起伏，而降息往往能促進增長、降低債券對投資資金的吸引力，從而推高股價。

以下是投資者關注的焦點，以及歷史上類似時期的情況演變：

當前形勢

投資者利用期貨市場來押注央行政策方向。目前數據顯示，交易員預計美聯儲今年將降息超過一個百分點，遠高於美聯儲官員的預測幅度。

這種分歧在華爾街屢見不鮮。投資者的利率預期往往受近期記憶影響。貝斯普克投資集團分析顯示，例如在2008-09年金融危機後的近十年間，投資者屢次（錯誤地）押注利率將很快回歸危機前水平。

最近，華爾街並未預料到美聯儲會將利率提升至接近5.5%的水平，更沒想到會維持如此之久。當美聯儲在12月表示預計今年將降息三次時，投資者押注會有六次降息。而在主席傑羅姆·鮑威爾否決了3月降息的可能性後，他們又將賭注轉向了5月。

巨大分歧

經濟表現持續超出預期，使得這些押注難以兑現。上週異常強勁的就業報告進一步改善了經濟前景。亞特蘭大聯儲目前預測，經通脹調整後的第一季度經濟增長率可能達到3.4%——遠高於通常需要降息的水平。

亞特蘭大聯儲跟蹤的工資增長率在1月份達到5%。自2021年以來，黃金年齡段工人的工資增速尚未跌破5.4%。這令投資者和政策制定者感到擔憂，因為工人薪酬上漲可能推高通脹，從而維持利率在高位。

健康的勞動力市場還推動了消費者支出，進而為經濟提供動力。Johnson Redbook的零售銷售指數上週同比增長了6.1%。

“降息的前提是假設經濟即將放緩，“阿波羅全球管理公司首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克表示，“鑑於目前情況似乎並非如此，我們又回到了起點。”

借貸熱潮再現

理論上加息會通過提高借貸成本來抑制經濟。但美國國債收益率已較去年高點下降近一個百分點，這刺激了高評級美國企業的借貸熱潮——2024年迄今發債規模接近歷史紀錄。高風險借款人也成功降低了貸款利率。

儘管美聯儲基準利率數月來維持在二十餘年高位，但其季度貸款官調查顯示，收緊貸款標準的銀行正在減少。

隨着通脹回落，經通脹調整的實際利率正在上升。由於通脹會影響家庭和企業的借貸成本，實際利率常被視為經濟金融狀況的晴雨表。美聯儲官員擔憂實際利率過高可能抑制商業活動甚至引發衰退，已釋放可能降息以預防經濟大幅放緩的信號。

但近日有聯儲官員反駁了為調節實際利率而降息的觀點。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里指出，過去一年間10年期通脹保值國債收益率衡量的長期實際利率淨增幅僅約0.6個百分點。

鑑於企業和個人多通過長期貸款購置房產或投資新項目，這意味着實際利率對整體經濟的抑制作用可能比聯邦基金實際利率所顯示的要温和。

關鍵問題何在

許多分析人士擔憂，若不加息，股市創紀錄的漲勢可能面臨風險。

這是因為長期高利率的前景可能逆轉近期債券市場的反彈——正是這波反彈壓低了收益率和借貸成本。2022年收益率的快速攀升曾引發股市暴跌，而華爾街普遍認為當前股債市場的聯動性已遠超常態。兩類資產同步下跌令投資者不安，畢竟債券通常是股市下跌時的避險工具。

但若降息預期落空，並不意味着股市必然下跌。加州聖莫尼卡Clocktower集團首席策略師馬可·帕皮克指出，經濟足夠強勁維持超預期高利率的環境，反而可能利好股市。

“降息次數不重要，宏觀經濟背景才關鍵。“他説道。

懸而未決的風險

通脹持續高企是最主要的隱憂。華爾街雖確信長期收益率將走低，但最新CPI數據仍達3.4%，並非所有人都相信通脹會繼續降温。這可能迫使利率維持高位，進而引發債市破壞性拋售並波及股市。

去年末債券已因赤字支出導致的國債發行激增承壓，部分投資者擔心供過於求。帕皮克表示，美國總統大選可能預示更多財政支出，這將重新點燃對通脹反彈和債券收益率上升的恐懼。

“當前股市面臨的最大風險來自債券市場，”帕皮克表示。

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